I "vigilanti dei bond" sono pronti ad agire! La febbre delle emissioni AI si scontra con il deficit fiscale, "l'ancora della valutazione globale degli asset" si avvicina alla soglia del 5%

Secondo le informazioni riportate da Finanza Intelligente APP, Ed Yardeni, fondatore di Yardeni Research e noto come "Profeta di Wall Street" nonché esperto macroeconomista, ha recentemente dichiarato che al momento non ci sono motivi per essere in preda al panico riguardo al mercato obbligazionario statunitense, sebbene, con il continuo aumento del debito pubblico, gli investitori stiano mostrando segnali crescenti di nervosismo. Questo analista veterano di Wall Street ha affermato che il mercato è sempre più preoccupato per il boom di prestiti legato all’espansione delle infrastrutture AI e al cloud computing dei giganti high-tech, e sta iniziando a dubitare se — qualora il prezzo del petrolio dovesse aumentare nuovamente in modo significativo — la Fed manterrà una vigilanza sufficiente sull'inflazione.

Il team di strategist guidato da Ed Yardeni ha scritto in un report pubblicato nella notte di martedì ora di New York: "Non abbiamo ancora premuto il pulsante del panico sul mercato obbligazionario statunitense. Tuttavia, stiamo monitorando attentamente se i Cosiddetti Vigilantes delle obbligazioni azioneranno questo pulsante cruciale."

Yardeni ha citato in particolare l'estate del 2023, quando i rendimenti dei Treasury statunitensi sono saliti rapidamente dal 4% al 5% in pochi mesi. Questo livello di rendimento si è rivelato alla fine fortemente attrattivo per gli acquirenti e Yardeni Research ritiene che simili opportunità di acquisto possano ricapitare in futuro.

Come mostrato nell’immagine sopra, il rendimento dei Treasury a 10 anni degli Stati Uniti — considerato l’“ancora di riferimento per la valutazione degli asset globali” — si sta avvicinando rapidamente al 5%. A livello teorico, il rendimento dei Treasury a 10 anni corrisponde al tasso privo di rischio “r” presente al denominatore nel modello di valutazione DCF del mercato azionario. Quando gli altri fattori (in particolare le previsioni di cash flow sul numeratore) non cambiano in maniera significativa — come durante una stagione degli utili in cui il numeratore è privo di catalizzatori positivi ed è in una fase di stallo, se il livello del denominatore aumenta o si mantiene a livelli storicamente elevati, la valutazione di quei titoli legati all’AI, delle obbligazioni high yield e delle criptovalute — tutte considerate asset rischiosi — rischia un crollo.

Cosa sono i “Bond Vigilantes”?

I cosiddetti “Bond Vigilantes” (i Vigilantes delle obbligazioni) sono investitori in titoli di Stato che, nel caso in cui percepiscano un'eccessiva espansione fiscale, politiche inflazionistiche inaffidabili o un percorso del debito insostenibile da parte del governo, esercitano disciplina di mercato vendendo attivamente titoli di Stato a lunga scadenza e richiedendo rendimenti più elevati, costringendo così i policymaker a sostenere costi di finanziamento maggiori; questo concetto è stato proposto proprio da Ed Yardeni negli anni '80.

Pertanto, i “Vigilantes” di solito non attaccano il tasso d’interesse di politica monetaria overnight, ma piuttosto rischi d’inflazione a lungo termine, rischio fiscale e premio di scadenza delle obbligazioni: sotto la pressione dei Bond Vigilantes, il prezzo delle obbligazioni tende a diminuire portando all'aumento dei rendimenti decennali e trentennali, aggravando il costo degli interessi sul debito pubblico che, a sua volta, spinge il governo a ripristinare disciplina fiscale.

Attualmente, "il Profeta di Wall Street" Yardeni ritiene ancora che un rendimento tra il 4% e il 5% sia un intervallo normale per i Treasury decennali, ma ora che il rendimento si sta rapidamente avvicinando al 4,75% — fascia superiore di tale range — ha iniziato a monitorare più da vicino se i Vigilantes possano portarlo al 5%; la sua valutazione centrale non è che “sia già scoppiata una crisi del mercato obbligazionario”, ma che il 5% rischia di diventare più che un semplice ancora di valutazione: rappresenterà un importante test di credibilità della politica fiscale dell’amministrazione Trump.

Rendimento dei Treasury USA vicino alla soglia del 5%! Yardeni avverte che i "Bond Vigilantes" potrebbero riorganizzarsi

Secondo il gruppo di strategist di Yardeni Research nel loro ultimo report: “Ribadiamo il nostro precedente punto di vista, secondo cui i rendimenti dei Treasury USA dovrebbero continuare a muoversi nell'intervallo normale del 4%-5%, senza arrecare danni alla crescita economica o agli utili aziendali. Tuttavia, dato che i rendimenti sono ora prossimi al limite superiore di questo range, stiamo osservando con maggiore attenzione i movimenti dei Bond Vigilantes”.

Il rendimento dei Treasury USA a 10 anni ha ora raggiunto il 4,73%, vicino al massimo da oltre un anno, una dinamica sostenuta dall’enorme deficit pubblico e dalle persistenti preoccupazioni sull’inflazione. Un prolungamento della guerra USA-Iran che faccia salire il prezzo del petrolio potrebbe accentuare ulteriormente le pressioni sui prezzi interni statunitensi, rafforzando i motivi della Fed per ulteriori aumenti dei tassi. Nel mentre, il boom di investimenti in AI computing sta guidando un’impennata delle emissioni aziendali, portando Washington e la Silicon Valley a competere per la stessa, limitata, base di capitale.

Tassi di interesse USA più elevati continueranno ad attrarre capitali globali verso il dollaro statunitense, complicando ulteriormente gli sforzi giapponesi per sostenere la soglia dei 160 yen per dollaro e rendendo più difficile per la Cina mantenere stabile il cambio dello yuan. Yardeni sottolinea che, essendo i Treasury USA l’indicatore di riferimento per il debito globale, l’aumento del rendimento negli USA si rifletterà a livello globale, spingendo in alto i costi di finanziamento per i debiti sovrani, le obbligazioni societarie e i mutui ipotecari ovunque.

Come mostrato nell’immagine sopra, la spesa per interessi del governo statunitense si è silenziosamente avvicinata ai massimi storici.

Ed Yardeni, presidente e Chief Market Strategist di Yardeni Research, coniò negli anni '80 il termine “Bond Vigilantes” per descrivere quegli investitori che, insoddisfatti delle politiche ritenute inflazionistiche attuate dal governo, vendevano obbligazioni come forma di protesta. Tale comportamento generalmente porta a una diminuzione dei prezzi delle obbligazioni, all’aumento dei rendimenti e costringe infine il governo a seguire maggiore rigore e disciplina di bilancio.

L’istituto afferma che negli ultimi mesi i Bond Vigilantes si sono rimessi in movimento su scala globale, segno che le preoccupazioni sul debito pubblico non sono limitate agli Stati Uniti. Gli strategist segnalano che il fenomeno è particolarmente evidente in paesi come il Regno Unito e il Giappone, dove il debito pubblico rispetto all’economia è cresciuto a livelli particolarmente alti.

Il principale rivale del super ciclo rialzista AI potrebbe arrivare dal mercato obbligazionario!

Considerando la pendenza della curva dei rendimenti dei Treasury USA, l’odierna “trade dei Bond Vigilantes” tende a spingere al rialzo la parte lunga della curva (bear steepener), piuttosto che spostare parallelamente l’intera curva dei rendimenti. Ciò è dovuto al fatto che il rischio di premio si sta concentrando sulle scadenze più lunghe: il 17 agosto il rendimento del Treasury a 30 anni ha toccato il 5,31%, massimo dal giugno 2007, mentre quello a 10 anni è al 4,73%; se dati moderati su CPI, lavoro e consumi limiteranno ulteriori rialzi da parte della Fed, il tasso a breve resterà ancorato, ma deficit fiscale, rischi inflazionistici e massicce emissioni di bond a lungo termine spingeranno gli investitori a pretendere rendimenti superiori sulla lunga, portando a una maggiore inclinazione della curva tra 10-30 anni e 2-10 anni.

Se i prezzi del petrolio dovessero salire costringendo la Fed a ulteriori rialzi, anche la parte anteriore della curva si alzerebbe e il suo steepening non sarebbe univoco. Tuttavia, è cruciale notare che già ora il tratto lungo oltre i 10 anni mostra la caratteristica, tipica dei Bond Vigilantes, in cui “anche se i dati economici si indeboliscono, i rendimenti non scendono” per effetto dell’eccesso di offerta e del premio di scadenza.

Intanto, il boom di emissioni obbligazionarie guidate dall’AI sta evolvendo la tradizionale logica dei “Vigilanti fiscali” in una nuova versione in cui “Washington e la Silicon Valley si contendono capitale”. I dati mostrano che Alphabet (casa madre di Google), insieme a Amazon, Meta (casa madre di Facebook) ed altre big AI (AI Hyperscalers), hanno emesso obbligazioni per quasi 220 miliardi di dollari dal 2026, in netto aumento rispetto al 2025; solo Amazon, Alphabet, Meta e Oracle hanno emesso fino agli inizi di luglio circa 194 miliardi di dollari in bond, mentre il debito collegato all’AI arriva a costituire fino al 15% delle emissioni investment grade USA. Alphabet quest’anno ha inoltre esteso le emissioni dal dollaro a sterlina, franco svizzero, euro, dollaro canadese e yen, e continua a finanziare data center e infrastrutture AI con emissioni in USD da 25 miliardi.

Il Tesoro USA ha bisogno di finanziare il vasto deficit, mentre i giganti dell’AI devono finanziare data center, cluster GPU, impianti elettrici e reti: entrambi incrementano la domanda di capitale a lungo termine e la fornitura di duration, portando gli investitori globali a richiedere premi di rendimento e di scadenza sempre maggiori — di conseguenza aumentano i costi per il debito pubblico e le aziende USA. Così, se i Bond Vigilantes davvero alzeranno la testa, non sarà un calo improvviso della domanda di AI, ma piuttosto il rialzo dei tassi risk-free e del WACC a ridurre, dal lato valutativo e del ROIC, la potenza del super ciclo AI — motivo per cui, in futuro, un Treasury decennale al 5% potrebbe rappresentare il “soffitto dei tassi d’interesse” da temere per la tecnologia e tutti gli asset rischiosi globali, più di una qualsiasi singola stretta FOMC.