Conflitti attenuati, la Federal Reserve torna al centro della scena, la narrativa sull’oro riparte
Nel contesto di una possibile attenuazione delle tensioni geopolitiche in Medio Oriente, dell'entusiasmo per gli investimenti in AI e di una crescente incertezza economica, la politica monetaria della Federal Reserve
La logica delle decisioni sui tassi di interesse della Federal Reserve, il suo impatto indiretto sull'industria dell'AI e le strategie di allocazione degli asset che ne derivano, costituiscono insieme l'attuale quadro di riferimento principale per il mercato.
Politica sui tassi della Federal Reserve: attesa e rinvio della politica espansiva, nessuna inversione verso il restrittivo
Il presidente della Fed Jerome Powell ha sottolineato lunedì che la politica attuale "è adeguata", che le aspettative sull'inflazione "rimangono ben ancorate" e che, di fronte a shock dal lato dell'offerta come l'impennata dei prezzi del petrolio, la banca centrale tende a minimizzare l'impatto—dopotutto, vi sono ritardi nella trasmissione della politica monetaria e spesso, quando gli effetti delle restrizioni si manifestano, il picco energetico è già passato, rischiando di sopprimere inutilmente l'economia.
Anche John Williams, presidente della Federal Reserve di New York, ha aggiunto che la politica è "ben preparata" per affrontare le pressioni inflazionistiche a breve termine e i rischi di rallentamento dell'economia derivanti dall'aumento dei prezzi dell'energia.
Questa posizione implica che la tendenza espansiva della Fed non si è invertita, ma è semplicemente rimandata a causa dei rischi geopolitici. Le aspettative di mercato sono passate dalla possibilità di un rialzo dei tassi a dicembre, ad una valutazione per la riunione finale del 2026 di circa 3 punti base di taglio;
Sebbene il momento del taglio dei tassi sia stato ampiamente posticipato, resta comunque una possibilità di 50 punti base di taglio entro la fine dell'anno.
Le ragioni principali sono che l’ambiente macroeconomico attuale è significativamente diverso dal 2022: la crescita economica sta rallentando, il mercato del lavoro è più debole, il tasso di politica monetaria è vicino al livello neutro e l’alta inflazione è causata principalmente da shock dal lato dell’offerta piuttosto che da un eccesso di domanda. Un aumento dei prezzi dell'energia può addirittura deprimere i consumi, portando infine la Fed a proseguire con una politica più espansiva.
Inoltre, la funzione segnaletica dei tassi di interesse a lungo termine è risultata distorta dalle politiche di quantitative easing (la precedente espansione del bilancio Fed e gli acquisti di obbligazioni hanno mantenuto i rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine al di sotto dei livelli reali); in futuro la Fed dovrà gradualmente ritirarsi dall'intervento diretto sui tassi a lungo termine senza provocare turbolenze di mercato, il che limita ulteriormente la flessibilità delle proprie manovre (cioè il ritmo della riduzione del bilancio Fed non può essere troppo rapido, per il timore che la diminuzione dei compratori causi un’impennata dei rendimenti e un crollo del mercato azionario).
Atteggiamento della Fed verso l’AI: impatto macro limitato, attenzione ai rischi di squilibrio di mercato
La Federal Reserve non ha emanato politiche specifiche rivolte al settore dell’intelligenza artificiale, ma secondo la logica della politica monetaria e delle osservazioni di mercato, l'AI non è attualmente tra i fattori centrali nelle decisioni sui tassi, mentre il rischio di squilibrio del settore è già entrato nel campo d'osservazione dei regolatori e dei policy maker.
Un rapporto della Bank of America sottolinea chiaramente che l’impatto macroeconomico dell’AI sarà graduale: anche se nel breve termine potrà contribuire per circa 0,4 punti percentuali alla crescita del PIL statunitense, il suo effetto sulla politica monetaria rimane limitato rispetto a fattori come il mercato del lavoro, la politica fiscale e i prezzi dell’energia.
Anche l’effetto inflattivo dell’AI è attualmente debole, presente principalmente nell’aumento della domanda energetica per la costruzione di data center e nell’effetto ricchezza generato dal rialzo dei listini azionari, ma queste pressioni non sono ancora sufficienti a far cambiare rotta alla politica della Fed.
Tuttavia, sia rappresentanti della Fed che esperti di mercato mettono in guardia dai rischi di squilibrio degli investimenti nell’AI.
Gary Gensler, ex presidente della SEC, ha sottolineato che gli investimenti in infrastrutture di base per l’AI per il 2025 raggiungeranno i 400 miliardi di dollari e si prevede che nel 2026 saliranno in una fascia tra 500 e 600 miliardi di dollari, mentre i ricavi diretti generati dall’AI nello stesso periodo ammontano a circa 50 miliardi: tale squilibrio tra forniture e ritorni (“tanti investimenti, poca resa”) dovrà essere corretto dal mercato stesso e i rischi al ribasso appaiono notevolmente superiori alle potenzialità al rialzo; storicamente il raffreddamento dell’entusiasmo per il settore è sempre seguito da una fase di consolidamento e una ricalibrazione delle valutazioni.
Anche Fisher ha aggiunto che l’espansione su larga scala dei costi fissi delle aziende AI può causare caos nelle catene di fornitura e problemi nel controllo qualità, per cui gli investitori devono valutare con attenzione i cicli di recupero del capitale.
Ancora più importante, l’incertezza politica sta causando un eccesso di concentrazione dei capitali verso AI e settori come il manifatturiero interno sostenuto dal governo, il che potrebbe limitare la crescita complessiva della produttività nei prossimi 3-5 anni; tale squilibrio strutturale andrà anche ad influenzare indirettamente il quadro fondamentale di crescita e inflazione su cui si basa la politica della Federal Reserve.
L’oro torna a risplendere come strumento di copertura
La logica di pricing dell’oro si sta spostando dal ruolo di protezione nel breve periodo alle aspettative di più ampi tagli dei tassi da parte della Federal Reserve nel medio-lungo termine.
Con il profilarsi di segnali di distensione nelle tensioni geopolitiche, la caduta del prezzo del petrolio potrà allentare l’inflazione, creando dunque margine per una riduzione dei tassi da parte della Fed; inoltre l’oro, fortemente sensibile ai tassi reali, beneficerà dalla discesa attesa degli stessi, alleviando la pressione sulle valutazioni.
In aggiunta, un indebolimento strutturale del dollaro e il processo di dedollarizzazione forniscono ulteriore supporto di base all’oro.
Editor: Zhu Henan
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