Le azioni statunitensi si trovano in una delle fasi di maggior forza all'inizio del mandato presidenziale della storia moderna. Dall’inizio del 2025, il mercato azionario americano è aumentato di circa il 30%, mentre nei cicli elettorali presidenziali dal 2000 il rendimento medio dell’indice S&P 500 è stato di circa il 12%. Tuttavia, con l’arrivo di settembre, i fattori stagionali cominciano a segnalare cautela: negli ultimi 25 anni, l’indice S&P 500 ha registrato una perdita media dell’1,1% a settembre, mentre negli anni delle elezioni di midterm americane la perdita media raggiunge addirittura l’1,7%.
Nel frattempo, le valutazioni sono visibilmente elevate. L'indice S&P 500 attualmente si attesta intorno ai 7.209 punti, ma secondo il modello di regressione dei profitti aziendali post-tasse dal 1985, il valore equo implicito è di soli circa 4.302 punti, inferiore di circa il 39%; anche utilizzando i profitti aziendali post-tasse rettificati per la valutazione delle scorte (IVA) e il consumo di capitale (CCAdj), il valore equo implicito del modello è soltanto di circa 5.417 punti, comunque inferiore di circa il 25%.
Debolezza stagionale di settembre e valutazioni elevate: quali pressioni a breve termine per il mercato azionario USA?
La prossima elezione di midterm negli Stati Uniti si terrà il 3 novembre. I dati storici mostrano che tra agosto e ottobre prima delle elezioni di midterm, le azioni americane tendono ad entrare in una fase di consolidamento e volatilità, mentre dopo le elezioni si osserva generalmente un miglioramento. Attualmente, la probabilità implicita di mercato indica che il Partito Democratico ha circa l’89% di probabilità di ottenere la Camera dei rappresentanti e circa il 51% di ottenere il Senato; il governo diviso rimane lo scenario di base.
Nonostante ciò, nel lungo periodo le azioni americane continuano a mostrare una tendenza chiaramente rialzista. Negli ultimi dieci anni, ogni trimestre negativo corrisponde mediamente a tre o quattro trimestri positivi; dal gennaio 2024, l’indice S&P 500 ha registrato ben 10 trimestri al rialzo e solo 1 al ribasso. Pertanto, benché la stagionalità e le valutazioni elevate suggeriscano cautela a breve termine, i dati storici rendono difficile orientarsi decisamente verso una visione ribassista sul mercato azionario americano.
Il debito USA si avvicina ai 40 mila miliardi di dollari: perché azioni e oro restano attraenti?
Oltre alle valutazioni elevate, un altro problema per gli investitori è la scarsa disponibilità di asset alternativi. Attualmente, il debito degli Stati Uniti ha raggiunto circa 40 mila miliardi di dollari; se si seguisse la tendenza di lungo periodo degli ultimi 50 anni, il debito ammonterebbe a circa 25 mila miliardi di dollari. Anche l’indice CPI è superiore del 18% rispetto a quanto sarebbe se si fosse mantenuto il trend precedente al 2008. Inflazione e debito che continuano a discostarsi dalle tendenze di lungo termine aumentano l’importanza di proteggere il potere d’acquisto reale.
Dalla recessione economica del 2020, la performance degli asset si è notevolmente differenziata: le azioni americane e l’oro hanno mostrato maggiore forza, mentre le obbligazioni hanno continuato a subire pressioni e il settore immobiliare è stato penalizzato dalle valutazioni elevate e dall’aumento dei tassi ipotecari. Inoltre, secondo la relazione storica tra la crescita del PIL nominale e i rendimenti, il rendimento dei Treasury USA a 10 anni potrebbe essere più vicino al 6,0%, invece dell’attuale circa 4,8%, il che significa che obbligazioni e immobili potrebbero ancora affrontare nuove pressioni.
Nel complesso, la debolezza stagionale di settembre, l’avvicinarsi delle elezioni di midterm e le valutazioni elevate pongono pressioni di aggiustamento a breve sul mercato azionario USA. Tuttavia, con debito e inflazione che rimangono al di sopra dei trend di lungo periodo e pochi asset alternativi disponibili, azioni e oro rappresentano ancora i migliori strumenti di protezione del potere d’acquisto e anche Bitcoin condivide caratteristiche simili, sebbene la dimensione del mercato e la sua capacità di assorbimento rimangano limitate per le grandi istituzioni. Se il mercato dovesse manifestare una debolezza temporanea a settembre o all’inizio di ottobre, ciò potrebbe creare un contesto di mercato relativamente più favorevole.
