La logica alla base del rally dell'oro sta cambiando: i mercati stanno prezzando il rischio del debito USA

L'oro ha riacquistato forza ad agosto, salendo brevemente a $4658 l'oncia, il livello più alto in oltre tre mesi. Sebbene in seguito abbia subito un ritracciamento e si sia consolidato vicino a $4455, il sentiment generale del mercato suggerisce che la domanda di allocazione per l'oro rimane intatta.

Quest'ultimo rally non è guidato solo dalla narrazione tradizionale di "inflazione in aumento e acquisti di beni rifugio". I mercati considerano sempre più l'oro come un asset di riserva alternativo al di fuori degli asset denominati in dollari USA e dei titoli di Stato. Il debito pubblico statunitense, l'offerta di Treasury a lungo termine e la capacità del mercato di assorbire tale offerta stanno diventando i principali driver dei prezzi dell'oro.

In altre parole, i mercati non fanno più trading solo sui tassi di interesse. Stanno rivalutando la credibilità del sistema del dollaro USA e la sostenibilità delle finanze pubbliche statunitensi.

Da copertura contro l'inflazione ad asset di riserva alternativo

Storicamente, l'oro è stato strettamente legato all'inflazione, ai tassi di interesse reali e alla direzione del dollaro USA.

In generale, quando l'inflazione sale, i rendimenti reali scendono o i mercati si aspettano che la Federal Reserve adotti una posizione più accomodante, il costo opportunità di detenere oro senza rendimento diminuisce. Questo tende a sostenere i prezzi dell'oro. L'oro funge spesso anche da asset rifugio durante i periodi di elevato rischio geopolitico o di maggiore volatilità del mercato azionario.

Tuttavia, di recente è emersa una narrazione strutturale più profonda:

Mentre il debito pubblico continua a espandersi e l'emissione di Treasury a lungo termine aumenta, le preoccupazioni sulla capacità del mercato di assorbire ulteriore offerta di obbligazioni potrebbero spingere i capitali a cercare alternative di riserva al di fuori dei Treasury USA. L'oro è uno degli asset più importanti in questa categoria.

Con i deficit fiscali statunitensi e l'emissione di Treasury che continuano a salire, gli investitori si concentrano sempre più su una domanda centrale: il debito di nuova emissione può continuare a essere assorbito a rendimenti ragionevoli?

Se la domanda si rivelasse insufficiente, i prezzi delle obbligazioni potrebbero scendere e i rendimenti potrebbero salire ulteriormente. Ciò non solo aumenterebbe i costi di finanziamento del governo degli Stati Uniti, ma potrebbe anche creare pressioni sulla liquidità nei mercati finanziari e limitare la flessibilità politica della Federal Reserve.

Di conseguenza, l'oro non riflette più solo il rischio di inflazione. Sta prezzando sempre più la domanda a lungo termine legata al debito sovrano, alla credibilità della valuta e alla diversificazione delle riserve.

I rendimenti dei Treasury a lungo termine e l'oro potrebbero non avere più una semplice relazione inversa

Tradizionalmente, l'aumento dei rendimenti dei Treasury USA è stato considerato negativo per l'oro, perché le obbligazioni offrono rendimenti più elevati mentre l'oro non genera interessi attivi.

Tuttavia, quando le preoccupazioni sul debito diventano il fulcro principale del mercato, questa relazione può diventare più complessa.

Se i rendimenti salgono perché la crescita economica è forte e l'inflazione rimane sotto controllo, gli investitori potrebbero favorire il dollaro USA e gli asset a reddito fisso che generano rendimento, limitando il rialzo dell'oro. Ma se i rendimenti salgono perché gli investitori richiedono una maggiore compensazione del rischio — a causa delle preoccupazioni sui deficit fiscali, sull'offerta di debito o sul rischio di credito sovrano — l'oro potrebbe attrarre capitali allo stesso tempo.

In futuro, gli investitori dovrebbero concentrarsi non solo sul fatto che i rendimenti stiano salendo o scendendo, ma anche sul motivo per cui si stanno muovendo:

• I rendimenti salgono a causa di una crescita economica più forte: generalmente neutrale o ribassista per l'oro.

• I rendimenti salgono perché le pressioni inflazionistiche stanno aumentando: l'oro potrebbe beneficiare della domanda di copertura contro l'inflazione.

• I rendimenti salgono a causa delle preoccupazioni fiscali e sul debito: l'oro potrebbe beneficiare della domanda di rischio di credito e di asset di riserva.

• I rendimenti scendono mentre la Fed diventa più accomodante e le aspettative di taglio dei tassi aumentano: tipicamente di supporto per l'oro.

Questo aiuta a spiegare perché l'oro è rimasto relativamente resiliente nonostante la continua incertezza sui tassi di interesse.

Le osservazioni di Waller allentano le aspettative di rialzo dei tassi, mentre un dollaro più debole e rendimenti più bassi sostengono l'oro

L'oro è stato scambiato di recente intorno al livello di $4500 l'oncia, sostenuto principalmente da un dollaro USA più debole, rendimenti dei Treasury più bassi e aspettative ridotte per ulteriori rialzi dei tassi della Fed.

Il governatore della Federal Reserve Christopher Waller ha indicato che sosterrebbe il mantenimento dei tassi invariati nella riunione di settembre se i prossimi dati confermassero che l'inflazione continua a raffreddarsi. Le sue osservazioni hanno ridotto le aspettative per un ulteriore inasprimento e hanno aiutato l'oro a registrare un notevole rimbalzo dopo il suo precedente calo.

Per l'oro, le aspettative sui tassi di interesse rimangono il driver di trading a breve termine più diretto.

Poiché l'oro non paga interessi, il suo costo opportunità aumenta quando i mercati si aspettano che i tassi rimangano elevati o salgano ulteriormente. Al contrario, se il ciclo di inasprimento si avvicina alla fine e i rendimenti reali iniziano a diminuire, l'oro diventa più attraente come asset di allocazione.

Anche il recente indebolimento del dollaro USA ha fornito ulteriore supporto. Un dollaro più debole abbassa il costo dell'oro per gli acquirenti che utilizzano altre valute, migliorando potenzialmente sia la domanda fisica che quella di investimento.

I dati sui Nonfarm Payrolls e sull'inflazione daranno forma alla direzione a breve termine

I mercati si concentreranno poi su due importanti pubblicazioni di dati:

1. Il report sui Nonfarm Payrolls USA

2. I dati sull'inflazione USA

Se il mercato del lavoro si raffredda in modo significativo e la crescita dei salari rallenta, i mercati potrebbero aumentare ulteriormente le aspettative che la Fed sospenda i rialzi dei tassi o alla fine inizi a tagliarli. Questo scenario peserebbe probabilmente sul dollaro e sosterrebbe un rimbalzo dell'oro.

D'altra parte, se i dati sui salari rimangono forti e l'inflazione accelera di nuovo, i mercati potrebbero ravvivare le aspettative che i tassi di interesse più elevati rimarranno in vigore più a lungo. Ciò potrebbe creare pressioni a breve termine sui prezzi dell'oro.

Tuttavia, in una prospettiva a medio-lungo termine, la questione chiave rimane la condizione delle finanze pubbliche statunitensi e la capacità del mercato obbligazionario di assorbire ulteriore offerta di debito. Se la domanda delle aste dei Treasury si indebolisce e i rendimenti a lungo termine salgono bruscamente, la narrazione dell'"asset di riserva alternativo" per l'oro potrebbe rafforzarsi ulteriormente.

Gli acquisti di oro delle banche centrali e il rimpatrio dell'oro riflettono una tendenza globale alla diversificazione delle riserve

Oltre ai fattori di trading dei mercati finanziari, anche la domanda di oro delle banche centrali globali merita molta attenzione.

Negli ultimi anni, molti Paesi hanno continuato ad aumentare le proprie riserve auree, mentre diverse nazioni europee hanno rimpatriato l'oro detenuto all'estero. La Germania ha restituito notevoli quantità di oro dagli Stati Uniti tra il 2013 e il 2017. La Francia ha consolidato le proprie riserve auree a livello nazionale, mentre i Paesi Bassi hanno recentemente trasferito parte del loro saldo da New York e dal Canada a Londra.

Queste misure di rimpatrio dell'oro non segnalano necessariamente una crisi imminente. Tuttavia, riflettono una rivalutazione della sicurezza delle riserve, del controllo degli asset e della dipendenza da un sistema monetario incentrato sul dollaro.

Man mano che le riserve valutarie globali diventano più diversificate, il valore strategico dell'oro aumenta naturalmente. L'oro non dipende dall'affidabilità creditizia di un singolo Paese e non è controllato direttamente dalla politica monetaria.

Per gli investitori a medio e lungo termine, gli acquisti delle banche centrali potrebbero non essere un catalizzatore giornaliero a breve termine, ma forniscono una base strutturale relativamente stabile per la domanda di oro.

Prospettive tecniche dell'oro: $4500 è un livello pivot chiave a breve termine

Da una prospettiva tecnica, l'oro è precedentemente sceso a circa $4282 prima di rimbalzare e testare nuovamente la zona di resistenza vicino a $4500.

I livelli chiave da tenere d'occhio includono:

• Resistenza a breve termine: $4500–$4526

Quest'area è vicina a un importante livello psicologico e alla media mobile a 200 giorni. Una rottura prolungata al di sopra di essa potrebbe aprire le porte a un nuovo test dei massimi precedenti.

• Zona target al rialzo: $4600–$4658

Se il dollaro USA continua a indebolirsi, i rendimenti scendono e i dati sui salari o sull'inflazione diventano più accomodanti, l'oro potrebbe testare nuovamente il suo massimo di agosto.

• Supporto a breve termine: $4400–$4450

Se l'oro subisce un ritracciamento ma si mantiene al di sopra di questa zona, la struttura rialzista rimarrebbe in gran parte intatta.

• Supporto chiave al ribasso: $4282

Questo minimo precedente è un importante livello di supporto. Una rottura al di sotto di esso potrebbe portare a una correzione a breve termine più profonda.

Nel complesso, l'oro rimane in un ambiente ad alta volatilità. I fattori fondamentali rialzisti a lungo termine rimangono in vigore, ma l'azione dei prezzi a breve termine sarà pesantemente influenzata dai dati economici statunitensi, dalle aspettative sulla politica della Fed, dal dollaro USA e dai rendimenti dei Treasury.

Conclusione: il prossimo grande catalizzatore dell'oro potrebbe essere il debito, non l'inflazione

Il mercato dell'oro sta attraversando un'importante transizione.

In passato, gli investitori valutavano l'oro principalmente attraverso l'inflazione, i tassi di interesse e il sentiment di bene rifugio. Oggi, i livelli del debito USA, i deficit fiscali, l'offerta di Treasury, la liquidità delle obbligazioni a lungo termine e la diversificazione delle riserve globali stanno diventando componenti sempre più importanti della valutazione dell'oro.

Se il mercato dei Treasury USA continua ad affrontare pressioni sull'offerta e gli investitori diventano meno disposti ad assorbire obbligazioni a lungo termine, la domanda di oro come asset di riserva alternativo potrebbe continuare a salire.

I trader a breve termine dovrebbero monitorare i Nonfarm Payrolls, l'IPC, il dollaro USA e i rendimenti dei Treasury. Gli investitori a medio e lungo termine dovrebbero includere anche il rischio fiscale statunitense, gli acquisti di oro delle banche centrali e le tendenze di de-dollarizzazione nel loro quadro di mercato.

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