Barclays: la struttura degli acquirenti di titoli di Stato USA è cambiata, la quota degli investitori privati sale al 73%, i rendimenti dei titoli a lungo termine potrebbero affrontare una pressione strutturale al rialzo

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, mentre il rendimento dei titoli di Stato americani a lungo termine rimane su livelli record negli ultimi decenni, Barclays ritiene che, oltre a inflazione, deficit fiscale e aumento dell’offerta di titoli di Stato, ci sia un cambiamento più profondo nel mercato dei Treasury USA che sta portando verso costi di finanziamento a lungo termine più elevati. La composizione degli acquirenti di Treasury è infatti cambiata nettamente: dalle istituzioni ufficiali come la Fed e le banche centrali estere, si è spostata verso i fondi comuni, le famiglie e altri investitori privati più attenti ai rendimenti degli investimenti.

Nell’ultimo rapporto, gli strategist di Barclays Demi Hu e Anshul Pradan sottolineano che attualmente gli investitori privati detengono circa il 73% del mercato dei Treasury USA, una quota significativamente più alta rispetto a circa il 50% di dieci anni fa. Dal momento che tali investitori sono più sensibili ai prezzi e ai rendimenti attesi, in un contesto di inflazione persistentemente elevata potrebbero esigere un premio più alto sul rendimento per assorbire l’offerta crescente di Treasury a lungo termine.

Domanda ufficiale in continuo calo, gli investitori privati sono ora i principali acquirenti dell’offerta aggiuntiva di Treasury USA

Barclays evidenzia che “la base di acquirenti dei Treasury USA è cambiata”.

Da quando la Fed ha iniziato a ridurre il proprio bilancio nel 2022, la domanda diretta della stessa Fed per i Treasury si è ridotta, parallelamente all’indebolimento della domanda da parte delle altre istituzioni ufficiali, come le banche centrali estere. Gli investitori privati sono così diventati i compratori marginali principali in grado di assorbire la nuova offerta di Treasury.

Secondo le stime di Barclays, attualmente gli investitori privati detengono circa il 73% dei Treasury americani, rispetto a circa il 50% di dieci anni fa. Un indicatore calcolato dalla banca sulla elasticità della domanda ponderata per la dimensione delle detenzioni degli investitori mostra che nell’ultimo decennio il mercato dei Treasury dipende sempre di più dagli investitori sensibili al prezzo.

Questa differenza è particolarmente rilevante per i rendimenti a lungo termine. A differenza delle istituzioni ufficiali che acquistano Treasury per fini di politica monetaria o di gestione delle riserve valutarie, i fondi comuni, gli investitori privati esteri, le banche e le famiglie si concentrano maggiormente sui rendimenti attesi quando prendono decisioni di asset allocation.

Di conseguenza, poiché questi investitori sono diventati la forza principale nell’acquisto della nuova offerta di Treasury, il Tesoro USA potrebbe essere costretto a offrire rendimenti più elevati per attirare abbastanza capitali a coprire le emissioni obbligazionarie.

Il rendimento dei Treasury a 30 anni si mantiene sopra il 5% per il periodo più lungo dal 2007

Questo cambiamento strutturale si verifica proprio mentre il mercato dei Treasury a lungo termine attraversa una fase di pressione evidente.

I dati mostrano che da quando quest’anno il rendimento dei Treasury a 30 anni ha superato il 5%, si è mantenuto sopra questa soglia per 41 sedute consecutive fino a martedì, segnando il periodo più lungo dal 2007. Il precedente record, nell’anno 2007, era stato di 50 sedute consecutive.

Martedì il rendimento dei Treasury a 30 anni era intorno al 5,23%, dopo aver sfiorato il massimo di decenni al 5,28%.

I prezzi dei Treasury a lungo termine sono anch’essi rimasti sotto pressione quest’anno. L’indice Bloomberg che traccia i Treasury americani con scadenza superiore a 20 anni ha registrato una perdita complessiva del 3,8% da inizio anno, mentre nel corso dell’intero 2025 era aumentato del 4,6%.

Questa settimana il mercato affronterà una nuova prova. Gli investitori attendono i nuovi dati sull’inflazione americana e, giovedì, il Tesoro USA intende emettere titoli di Stato a lungo termine per 25 miliardi di dollari; il mercato prevede che il rendimento in asta sarà il più alto dall’agosto 2001.

Inflazione e deficit fiscale portano a un aumento del premio a termine

Oltre al cambiamento nella composizione degli acquirenti, anche l'inflazione a lungo termine e la situazione fiscale degli Stati Uniti stanno aumentando le richieste di compensazione per detenere titoli di Stato a lungo termine.

Negli ultimi cinque anni l’inflazione americana è rimasta al di sopra dell’obiettivo della Fed, mentre, dalla pandemia del 2020, anche il deficit fiscale degli Stati Uniti si è ampliato in modo significativo. In questo scenario, gli investitori sono sempre più preoccupati per i rischi legati all’inflazione e ai tassi d’interesse associati al possesso di Treasury a tasso fisso a lungo termine, richiedendo di conseguenza un “premio a termine” più elevato.

Barclays osserva che, dato che i rendimenti dei Treasury a lungo termine si stanno di nuovo avvicinando ai massimi di decenni, il mercato presta sempre maggiore attenzione all’effetto trainante esercitato dal deficit fiscale, dall’aumentata offerta di bond a lungo termine e dal premio per il rischio di inflazione sui tassi a lungo termine.

L’impatto di tali fattori è particolarmente evidente sui Treasury a 20 e a 30 anni. Gli acquirenti tradizionali di queste scadenze super-long sono essenzialmente le compagnie assicurative e i fondi pensione, che devono coprire passività con orizzonte pluridecennale, ma, visto che la cedola dei bond a lungo termine è fissa, quando l’inflazione rimane elevata a lungo il rischio di erosione del rendimento reale è molto più alto rispetto ai Treasury a breve termine.

I Treasury a lungo termine potrebbero richiedere rendimenti più elevati per attirare investitori

Secondo Barclays, con l’aumento della quota di fondi comuni, famiglie, banche e capitali privati esteri nel mercato dei Treasury, i titoli di Stato a lungo termine degli USA potrebbero dover offrire un premio a termine strutturalmente più elevato.

In altre parole, anche se il Tesoro USA emettesse la stessa quantità di titoli di Stato, in un mercato in cui gli acquirenti prestano più attenzione a prezzi e rendimenti, potrebbe essere necessario offrire sconti di prezzo maggiori, cioè rendimenti più elevati, per attirare abbastanza domanda e completare le emissioni.

Barclays afferma che dato che il mercato dei Treasury dipende sempre di più dagli investitori privati sensibili ai prezzi, “la stessa dimensione di emissione potrebbe richiedere concessioni di rendimento più ampie per essere assorbita dal mercato”.

Ciò significa che, anche se in futuro la Fed dovesse modificare i tassi d’interesse di politica monetaria a breve termine, i rendimenti dei Treasury a lungo termine non scenderanno necessariamente di pari passo. La crescente quota di investitori privati, il deficit fiscale in ampliamento, l’aumentata offerta di bond a lunga scadenza e il rischio d’inflazione costante stanno insieme esercitando una pressione al rialzo sul premio a termine dei Treasury a lungo termine, il quale potrebbe gradualmente tornare su livelli più elevati come prima della crisi finanziaria globale.