Penjualan AI bertabrakan dengan ujian non-farm, dana lindung nilai berbondong-bondong ke pasar obligasi! Apakah penguatan tak terduga dalam pekerjaan akan mengganggu strategi bullish obligasi AS?

Aplikasi Keuangan Cerdas memperoleh informasi bahwa, di tengah kejatuhan saham teknologi global, para trader pasar obligasi Amerika Serikat sedang bertaruh lebih awal—data nonfarm payroll yang terus melemah, ekspektasi investasi AI yang menurun, harga minyak yang turun, serta masuknya dana lindung nilai, secara bersama-sama akan mempersempit ruang bagi Federal Reserve untuk melakukan kenaikan suku bunga lebih lanjut di masa depan.

Dari pergerakan terbaru pasar obligasi AS, obligasi AS sedang memperhitungkan "ruang kenaikan suku bunga yang semakin sempit", para trader berpengalaman di fixed income bertaruh bahwa data ketenagakerjaan nonfarm kemungkinan akan lemah, tekanan inflasi akibat turunnya harga minyak akan berkurang, serta permintaan lindung nilai akibat jatuhnya pasar saham, bersama-sama mendorong harga obligasi naik dan membuat kurva imbal hasil obligasi AS menurun di berbagai tenor.

Laporan ketenagakerjaan nonfarm AS bulan Oktober yang akan diumumkan pada 6 November pukul 21:30 waktu Beijing, menjadi titik kunci untuk menguji penilaian ulang saham dan obligasi dalam putaran kali ini. Hasil survei Bloomberg menunjukkan bahwa para ekonom memperkirakan penambahan lapangan kerja sebanyak 65.000 orang, tingkat pengangguran tetap di 4,2%; hingga berita ini ditulis, imbal hasil obligasi AS 10 tahun telah turun menjadi sekitar 4,82%, dan pasar swap suku bunga memperkirakan kemungkinan suku bunga naik pada bulan Desember sekitar 68%. Pasar sedang memangkas besaran pengetatan berikutnya, namun kenaikan suku bunga tetap menjadi skenario paling mungkin pada rapat FOMC Federal Reserve Desember. Perubahan yang lebih layak diperhatikan bagi investor obligasi adalah sebagian institusi bersiap memanfaatkan koreksi harga yang dipicu oleh data ketenagakerjaan yang kuat untuk menambah portofolio obligasi AS ketika sentimen lindung nilai meningkat dan imbal hasil tinggi.

Pelepasan AI bertemu dengan nonfarm, obligasi AS diperdagangkan lebih awal dengan ruang kenaikan suku bunga yang semakin sempit

Laporan ketenagakerjaan nonfarm AS kali ini menghadapi lingkungan pasar yang telah berevolusi dari segmentasi industri pasca pemilu menjadi penurunan risiko yang lebih luas. Hingga penutupan perdagangan saham AS hari Kamis, indeks Nasdaq 100 yang dijuluki "indikator saham teknologi global" turun 6,36%, mencatat penurunan harian terbesar sejak Maret 2020, S&P 500 turun 4,36%, dan indeks Semiconductor Philadelphia turun 12,25%.

Penjualan pada hari Jumat terus menjalar ke Asia: Indeks Komposit Korea turun di bawah 5000 poin dan memicu circuit breaker, akhirnya turun 6,02% ditutup di 5059,69 poin; indeks Nikkei 225 ditutup turun 5,96%. Kekhawatiran akan perlambatan pembangunan pusat data AS sedang menjalar ke rantai ekspor Asia melalui pesanan chip, pembelian perangkat, dan ekspektasi belanja modal. Dalam konteks ini, saham teknologi menghadapi penyesuaian ekspektasi keuntungan sekaligus tekanan valuasi karena investor meningkatkan permintaan kompensasi risiko.

Wall Street memiliki pandangan yang relatif konsisten tentang rebound rekrutmen perusahaan AS, namun berbeda soal kekuatan pertumbuhan ketenagakerjaan nonfarm. Goldman Sachs, Bank of America dan JP Morgan memperkirakan penambahan 75.000 orang; Citigroup, UBS dan Wells Fargo memperkirakan 65.000 orang; Morgan Stanley memperkirakan 60.000 orang, Deutsche Bank 55.000 orang, Barclays 50.000 orang, TD Securities 40.000 orang. MUFG memberikan prediksi tertinggi yaitu 90.000 orang, berdasarkan peningkatan lowongan kerja di beberapa sektor dan faktor musiman yang menguntungkan. Data prediksi dari bank-bank besar ini juga berarti, hasil sedikit di atas 65.000 sudah masuk dalam ekspektasi beberapa bank besar.

Yang benar-benar menentukan intensitas dampak suku bunga adalah apakah penambahan lapangan kerja, tingkat pengangguran, gaji, dan revisi bulan sebelumnya sama-sama mencerminkan percepatan kembali permintaan. Pasar memperkirakan rata-rata upah per jam meningkat 0,3% dari bulan ke bulan, pertumbuhan tahunan turun ke 2,9%; jika rekrutmen membaik namun tekanan upah tetap mereda, pendapatan dan laba perusahaan masih bisa didukung, sekaligus mengurangi kebutuhan akan pengetatan lebih lanjut.

Data produktivitas terbaru juga memberikan kemungkinan ini: Produktivitas tenaga kerja di sektor bisnis nonfarm Amerika Serikat pada kuartal III tumbuh 3,6% secara tahunan dan disesuaikan musiman, sedangkan biaya tenaga kerja per unit turun 0,7% dengan patokan yang sama, menandakan ekspansi output tidak selalu mendorong biaya tenaga kerja unit naik. Data revisi juga penting: Penambahan lapangan kerja Agustus telah direvisi dari 162.000 menjadi 133.000, sedangkan 29.000 untuk September adalah nilai awal, kemungkinan akan mengalami revisi lebih lanjut pada hari Jumat.

Trader obligasi AS membangun posisi bullish sebelum laporan ketenagakerjaan diumumkan

Sebagai ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga lebih lanjut oleh Federal Reserve semakin berkurang, para trader obligasi sedang melakukan penataan sebelum laporan ketenagakerjaan AS bulan Oktober diumumkan pada hari Jumat, bertaruh bahwa pasar obligasi AS akan naik lebih lanjut.

Setelah pemilu paruh waktu AS, pasar saham global mendapat tekanan jual, mendorong investor beralih ke obligasi AS sebagai lindung nilai, mendorong imbal hasil obligasi pada hari Kamis turun ke level terendah sejak awal September. Pada hari Jumat, saat kejatuhan pasar saham semakin parah, imbal hasil obligasi AS 10 tahun berada di 4,82%.

Kenaikan belakangan ini meningkatkan kepercayaan trader, mereka mulai mengincar peluang penurunan imbal hasil lebih lanjut dalam beberapa hari ke depan. Di pasar opsi, satu transaksi bertaruh imbal hasil obligasi 10 tahun bisa turun ke 4,7% sebelum akhir minggu depan, sementara transaksi lainnya yang berakhir pada 20 November mengincar skenario imbal hasil turun ke sekitar 4,35%.

Meski data ketenagakerjaan Oktober diperkirakan membaik dibanding September, bahkan jika data lebih baik dari prediksi, selama investor bersiap membeli di tengah pelepasan, tren naik obligasi AS tetap bisa berlanjut.

Kepala Global Rate di TCW Group, Jamie Patton, mengatakan bahwa jika data menunjukkan kinerja kuat, "lebih memungkinkan bagi kami menambah pembelian ketimbang menjual".

Seperti yang ditunjukkan pada grafik di atas, ketika pasar obligasi AS cenderung memangkas ekspektasi kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, harga obligasi AS tenor dua tahun naik—kenaikan harga obligasi AS berarti imbal hasil turun.

Pendapat Patton selaras dengan hasil survei dari ahli strategi BMO Capital Markets. Dipimpin oleh Well Hartman, para ahli strategi menyatakan dalam laporan bahwa meski investor "cenderung berhati-hati menganggap imbal hasil akan naik", namun mereka "siap menambah durasi setelah laporan ketenagakerjaan nonfarm diumumkan jika terjadi pelepasan obligasi AS". BMO setiap bulan menyurvei bagaimana investor berencana merespon perubahan imbal hasil obligasi AS akibat data ketenagakerjaan, survei terbaru menemukan 48% responden akan membeli saat harga turun, naik dari rata-rata 43% dalam enam bulan terakhir dan juga menjadi proporsi tertinggi dalam empat bulan terakhir.

Perang AS dengan Iran mendorong harga minyak melonjak, menyebabkan inflasi tetap tinggi, sementara tren investasi AI memperkuat pasar saham AS. Dalam konteks ini, Federal Reserve pada September melakukan kenaikan suku bunga pertama sejak 2023. Namun setelah itu, ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga lebih lanjut semakin mereda, terutama setelah Federal Reserve menahan suku bunga pada Oktober. Ketika itu, Federal Reserve menyatakan bahwa kondisi ekonomi memungkinkan mereka menunggu lebih banyak data untuk memberi arahan pada keputusan kebijakan berikut pada 9 Desember.

Pasar swap suku bunga saat ini mencerminkan kemungkinan kenaikan suku bunga Desember sekitar 68%; untuk jalur kebijakan hingga pertengahan 2027, pasar belum sepenuhnya memperhitungkan dua kali kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin setiap kali. Padahal bulan lalu, kontrak tersebut masih memperhitungkan tiga kali kenaikan suku bunga.

Kepala strategi suku bunga AS di TD Securities, Gennady Goldberg, mengatakan: "Kami memperkirakan data pada Jumat akan sedikit lemah, namun bagi pasar, fundamental tetap sangat penting. Kami melihat ekonomi yang masih cukup kuat, pasar tenaga kerja berada dalam kondisi 'rekrutmen rendah, PHK rendah', sehingga dalam beberapa minggu terakhir, pasar sudah memangkas sebagian besar ekspektasi kenaikan suku bunga."

Ketika para pembuat kebijakan Federal Reserve rapat pada Desember, mereka juga akan melihat data ketenagakerjaan November yang akan diumumkan pada 4 Desember. Mereka juga akan mendapatkan indikator inflasi yang akan diumumkan beberapa saat lagi—indeks harga konsumen Oktober yang diumumkan pada 10 November, serta indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) dari data pendapatan dan belanja pribadi Oktober yang diumumkan pada 25 November.

Minggu ini harga minyak mentah turun ke titik terendah dua bulan, sebagian karena pasar memperkirakan hasil pemilu bisa mempercepat berakhirnya perang Iran. Ini mendorong ekspektasi inflasi implisit pasar turun drastis. Imbal hasil breakeven pada obligasi indeks inflasi AS tenor lima tahun, atau TIPS, minggu ini turun dari 2,5% akhir pekan lalu ke sekitar 2,27%. Indikator ini mewakili rata-rata pertumbuhan CPI yang dibutuhkan agar imbal hasil obligasi indeks inflasi menyamai imbal hasil obligasi biasa yang lebih tinggi.

Laporan ketenagakerjaan Oktober akan diumumkan pada hari Jumat pukul 8:30 pagi waktu Washington. Survei Bloomberg median memperkirakan penambahan lapangan kerja nonfarm sebanyak 65.000 orang. Penambahan lapangan kerja September sebanyak 29.000 orang, lebih rendah dari seluruh perkiraan dalam survei saat itu, namun angka ini akan direvisi dalam laporan Oktober.

Oliver Chambers, Kepala Bisnis Fixed Income Independent Account Management di Clark Capital Management, mengatakan: "Dalam dua atau tiga bulan terakhir, sepertinya setiap kali terjadi revisi besar ke satu arah, kemudian bulan berikutnya direvisi kembali. Perlambatan ini harus kembali ke kondisi normal dalam batas tertentu."