L'economia giapponese sorprendentemente "frena"! Nel secondo trimestre il PIL cresce solo dell'1,1%, mentre il rendimento dei titoli di Stato decennali giapponesi raggiunge il massimo degli ultimi 30 anni.

Secondo il sito finanziario Zhitong Caijing APP, l'incertezza scatenata dai conflitti geopolitici in Medio Oriente continua a pesare sulla spesa in conto capitale del Giappone, registrando una crescita economica inferiore alle attese nei tre mesi fino a giugno, fatto che potrebbe complicare la comunicazione politica della Bank of Japan nella valutazione del prossimo rialzo dei tassi. Secondo i dati pubblicati lunedì dal Gabinetto giapponese, il PIL reale del Giappone nel secondo trimestre è cresciuto dell'1,1% su base annualizzata (cioè ritmo annualizzato trimestrale). Questo tasso di crescita è nettamente inferiore all'1,9% rivisto del trimestre precedente e ben al di sotto del consenso degli economisti giapponesi che prevedevano una crescita annualizzata del 2%, ma rappresenta comunque il terzo trimestre consecutivo di espansione economica per il Giappone.

Inoltre, gli investimenti in capitale fisso nel secondo trimestre sono diminuiti dell'1,2% su base non annualizzata, una flessione ben superiore all'1% rivisto del trimestre precedente e significativamente al di sotto delle attese di mercato che prevedevano una crescita dello 0,5%.

Questi dati sul PIL indeboliscono marginalmente il "permesso di crescita" per un immediato aumento dei tassi da parte della Bank of Japan a settembre, ma non sono sufficienti per abbandonare la linea di rialzi. Il PIL giapponese nel secondo trimestre è cresciuto annualmente solo dell'1,1% contro il 2,0% atteso, con il consumo privato rimasto invariato trimestre su trimestre e gli investimenti in conto capitale in calo dell'1,2%, indicando che la domanda interna, soprattutto gli investimenti aziendali, è colpita dall'alto costo dell'energia e dai conflitti in Medio Oriente; pertanto, se la Bank of Japan considerasse solo il lato della domanda, avrebbe tutte le ragioni per posticipare il prossimo rialzo dei tassi a ottobre o anche oltre.

Il problema, tuttavia, è che la Bank of Japan non sta affrontando un tipico surriscaldamento della domanda, ma una combinazione di yen debole, shock da importazione energetica, aumento dei prezzi aziendali e aspettative inflazionistiche in crescita; secondo fonti citate dai media il 14 agosto, la Bank of Japan avrebbe discusso la possibilità di un nuovo rialzo già il 17-18 settembre, con il mercato che aveva incorporato una probabilità di aumento a settembre di circa l'80%; la debolezza del PIL rende più probabile che il rialzo di settembre passi da "trading ad alta certezza" a una decisione dipendente dai dati.

Un fattore particolarmente preoccupante è che il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni ha nuovamente sfiorato il 2,90% nonostante la debolezza del PIL, toccando livelli record dal settembre 1996; ciò suggerisce che l'aumento dei tassi a lungo termine non è più solo una "scommessa sui rialzi della Bank of Japan", ma riflette anche una negoziazione dei rischi inflazionistici, dell'offerta fiscale e di un premio a scadenza ancora più estremo.

Naoki Hattori, capo economista per il Giappone presso il Mizuho Research Institute, ha dichiarato: "Per quanto riguarda gli investimenti in conto capitale, la nostra visione di base è che gli investimenti restano solidi, soprattutto nei settori dell'intelligenza artificiale e dei data center. Tuttavia, alcune piccole e medie imprese potrebbero già aver adottato un atteggiamento attendista, poiché l'inasprirsi dell'incertezza derivante dalla situazione in Medio Oriente potrebbe spingere alcune aziende a mettere in pausa i loro piani di investimento."

L'economia giapponese frena inaspettatamente! Il rialzo tassi di settembre della Bank of Japan si trasforma da trade certo a decisione basata sui dati

Secondo Keiji Kanda, capo economista del Daiwa Research Institute: "I consumi sono piuttosto deboli. Il calo dei beni non durevoli è stato superiore alle attese e, considerando che la performance dei consumi non è stata così robusta come previsto, mentre anche gli investimenti in conto capitale sono fiacchi, ritengo che il risultato complessivo non possa definirsi particolarmente forte."

Come mostrato sopra, l'economia giapponese ha rallentato inaspettatamente—proprio mentre le tensioni in Medio Oriente aumentavano, il ritmo di crescita nipponico rallentava.

I dati arrivano mentre il Giappone deve fronteggiare gli urti derivati dal conflitto in Medio Oriente. Il conflitto in quella regione ha spinto verso l’alto i prezzi di carburante e derivati del petrolio, disturbando inoltre parte delle catene di approvvigionamento. Questo rallentamento inatteso potrebbe rendere ancora più complessa la comunicazione della politica monetaria della Bank of Japan, che sta valutando il timing del prossimo rialzo dei tassi.

In base alla valutazione dei mercati swap overnight, fino a lunedì mattina, i trader di futures sui tassi di interesse stimavano una probabilità dell'80% che la Bank of Japan alzi i tassi di riferimento nella prossima riunione di politica monetaria del 18 settembre.

Tra gli altri fattori che hanno pesato sulla crescita, i consumi privati sono rimasti invariati trimestre su trimestre, al di sotto del +0,4% atteso dal mercato; nel trimestre precedente i consumi privati erano saliti dello 0,5% dopo la revisione. Questo dato riflette probabilmente l'indebolimento della propensione agli acquisti da parte dei consumatori, messi sotto pressione dal crescente costo della vita.

I segnali di debolezza della domanda interna giapponese preoccupano la premier Sanae Takaichi. Appena sei mesi fa aveva ottenuto una schiacciante vittoria elettorale, ma mentre i consumatori continuano a subire il costante aumento dei prezzi di beni di prima necessità come il cibo, il suo tasso di approvazione ha iniziato a scendere. Il governo Takaichi ha già introdotto misure di sostegno per limitare l'aumento delle tariffe dei servizi pubblici e ora pianifica di abbassare l'imposta sui consumi alimentari all'1% a partire da aprile prossimo per due anni.

"Nel secondo trimestre, il PIL giapponese è cresciuto a un ritmo superiore a quello potenziale, ma la sua composizione indebolisce la giustificazione per un rialzo a settembre, che era stato già in gran parte prezzato dal mercato. Il calo degli investimenti in conto capitale potrebbe indicare che, sotto la pressione dei prezzi del petrolio causata dalla guerra in Iran, le aziende sono diventate più caute sulle prospettive di crescita futura," ha affermato Taro Kimura, senior economist di Bloomberg Economics.

I dati sul PIL contrastano in parte con una serie di dati aziendali relativamente ottimistici dello stesso periodo. Il sondaggio Tankan della Bank of Japan mostra che, con la crescente domanda di potenza di calcolo per AI e le infrastrutture dedicate all'IA in pieno sviluppo, la fiducia delle grandi aziende manifatturiere a giugno è salita ai massimi dal 2018, mentre l'indicatore di fiducia delle grandi aziende non manifatturiere legate ai server è ai livelli più alti dal 1991.

Dalla fine del primo trimestre, la produzione industriale nipponica è cresciuta mese dopo mese e le previsioni suggeriscono ulteriori aumenti a luglio e agosto; nel frattempo, il PMI manifatturiero giapponese resta elevato, dopo aver toccato ad aprile il massimo da dodici anni.

Nonostante i profitti aziendali siano ancora relativamente forti, gli investimenti d'impresa continuano a diminuire. Nel trimestre conclusosi a marzo, i profitti correnti delle aziende giapponesi sono cresciuti ben oltre le attese del mercato su base annua.

Le imprese, però, si trovano ad affrontare costi operativi più elevati. A luglio, i prezzi dei prodotti industriali sono aumentati ancora rapidamente, con un +7,2% su base annua, costringendo le aziende a trasferire parte dei costi sui clienti e ad aumentare i prezzi di vendita.

Con lo Stretto di Hormuz praticamente ancora chiuso, il governo giapponese sta cercando di alleviare la tensione sui mercati energetici diversificando le fonti. I dati commerciali di giugno mostrano che il petrolio proveniente dagli USA ha già raggiunto quasi un terzo delle importazioni petrolifere giapponesi, mentre a febbraio era solo circa il 7%.

Guardando avanti, l'economia giapponese dovrà affrontare sia venti favorevoli che contrari. Tuttavia, secondo gli economisti, la crescita sostenuta dei salari derivante dalle trattative salariali annuali e le misure di sussidio del governo continueranno probabilmente a sostenere la spesa delle famiglie.

Kanda osserva: "I consumi sono stati più deboli del previsto, ma le retribuzioni sono aumentate rispetto al trimestre precedente e i salari reali continuano a crescere anno su anno. Pertanto, considerando questi fattori nel loro complesso, non credo che la tendenza potenziale di ripresa dell'economia giapponese sia stata compromessa."

Dopo la pubblicazione dei dati, lo yen si è rafforzato leggermente, passando da circa 159,21 prima del dato a 159,04. Dall'intervento congiunto di fine luglio tra i governi di Stati Uniti e Giappone a sostegno dello yen, il rialzo della valuta si è attenuato e resta comunque ben al di sotto della media decennale di 126,09.

PIL in raffreddamento inatteso, ma il rendimento del decennale giapponese balza ai massimi da 30 anni!

Questi dati PIL indeboliscono solo marginalmente il "permesso di crescita" per un rialzo immediato dei tassi da parte della Bank of Japan a settembre, senza però rovesciare la linea di aumento tassi. Nel secondo trimestre, il PIL giapponese è cresciuto annualmente solo dell'1,1% rispetto al 2,0% atteso; i consumi privati si sono mantenuti invariati trimestre su trimestre e gli investimenti in conto capitale sono calati dell'1,2%, segno che la domanda interna, in particolare gli investimenti aziendali, è stata colpita dall'elevato costo dell'energia e dai conflitti in Medio Oriente; quindi, se la Bank of Japan considerasse solo la domanda, avrebbe valide ragioni per rinviare il prossimo rialzo tassi a ottobre o anche oltre.

Il problema, però, è che la Bank of Japan non affronta ora un tipico surriscaldamento della domanda, quanto piuttosto una situazione di yen debole, shock da importazione energetica legato alle tensioni geopolitiche in Medio Oriente, aumento dei prezzi aziendali e crescita delle aspettative d'inflazione. La Bank of Japan ha già discusso un possibile nuovo rialzo dei tassi il 17-18 settembre, e il mercato aveva precedentemente prezzato una probabilità di rialzo a settembre dell'80% circa.

La debolezza del PIL rende più probabile che il rialzo di settembre passi da "trade ad alta certezza" a una decisione più dipendente dai dati, senza però segnare la fine del ciclo restrittivo. Il rendimento di riferimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni ha nuovamente toccato, in un contesto di debolezza del PIL, il livello di circa il 2,90%, un massimo dal settembre 1996; questo suggerisce che l'aumento dei tassi a lungo termine non è più solo una "scommessa sulla Bank of Japan", ma riflette anche la negoziazione su rischio inflazione, offerta fiscale e premio a scadenza.

I piani fiscali espansivi del governo Takaichi, il debito pubblico che supera il 200% del PIL, il costo delle importazioni energetiche e la progressiva riduzione degli acquisti di titoli da parte della Bank of Japan richiedono ora agli investitori premi a scadenza più elevati per detenere titoli di stato a lungo termine, tanto che la soglia del 3% viene ormai considerata da alcuni come potenzialmente in grado di innescare una nuova ondata di vendite. * Un PIL debole può frenare le aspettative di rialzo a breve termine, ma non necessariamente ridurre i rendimenti a lungo termine—il Giappone sta vivendo il tipico scenario di "rallentamento della crescita, politica ancora restrittiva, premio fiscale e inflazionistico che spinge su i rendimenti a lungo termine". Se il rialzo di settembre venisse rinviato ma il rendimento del decennale restasse tra il 2,8% e il 3%, ciò indicherebbe che il timore del mercato obbligazionario si è ormai spostato dai "tassi d'interesse della banca centrale" alla rivalutazione della credibilità fiscale e inflazionistica a lungo termine del Giappone.