Rivalutazione del tasso terminale della Fed: cosa potrebbero significare i rendimenti a breve termine in aumento per l'oro

In seguito al ritorno della Federal Reserve agli aumenti dei tassi, i mercati si trovano ancora una volta di fronte a una domanda chiave: il mercato dei tassi di interesse sta ancora sottovalutando il punto di arrivo di questo ciclo di inasprimento?

Il team di strategia sui tassi di Bank of America ha recentemente avvertito che il tasso dei fondi federali potrebbe salire oltre il 5%, raccomandando agli investitori di prestare attenzione a ulteriori rialzi dei rendimenti dei Treasury statunitensi a due anni. Allo stesso tempo, PIMCO ha notato che l'inflazione PCE core si sta attenuando solo gradualmente. In combinazione con la posizione anti-inflazione sempre più chiara della Fed, ciò suggerisce che i tassi di riferimento potrebbero non raggiungere il picco così rapidamente come i mercati si aspettavano in precedenza.

Per i trader, questa è più di una storia di repricing del mercato obbligazionario. Potrebbe diventare un importante punto di svolta per il dollaro USA, i rendimenti reali e la struttura della volatilità di XAUUSD.

Ciò che i mercati potrebbero sottovalutare non è il prossimo rialzo, ma il "più alto più a lungo"

I mercati hanno ampiamente prezzato la possibilità di ulteriori aumenti dei tassi. Il vero punto di disaccordo, tuttavia, è se la Fed aumenterà i tassi solo una o due volte ancora, o se spingerà i tassi oltre il 5% e li manterrà elevati più a lungo.

La visione di Bank of America merita attenzione perché non si basa solo sui dati sull'inflazione. Si concentra invece sui cambiamenti nella funzione di reazione politica della Fed. Se i responsabili politici non ritengono che i tassi di interesse attuali siano sufficientemente "restrittivi", allora il pricing del mercato del tasso terminale potrebbe rimanere troppo basso.

Utilizzando framework come la regola di Taylor, un tasso di riferimento ragionevole potrebbe aggirarsi intorno al 5.3% quando l'inflazione rimane al di sopra del target e la domanda resta resiliente. Ciò significa che se i mercati stanno ancora facendo trading partendo dal presupposto che il ciclo di rialzi finisca intorno al 4.5% - 4.75%, i tassi a breve termine potrebbero subire una rinnovata pressione al rialzo.

In altre parole, l'aumento dei rendimenti dei Treasury a breve termine non riguarda semplicemente "un altro rialzo dei tassi". Riflettono una crescente accettazione da parte del mercato che la Fed potrebbe non affrettarsi ad allentare la politica – e potrebbe essere disposta a mantenere tassi più alti per inasprire le condizioni finanziarie.

L'appiattimento della curva dei rendimenti segnala un repricing delle aspettative di inasprimento

In questo ambiente, i rendimenti dei Treasury a due anni tendono a essere più sensibili rispetto ai rendimenti a dieci anni. I tassi a breve scadenza riflettono principalmente le aspettative per i tassi di riferimento nei prossimi trimestri. Man mano che i mercati alzano le loro aspettative per il numero di rialzi della Fed, il tasso terminale o la durata della politica restrittiva, i rendimenti a due anni spesso si muovono al rialzo per primi.

Bank of America prevede che i rendimenti dei Treasury a due anni potrebbero salire verso il 5%, mentre anche i rendimenti a dieci anni potrebbero avvicinarsi al 5% entro la fine dell'anno. Questo modello – in cui i rendimenti a breve termine salgono per primi mentre i rendimenti a lungo termine rimangono relativamente contenuti – suggerisce che la curva dei rendimenti potrebbe continuare ad appiattirsi.

Tuttavia, una curva dei rendimenti più piatta non significa necessariamente che i mercati stiano immediatamente prezzando una recessione. Più precisamente, mostra che gli investitori stanno soppesando due forze contrastanti:

• Pressione a breve termine: una posizione più decisa della Fed contro l'inflazione, con più rialzi o un periodo più lungo di tassi elevati rispetto alle aspettative.

• Vincoli a lungo termine: tassi più alti potrebbero pesare sui consumi, sui finanziamenti aziendali e sul settore immobiliare, limitando le aspettative di crescita a medio e lungo termine.

• Premio per il rischio di inflazione: i prezzi dell'energia, le tensioni geopolitiche, le tariffe e le pressioni dal lato dell'offerta potrebbero impedire ai rendimenti a lungo termine di diminuire in modo significativo.

Di conseguenza, il mercato potrebbe non assistere a un'impennata uniforme lungo l'intera curva dei rendimenti. Invece, i tassi a breve termine potrebbero subire ripetuti repricing, mentre i rendimenti a lungo termine fluttuano tra le preoccupazioni per il rallentamento della crescita e i persistenti rischi di inflazione.

Per XAUUSD, la chiave non sono solo i tassi – sono i rendimenti reali e il dollaro USA

L'oro non genera reddito da interessi, quindi tassi più alti generalmente aumentano il costo opportunità di detenerlo. Se la Fed rimane aggressiva, i rendimenti dei Treasury a breve termine aumentano e il dollaro USA si rafforza allo stesso tempo, XAUUSD di solito dovrà affrontare pressioni a breve termine.

Tuttavia, diventare semplicemente ribassista sull'oro perché "i tassi stanno salendo" potrebbe trascurare la complessità dell'attuale contesto macroeconomico.

Per l'oro, la combinazione più importante è i rendimenti reali, il dollaro USA e il sentiment di rischio:

1. Se i rendimenti nominali salgono più velocemente delle aspettative di inflazione

I rendimenti reali si muovono al rialzo, il che è tipicamente ribassista per l'oro. Questo è il canale di trasmissione più diretto delle aspettative di inasprimento della Fed.

2. Se i rendimenti aumentano mentre aumentano anche le aspettative di inflazione

I rendimenti reali potrebbero non aumentare in modo sostanziale, limitando la pressione sull'oro. Se i mercati iniziano a preoccuparsi di un'inflazione non ancorata o di risposte politiche ritardate, l'oro potrebbe persino attrarre una domanda di beni rifugio.

3. Se i tassi elevati innescano volatilità nei mercati finanziari o preoccupazioni per la crescita

Anche se il dollaro e i rendimenti rimangono elevati, la domanda di beni rifugio potrebbe sostenere i prezzi dell'oro. Ciò è particolarmente rilevante quando le valutazioni azionarie, le condizioni di finanziamento aziendale o i rischi geopolitici diventano il focus dominante del mercato.

Questo è il motivo per cui XAUUSD merita molta attenzione nell'ambiente attuale. L'oro potrebbe non muoversi più in un semplice modello lineare di "Fed aggressiva equivale a prezzi dell'oro più bassi". Potrebbe invece entrare in una fase più volatile in cui i tassi di interesse, l'inflazione e la domanda di beni rifugio spingono i prezzi in direzioni diverse.

Visione di trading: fai attenzione alla volatilità bidirezionale dell'oro guidata dai dati

Il prossimo focus del mercato sarà il PCE core, l'IPC, le buste paga non agricole, la crescita dei salari e la definizione dei funzionari della Fed di ciò che costituisce una posizione politica "restrittiva".

Se l'inflazione core rimane elevata e il mercato del lavoro resta resiliente, i mercati potrebbero continuare ad alzare le aspettative sul tasso terminale. Ciò sosterrebbe probabilmente i rendimenti a breve termine e il dollaro USA, esercitando una pressione al ribasso su XAUUSD.

Ma se i dati economici iniziano a mostrare che i tassi elevati stanno rapidamente indebolendo la domanda, o se emergono rischi di liquidità e di credito nei mercati finanziari, l'oro potrebbe rimbalzare con l'aumento della domanda di beni rifugio. Per i trader di CFD, ciò significa che potrebbero esistere opportunità su entrambi i lati del mercato – non solo in una singola direzione rialzista o ribassista. La chiave è identificare i cambiamenti nelle aspettative sui tassi, lo slancio del dollaro e i livelli tecnici critici.

In un ambiente ad alta volatilità, potrebbe essere più utile monitorare il ritmo del repricing del tasso terminale piuttosto che presumere che l'oro debba salire o scendere. Quando i rendimenti dei Treasury a due anni, l'indice del dollaro USA e i prezzi dell'oro iniziano a divergere, i trader dovrebbero prestare molta attenzione.

Conclusione

Se la Fed spinge i tassi di interesse oltre il 5%, i mercati non si limiteranno a prezzare un altro rialzo dei tassi. Rivaluteranno la prospettiva di un regime prolungato di "più alto più a lungo". I rendimenti dei Treasury a breve termine potrebbero avere ancora spazio per salire, mentre XAUUSD potrebbe sperimentare una volatilità bidirezionale più acuta poiché la pressione sui rendimenti reali compete con la domanda di beni rifugio.

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