L'indice CPI in linea con le aspettative scatena una rivalutazione: i future sui tassi di interesse a breve termine negli Stati Uniti crollano, ci saranno forse due aumenti consecutivi dei tassi entro fine anno?

Huitong Network, 11 settembre—— Venerdì (11 settembre) alle 20:30 ora di Pechino, il Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti ha pubblicato l'indice dei prezzi al consumo di agosto. I dati mostrano che il tasso di inflazione negli Stati Uniti è rimasto al 3,4%, stabile rispetto a luglio, in linea con le attese del mercato. I prezzi dei carburanti hanno continuato a mantenersi su livelli elevati, diventando un fattore chiave di sostegno dell'inflazione complessiva. Il mercato ha rivalutato complessivamente la possibilità che la Federal Reserve possa aumentare i tassi due volte entro la fine dell'anno.

Venerdì (11 settembre) alle 20:30 ora di Pechino, il Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti ha pubblicato l'indice dei prezzi al consumo di agosto. I dati hanno mostrato che il tasso di inflazione statunitense è rimasto al 3,4%, invariato rispetto a luglio e in linea con le attese del mercato. I prezzi dei carburanti si sono mantenuti elevati, diventando un fattore importante del sostegno dell'inflazione generale. Prima della pubblicazione dei dati, il mercato aveva già prezzato intorno al 70% la possibilità di un aumento dei tassi decisa dalla Federal Reserve nella riunione politica della prossima settimana.


Dopo la pubblicazione, i futures sui tassi d'interesse statunitensi a breve termine sono scesi rapidamente, con i trader che hanno aumentato con decisione le scommesse su un rialzo a settembre, portando la probabilità di aumento dei tassi a circa il 90%. Il rendimento dei titoli di stato decennali statunitensi è salito al livello più alto dal 23 ottobre 2023, attestandosi al 4,957%, avvicinandosi alla soglia del 5%. L'indice del dollaro ha registrato un rialzo di circa 25 punti nel breve periodo, fino a un massimo di 99,33. L'oro spot è aumentato prima della pubblicazione dei dati, ma successivamente è sceso rapidamente, mostrando una volatilità significativa durante la sessione. Anche i futures sull'oro COMEX hanno subito un aggiustamento intraday. L'intero mercato ha rivalutato la possibilità che la Federal Reserve possa aumentare i tassi due volte entro la fine dell'anno.

Prima e dopo la pubblicazione dei dati, le opinioni di istituzioni e retail sono risultate nettamente divergenti. Prima della pubblicazione, alcuni account istituzionali sottolineavano la persistenza dell'inflazione e il rischio di trasmissione dei costi dei carburanti, favorendo l'opzione hawkish da parte della Federal Reserve; la comunità retail discuteva maggiormente la possibilità che "i dati fossero in linea con le attese o leggermente più dovish", con alcune voci che speravano in un ulteriore rallentamento dell'inflazione per ridurre la pressione sui rialzi dei tassi. Dopo la divulgazione, gli account istituzionali hanno aggiornato rapidamente le loro valutazioni, rilevando che il dato stabile al 3,4% rafforza una posizione cauta in vista della riunione politica, mentre la reazione del mercato dei tassi a breve termine indica chiaramente una maggiore probabilità di rialzo; la discussione tra i retail si è concentrata invece sul forte calo dell'oro e sull'aumento dei rendimenti dei Treasury USA, con alcune sorprese sulla rapidità dell'inasprimento dei tassi e un'attenzione alla continua influenza dei prezzi dei carburanti sulle componenti successive.

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Dal punto di vista fondamentale, il CPI di agosto si è mantenuto al 3,4%, e il principale driver resta l'elevato livello dei prezzi dei carburanti. I costi di benzina e diesel restano alti, spingendo direttamente la componente energia e influenzando indirettamente i prezzi di altri beni tramite i costi di trasporto. La crescente domanda di hardware legato all'intelligenza artificiale sta causando tensioni nell'offerta di memorie e chip, sostenendo a sua volta il prezzo di alcuni prodotti elettronici di consumo. Uno sguardo allo storico mostra che negli ultimi mesi il ritmo di rallentamento dell'inflazione si è attenuato, e il dato attuale conferma questa caratteristica persistente. In combinazione con le ultime quotazioni, i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni sono ai massimi di quasi tre anni, riflettendo una rivalutazione del percorso dei tassi d'interesse; l'indice del dollaro si è rafforzato nel breve periodo, mentre il calo dei futures sui tassi a breve crea una risonanza, indicando che i trader stanno rapidamente adeguando le loro scommesse su un rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve la prossima settimana.

Da un punto di vista tecnico, la reazione immediata del mercato dei tassi è stata la più diretta. Il calo dei futures sui tassi ha rialzato la probabilità di aumento dei tassi dal 70% al 90%, mostrando una chiara revisione nel pricing della riunione. Per quanto riguarda l'oro, il prezzo spot ha registrato un lieve rialzo prima della pubblicazione dei dati, seguito da un rapido calo di oltre 40 dollari, oscillando poi intorno ai 4300 dollari; il future principale COMEX ha registrato una perdita intraday. Questo andamento prima al rialzo e poi al ribasso è coerente con le revisioni alle attese sui tassi, il rafforzamento del dollaro nel breve termine e la logica connessa. Complessivamente, la logica di breve e lungo termine rimane coerente: il trading di breve periodo si concentra sulla ridefinizione delle probabilità fino alla riunione della Fed, mentre nel medio termine l'attenzione è sulla persistenza dell'inflazione come possibile vincolo di politica monetaria. Tra gli asset coinvolti, quelli più sensibili ai tassi sono sotto maggiore pressione, mentre la volatilità dell'oro è aumentata, ma la direzione resta condizionata dalle aspettative di rialzo dei tassi reali.

È interessante anche notare la divergenza tra il punto di vista delle grandi istituzioni e quello degli investitori retail. Le istituzioni interpretano i dati soprattutto nel contesto delle divergenze di politica monetaria e delle ancore delle aspettative d'inflazione, sottolineando che, sebbene i dati siano in linea con le attese, i fattori legati a carburanti e catene di fornitura potrebbero prolungare la fase di elevata inflazione, sostenendo così una maggiore probabilità di rialzo dei tassi. Il dibattito tra retail si concentra di più sulla reattività immediata dei prezzi di mercato, rispondendo con maggiore sensibilità al forte calo dell'oro e all'avvicinamento dei rendimenti dei Treasury USA al 5%. Alcuni erano più ottimisti prima della pubblicazione, ma si sono rapidamente adattati dopo. Il punto di divergenza riguardava principalmente il significato della "conformità alle attese": i dati erano neutrali, ma le recenti dichiarazioni dei funzionari e il pricing dei futures hanno portato il mercato a una lettura più hawkish.

Prospettive di tendenza

L'andamento dei mercati mostra che tassi a breve termine e rendimenti dei Treasury USA hanno già prezzato la maggiore probabilità di ulteriori rialzi; l'indice del dollaro ne ha beneficiato. Qualora nelle prossime componenti dell'inflazione la pressione dei carburanti non si attenuasse, la ridefinizione dei tassi potrebbe ulteriormente intensificarsi. La volatilità dell'oro è aumentata a seguito delle revisioni alle aspettative sui tassi, e il suo andamento seguirà maggiormente la dinamica dei tassi reali e del dollaro. Il mercato si sta muovendo dal tema "dato in linea con le attese" alla "conferma della probabilità prima della riunione della Fed", con la logica che ruota attorno alla certezza delle mosse della banca centrale nella prossima settimana, e molti trader ora tengono conto sulla possibilità di ripetuti aggiustamenti dei tassi entro l'anno. Resta da capire se la persistenza dell'inflazione continuerà e quali formulazioni verranno adottate in sede di riunione.

Letture di approfondimento

Domanda: Perché il mantenimento del CPI di agosto al 3,4% ha comunque portato a una forte salita della probabilità di rialzo dei tassi?
Anche se i dati erano in linea con le aspettative, il livello elevato dei prezzi dei carburanti rafforza la percezione della persistenza dell'inflazione. In combinazione con recenti inclinazioni verso il rialzo emerse dalle scorse riunioni, il mercato ha interpretato il "mancato ulteriore calo" come supporto a un'opzione hawkish, rivedendo rapidamente al rialzo la probabilità di una stretta la prossima settimana.

Domanda: Perché l'oro ha registrato movimenti contrastanti prima e dopo la pubblicazione dei dati?
Prima della pubblicazione, alcuni trader avevano scommesso su dati leggermente più dovish, facendo salire il prezzo dell'oro; dopo la pubblicazione, le aspettative sui tassi si sono rapidamente spostate verso l'alto, determinando un rafforzamento del dollaro e dei tassi reali, portando a una rapida correzione al ribasso. Questa volatilità riflette la risposta immediata degli asset sensibili ai tassi alle variazioni delle probabilità di politica monetaria.

Domanda: Cosa implica il fatto che i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni si stiano avvicinando al 5%?
Il rendimento prossimo ai massimi triennali rispecchia una rivalutazione del percorso dei tassi di politica monetaria. Il calo dei futures a breve termine e la revisione al rialzo delle probabilità di rialzo dei tassi sono avvenute in parallelo, mostrando che i trader stanno implementando aspettative di tassi più elevati anche nella valutazione di medio-lungo termine.

Domanda: Qual è la principale differenza tra la visione delle istituzioni e quella dei retail?
Le istituzioni si concentrano più sulla logica di medio termine legata alle divergenze di politica monetaria e alle ancore sulle aspettative inflazionistiche, enfatizzando carburanti e catena di approvvigionamento; i retail prestano maggiore attenzione alla reattività immediata dei prezzi, rispondendo in maniera più diretta al crollo dell'oro e al balzo dei Treasury. Dopo la pubblicazione, entrambi confermano una maggiore probabilità di rialzo dei tassi, anche se l'analisi istituzionale resta più sistemica.

Domanda: Come si è formata la previsione che la Federal Reserve possa aumentare i tassi due volte entro la fine dell'anno?
Dopo la pubblicazione dei dati, il mercato dei tassi a breve non solo ha rivisto al rialzo la probabilità di una stretta la prossima settimana al 90%, ma ha anche incorporato ulteriori aggiustamenti nelle riunioni successive. La persistenza dei prezzi dei carburanti e dell’inflazione sono la ragione principale di questo percorso di pricing, consentendo al mercato di rivalutare l’ipotesi da un singolo a molteplici rialzi.