Rame: L'arbitraggio guidato dai dazi rimodella lo spread COMEX-LME – Societe Generale

Gli analisti di Societe Generale Michael Haigh e Jeremy Sellem sostengono che il rame sia passato a una logica di trading guidata dalla politica, poiché le tariffe della Sezione 232 stanno ridefinendo l’arbitraggio tra COMEX e LME. Sottolineano un premium strutturalmente più ampio sul COMEX, nuove finestre per l’arbitraggio fisico e uno spread mean-reverting con una tendenza di lungo periodo di circa 33$/mt. Il loro modello estrae inoltre le probabilità implicite dal mercato per eventuali futuri dazi statunitensi sul rame raffinato.

Le tariffe ridefiniscono le dinamiche del rame tra COMEX e LME

"Il rame è diventato un trade legato alle politiche: l’arbitraggio tra il rame COMEX negli Stati Uniti e il rame LME nel resto del mondo è passato da una semplice curiosità tecnica a una questione centrale per chiunque operi o copra il metallo, e il motivo è semplice: le tariffe. Dal 2025, gli Stati Uniti hanno costruito un regime Sezione 232 sempre più aggressivo attorno al rame, imponendo un dazio del 50% su prodotti semilavorati e derivati del rame e, almeno per ora, rinviando qualsiasi tariffa sul catodo raffinato, ma collegando questa decisione a una revisione commerciale che potrebbe introdurre dazi del 15% nel 2027 e del 30% nel 2028."

"Questo CCA analizza quell’arbitraggio: come funziona, perché l’influenza delle tariffe lo ha distorto e cosa il suo comportamento rivela su come il rischio politico viene prezzato sui mercati fisici e dei futures del rame. Poiché entrambi i contratti prevedono la consegna fisica, il metallo fluisce dalla sede più economica verso quella più cara e, dato che il LME gestisce una rete di magazzini molto più ampia rispetto al COMEX, i livelli di inventario sono storicamente circa il 65% più alti."

"Dal punto di vista del prezzo, trattiamo lo spread come una serie mean-reverting da manuale, moderatamente inclinata verso un premium COMEX di circa +33$/mt su 28 anni, con disallineamenti che si correggono rapidamente (half-life prossima a 3,5 giorni) e una banda di non-arbitraggio, determinata dai costi di trasporto, warrant e finanziamento, che spiega perché il flusso del trade va da LME a COMEX."

"Utilizziamo questo modello per ricavare la probabilità implicita dal mercato di futuri dazi sul rame: poiché le attese sulle tariffe si riflettono nel premium del COMEX rispetto al costo LME CIF completamente consegnato anziché nel puro spread tra le borse, estraiamo la componente storica non legata ai dazi e trattiamo il residuo come il contributo atteso della tariffa. Applicando le nostre formule sulle scadenze future corrispondenti, stimiamo che il mercato stimi una probabilità di circa il 14,6% per un dazio del 15% entro gennaio 2027 e del 37% per un dazio del 30% entro gennaio 2028."