Il vicepresidente della Banca Centrale Europea lancia l’allarme sulla “bolla”: la valutazione degli asset AI è “molto elevata” e il mercato azionario è soggetto a facili correzioni.

Secondo quanto riportato da Finanza Zhitong, il vicepresidente della Banca Centrale Europea, Boris Vujcic, ha avvertito che l’impennata delle valutazioni di mercato, alimentata principalmente dall’entusiasmo per l’intelligenza artificiale, rende le borse più vulnerabili a rischi di correzione.

“Tali rapporti prezzo/utili e rapporti prezzo/utili prospettici, anche se non sono mai stati visti prima, sono comunque rari da molto tempo”, ha dichiarato questo funzionario croato nell’episodio di martedì del podcast della BCE “Euro Matters”. “Queste valutazioni potranno anche risultare ragionevoli alla fine, ma non è detto che lo siano.”

Ha avvertito che “le esposizioni sono enormi e stanno ancora aumentando”, aggiungendo: “Dobbiamo essere molto cauti e monitorare da vicino questa situazione, perché con esposizioni così ampie e tanti investimenti che affluiscono, sicuramente questo rappresenta un rischio per la riqualificazione dei mercati azionari.”

Il “coro” dei Governatori delle Banche Centrali

Le dichiarazioni di Vujcic rafforzano ulteriormente il crescente consenso tra governatori delle banche centrali, organismi di vigilanza e investitori: le valutazioni delle principali realtà AI potrebbero essere eccessive e, in caso di un improvviso calo dei loro valori, ciò potrebbe portare a una correzione globale dei mercati molto più ampia. Soltanto un giorno prima, la presidente della BCE Christine Lagarde ha dichiarato che le valutazioni degli asset dell’industria dell’AI sono “molto alte” e che una correzione “è assolutamente possibile”, anche se nessuno può prevedere quando.

Non si tratta di una posizione isolata all’interno della BCE. Secondo quanto riportato, cinque economisti della BCE (Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov e Maria Antonietta Viola) hanno già pubblicato un’analisi il 17 agosto: “Una correzione delle valutazioni attuali dei mercati azionari è possibile” e, per l’area euro, ciò costituirebbe “un problema di stabilità finanziaria e non solo una questione privata” – in altre parole, lo shock non sarebbe limitato agli investitori del settore tecnologico.

Tempismo degli avvertimenti degno di nota

Questi commenti arrivano in un momento in cui sviluppatori di AI come Anthropic PBC e OpenAI sono entrati in contrasto con il governo del presidente statunitense Donald Trump per aver richiesto un rallentamento dello sviluppo dell’intelligenza artificiale a livello di settore. Questa posizione ha già innescato vendite di titoli tecnologici e ha portato gli osservatori a interrogarsi sulla sostenibilità del boom globale nella costruzione di data center.

In effetti, la notte scorsa Wall Street ha già dato una risposta concreta. Alla chiusura di lunedì, tutti e tre i principali indici azionari USA sono scesi. Tuttavia, il vero epicentro è stato il comparto dei semiconduttori: il Philadelphia Semiconductor Index ha perso in una sola giornata il 5,86%, registrando la flessione più ampia dal 1° luglio.

Nello stesso giorno, il rendimento del Treasury a 10 anni degli Stati Uniti ha superato in corso di seduta il 5% per la prima volta da ottobre 2023. Inoltre, dopo una breve fase di panico tariffario nel 2025, il debito sui margini delle azioni americane è salito del 77% in 14 mesi e ha superato 1.500 miliardi di dollari, affrontando i tre impatti “valutazione a livelli storici, crescita dei tassi risk-free e rallentamento dell’AI”.

Quanto sono effettivamente estreme le valutazioni?

Ciò che sostiene il giudizio “raro in molti anni” di Vujcic è una serie di dati valutativi degni di essere ricordati. Secondo NextFin, la Shiller CAPE (Cyclically Adjusted Price/Earnings Ratio) dello S&P 500 ha superato quota 40 da maggio 2026 – l’unica altra occasione nella storia in cui si mantenne mensilmente a questi livelli fu poco prima del picco della bolla dot-com nel marzo 2000; attualmente si attesta poco sopra i 40, avvicinandosi al record di 44,2, circa 2,3 volte la media di lungo periodo di 17.

L’eccesso di valutazione non si limita ai rapporti prezzo/utili. Il cosiddetto “indice Buffett”, ovvero il rapporto tra la capitalizzazione totale delle azioni statunitensi e il PIL, ha superato il 237%, ben oltre la soglia del 200% che lo stesso Buffett considera “zona rossa”. Dall’ottobre 2022, inizio dell’attuale bull market, l’S&P 500 è salito del 127%, il Dow Jones del 95% e il Nasdaq del 161%, principalmente trainati dall’incremento degli investimenti in infrastrutture per l’AI.

I rialzi mostrano anche un livello di concentrazione estremamente elevato: i Magnifici Sette (Apple, Microsoft, Nvidia, Google, Amazon, Meta, Tesla) rappresentano oltre il 35% della capitalizzazione dello S&P 500; le prime dieci società per capitalizzazione pesano circa il 38%, ma i loro utili incidono solo per il 31% (dati NextFin, sino all’inizio del 2026). Questa concentrazione significa che il tracollo di pochi titoli può diventare un evento di mercato sistemico e non un semplice ribilanciamento settoriale controllato.

Per l’Europa, l’esposizione è concreta. Secondo l’analisi del gruppo di economisti della BCE menzionato sopra, le famiglie dell’Eurozona detengono circa 440 miliardi di euro nelle sette maggiori azioni USA per capitalizzazione, con importi simili detenuti da fondi pensione e assicurazioni – e una parte significativa di questi importi è detenuta attraverso strumenti indicizzati passivi, portando a una concentrazione “involontaria”.

In cosa questa volta è davvero diverso: il cuscinetto è più sottile

Rispetto allo scoppio della bolla dot-com del 2000, la differenza più rilevante forse non riguarda la bolla in sé, ma gli strumenti di intervento disponibili. Nel 2000, la Federal Reserve aveva margini di riduzione dei tassi piuttosto ampi e il governo poteva intervenire. Tuttavia, secondo le analisi, lo spazio di manovra oggi è molto più limitato a causa di tassi già bassi e debito pubblico elevato. Se la correzione dovesse verificarsi insieme a una più ampia instabilità dei mercati, sarà difficile per i policy maker intervenire efficacemente – ed è proprio questa la ragione per cui la BCE ne fa una “questione di stabilità finanziaria”.

Nel podcast, Vujcic ha inoltre elencato i rischi geopolitici e di politica fiscale come possibili pericoli per il sistema finanziario: il primo “può cambiare rapidamente prezzi e sentiment del mercato”, il secondo riguarda la presenza di “situazioni fiscali insostenibili a lungo termine” in alcuni Paesi.

“Appreso dall’esperienza passata, ciò che è insostenibile, non può essere sostenuto,” ha affermato, osservando che questi problemi andrebbero affrontati il prima possibile. “Sono aspetti che dobbiamo monitorare molto attentamente, perché questi mercati possono anch’essi essere soggetti a una riqualificazione, e talvolta in modo piuttosto rapido.”

I rischi geopolitici non sono teorici: lunedì il petrolio Brent ha superato i 107 dollari al barile, e le tensioni in Medio Oriente stanno esercitando una duplice pressione su inflazione e mercato obbligazionario, rafforzando le spinte per una ridefinizione delle valutazioni. Sul fronte dei tassi, secondo il FedWatch tool del CME, la probabilità che la Fed alzi di 25 punti base a settembre ha ormai raggiunto il 90%; le analisi di Macro Risk Advisors avvertono addirittura che un aumento già questa settimana potrebbe causare una correzione del 10% per lo S&P 500.

La cautela della BCE: avvertimento non significa necessariamente prospettiva ribassista

È rilevante notare che la BCE, mentre lancia l’allarme, si mostra anche molto cauta. Secondo quanto riportato, le sue analisi precisano che non si sta prevedendo un crollo imminente e che il timing di una correzione “non può essere noto in anticipo, ma solo ex post”; inoltre – aspetto rilevante anche per chi pensa di liquidare – “questo non significa che i prezzi attuali siano il massimo raggiungibile.” Se l’intelligenza artificiale si dimostrasse realmente rivoluzionaria, anche dopo una correzione, le valutazioni potrebbero ancora aumentare molto in futuro.

In altre parole, la BCE cerca di separare il concetto di “successo dell’AI” dalla “sicurezza dei prezzi attuali”, una questione che il lungo e stretto rally recente ha legato in modo errato. L’efficacia tecnica dell’AI è una cosa, il prezzo che gli investitori sono disposti a pagare è un’altra – e ciò che preoccupa realmente Vujcic e i suoi colleghi è la seconda.