Prospek Pasar Saham Global Goldman Sachs: Belanja Modal AI Akan Mencapai Puncaknya Tahun Depan, Pertumbuhan Laba Melambat Drastis, Raksasa Cloud Menjadi Aset Defensif

Seiring dengan gelombang belanja modal AI mendekati puncaknya, mesin pertumbuhan laba pasar saham global mulai melambat. Goldman Sachs dalam Outlook Strategi Saham Global 2027 terbaru menyebutkan bahwa meski pertumbuhan laba akan melambat tajam, saham growth yang saat ini dijual oleh pasar—terutama perusahaan cloud komputasi skala sangat besar asal Amerika Serikat—justru memiliki nilai untuk berinvestasi.

Kepala Strategi Saham Global Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, dalam laporan terbaru Finding Value in Growth menyebutkan, valuasi perusahaan terkait AI telah terkoreksi tajam, mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap puncaknya belanja modal AI dan perlambatan imbal hasil, yang justru membuka peluang masuk yang menarik bagi investor.

Saat ini raksasa cloud diperdagangkan pada price-to-earnings ratio (PER) forward 19,7 kali, tidak hanya lebih rendah dari batas bawah kisaran 20 tahun terakhir, tetapi juga lebih rendah dari sektor barang konsumsi primer yang berada di 21,0 kali. Goldman Sachs mengklasifikasikan sektor ini sebagai aset "relatif defensif".

Latar belakang laporan ini adalah indeks Nasdaq 100 baru saja mengalami penurunan harian terbesar sejak pandemi COVID-19, dan Nvidia juga anjlok minggu ini akibat kabar pengunduran diri pendiri sekaligus CEO.

Goldman Sachs memprediksi dalam 12 bulan ke depan, target harga indeks S&P 500 mencapai 8.700 poin, naik sekitar 14% dari level saat ini, dengan indeks Topix Jepang dan pasar Asia berpotensi mengalami kenaikan terbesar, sementara Eropa paling lemah, dengan estimasi pengembalian hanya sekitar 6%.

Tim Oppenheimer memberikan kesimpulan inti bahwa, tahun 2026 memiliki tiga kata kunci: diversifikasi efektif, laba menjadi pendorong utama kenaikan, dan penurunan valuasi di semua pasar.

Dalam 12 bulan terakhir, pola kemenangan pasar saham AS sejak 2009 hingga 2025 mulai berbalik, dan total return di berbagai wilayah menjadi relatif seimbang. Namun jika dirinci, pendorong dasarnya berbeda. Di Asia, kecuali Jepang dan emerging markets, 70% kontribusi EPS forward 12 bulan berasal dari laba, sementara kompresi valuasi menekan lebih dari 50%.

Sumber pertumbuhan laba utama ada tiga kategori: sektor teknologi terus tumbuh secara komposit; kenaikan harga minyak mendongkrak laba produsen komoditas; dan efek limpahan dari gelombang belanja modal teknologi yang mendongkrak sektor HALO, yaitu industri "aset berat, tingkat gugur rendah" seperti industri.

Pada saat yang sama, valuasi tidak lagi mengembang. S&P 500 turun dari 100th percentile kisaran 20 tahun ke PER 18,5 kali; MSCI AC World saat ini bernilai PER forward 15,6 kali dengan PEG 1,1, mendekati rata-rata 35 tahun. Inilah titik awal penilaian alokasi berikutnya: indeks tidak terlalu murah hingga ke level krisis, tetapi dibanding fase valuasi tinggi sebelumnya, rasio risk-reward telah berubah.

Pada target 12 bulan, posisi target indeks S&P 500 di 8.700 poin, setara kenaikan 14%. Secara wilayah, indeks Topix Jepang dan Asia memiliki upside terbesar, sementara Eropa tertinggal hanya 6%.

Goldman Sachs memperingatkan bahwa pada tahun 2027, pertumbuhan laba hampir semua pasar utama akan melambat secara nyata.

Secara rinci, pertumbuhan laba S&P 500 diperkirakan turun dari 36% ke 11%; indeks STOXX 600 Eropa dari 18% ke 7%; Topix Jepang dari 24% ke 9%; dan Asia dari hampir 80% menjadi kurang dari 30%. Inilah yang disebut sebagai "penghalvanan besar" pertumbuhan laba.

Penyebab utamanya adalah perlambatan pertumbuhan belanja modal cloud service provider skala besar, sementara depresiasi aset yang sebelumnya diinvestasikan mulai berpengaruh.

Menurut hitungan Goldman Sachs, belanja modal raksasa cloud tahun ini memberikan kontribusi 12 poin pada pertumbuhan EPS S&P 500, lebih tinggi dari 5 poin di 2025 dan 2 poin di 2024; namun hingga 2027, kontribusi ini turun menjadi 9 poin; dan pada 2028 akan berbalik menjadi hambatan sebesar 5 poin.

Sektor industri juga mengalami perlambatan secara serentak.

• Laba sektor teknologi informasi akan turun dari hampir 90% menjadi 45%;
• Layanan komunikasi dari naik 34% menjadi turun 5%;
• Sektor energi tahun ini labanya naik 99% karena perang Iran, setelahnya diperkirakan susut sekitar 10%;
• Material melambat dari 45% menjadi 12%.
• Satu-satunya sektor yang diperkirakan akselerasi adalah kesehatan, namun sektor ini sudah mengalami revaluasi valuasi.

Ini berarti, pihak-pihak yang sebelumnya diuntungkan oleh gelombang capex AI sebagai “penjual sekop”—chip, industri, perangkat energi, akan mulai menghadapi perlambatan pertumbuhan. Sebaliknya, “pembeli” capex, yaitu raksasa cloud Amerika Serikat, kini malah dikembalikan ke kerangka aset defensif karena valuasinya sudah turun.

Goldman Sachs menilai, perusahaan terkait AI sebelumnya telah mengalami koreksi valuasi yang signifikan, mencerminkan kekhawatiran pasar tentang capex AI yang mencapai puncaknya dan perlambatan pengembalian investasi. Namun, justru koreksi tersebut membuka peluang baru untuk alokasi investasi.

Baru-baru ini, saham value secara signifikan mengungguli saham growth di seluruh wilayah, dengan gap valuasi value terhadap growth yang sebelumnya di atas 100% pada puncaknya 2021, kini menyempit menjadi sekitar 45-50%.

Saat yang sama, faktor value mendekati 90th percentile dari range 20 tahun, secara hubungan historis, sudah lebih mahal dibanding growth. Sektor teknologi global seperti berada di 20th percentile dalam rentang 20 tahun, di mana PER-nya mendekati faktor value.

Sinyal penetapan harga paling kunci muncul pada raksasa cloud Amerika Serikat: valuasi PER forward mereka saat ini sebesar 19,7 kali, di bawah rentang 20 tahun terakhir, dan juga lebih rendah dari sektor konsumsi primer yang berada di 21,0 kali. Lima saham terbesar Amerika Serikat jika dibandingkan dengan 495 saham lain, selisih valuasinya pun hampir menyatu, berbeda dengan kondisi ekstrem tahun 2000 atau puncak 2021.

Inilah dasar dari “raksasa cloud menjadi aset growth defensif”: valuasi sudah turun, neraca keuangan masih relatif sehat, sumber pendapatan lebih beragam. Sektor teknologi di pasar maju memiliki net debt to equity ratio satu digit, sementara pasar secara keseluruhan sekitar 50%.

Laporan menyebut peluang “high risk, high return” terbaik berada di sektor semikonduktor, memori, dan hardware yang dikenal dengan pertumbuhan siklikal kuat.

Strategis Goldman Sachs Asia menghitung, harga saham sektor memori Korea Selatan saat ini mengimplikasikan ekspektasi penurunan laba konsensus 2027 hingga 70%, yang menurut Goldman Sachs “terlalu pesimistis”, karena data dari perusahaan terkait menunjukkan produk DRAM dan HBM telah habis terjual hingga 2029.

Sektor ini saat ini diperdagangkan pada price to book value 0,7 kali untuk 2028, dan Goldman Sachs mencatat bahwa level ini “secara historis menandakan potensi pengembalian masa depan yang kuat”.

Namun, Goldman Sachs tetap mempertahankan rating netral terhadap pasar Asia. Alasannya, risiko konsentrasi: Korea Selatan dan Taiwan menyumbang sekitar 50% MSCI Emerging Markets Index, bobot sektor teknologi informasi di atas 40%, dan tiga “saham inti AI”—TSMC, Samsung, dan SK Hynix—sendiri menyumbang sekitar 30%.

Hal ini memperlebar diskon valuasi price-to-earnings emerging markets terhadap pasar maju menjadi sekitar 50%, terluas setidaknya sejak 2010. Goldman Sachs memproyeksi return harga USD Asia (MXAPJ) mencapai 17%, namun setelah disesuaikan dengan volatilitas (volatilitas tahunan 24,2%) tetap merekomendasikan posisi netral.