Arriva la tempesta del rendimento del Tesoro USA al 5%! Il conto alla rovescia per la bomba del rifinanziamento sta iniziando, chi sarà la prima vittima?

Investing.com Italia ha osservato che martedì il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è salito al livello più alto dal 2007, spingendo i costi di finanziamento in una fascia che potrebbe mettere in luce i segmenti più deboli del sistema finanziario.

Diversi esperti del settore hanno sottolineato che il problema principale per gli investitori non è più se un rendimento superiore al 5% causerà immediatamente un crollo, ma dove emergeranno le pressioni qualora i tassi dovessero rimanere a questi livelli.

Gli analisti concordano sul fatto che un rendimento di riferimento superiore al 5% esporrà progressivamente le vulnerabilità—poiché l’aumento dei costi di prestito si trasmetterà lentamente ai settori delle abitazioni, del real estate commerciale e delle aziende altamente indebitate.

Il rischio maggiore risiede nel fatto che, se i tassi rimarranno elevati abbastanza a lungo, i debitori che hanno preso in prestito massicciamente a tassi agevolati durante l’era dei tassi zero saranno costretti a rifinanziare a costi nettamente più alti.

Jack Ablin, Chief Investment Officer di Cresset Capital, ha dichiarato: "Attenzione: il 5% non farà crollare nulla il giorno stesso in cui viene raggiunto. Le conseguenze arriveranno dopo dodici-diciotto mesi, ovvero quando sarà necessario rifinanziare ai livelli attuali." "Il rischio non risiede nel livello visto questa mattina; tuttavia, più a lungo restiamo in quest’area, più la situazione potrebbe complicarsi."

Il settore immobiliare resisterà meno

L’abitazione potrebbe essere il segmento più fragile. Con l’impennata dei rendimenti dei Treasury a lungo termine, i tassi dei mutui stanno toccando livelli che potrebbero ridurre ulteriormente l’accessibilità all’acquisto.

Secondo Ablin, "le pressioni probabilmente si manifesteranno per prime nel settore abitativo." Egli sottolinea che, se il tasso di mutuo a 30 anni dovesse avvicinarsi all’8%, i proprietari di casa che hanno un mutuo al 3% difficilmente vorranno vendere.

Questo implica che il primo shock non sarà probabilmente un’ondata di insolvenze, ma un ulteriore blocco delle transazioni—che penalizzerà costruttori, istituti di credito, compagnie di assicurazione sul titolo, agenzie immobiliari e rivenditori di arredamento e materiali per la casa.

Molly Brooks, strategist per i tassi USA di TD Securities, sottolinea anch’essa che il comparto residenziale è particolarmente sensibile, poiché il rialzo dei rendimenti dei Treasury a lungo termine si trasmette direttamente sui tassi dei mutui.

Al contrario, le banche potrebbero sentire le pressioni con maggior ritardo—come osserva Billy Leung, strategist di Global X ETFs, supponendo che elevati costi di indebitamento a lungo portino al peggioramento della situazione per real estate e debitori corporate.

Brooks osserva che, a breve termine, la pendenza della curva dei rendimenti, se aumenta, potrebbe temporaneamente sostenere il margine delle banche, che solitamente raccolgono a tassi a breve termine e prestano a tassi più elevati sulle scadenze lunghe.

Countdown al rifinanziamento

Man mano che i debiti contratti a tassi molto inferiori rispetto ad oggi arrivano a scadenza, le pressioni creditizie tra aziende e proprietari immobiliari potrebbero diventare significative.

Billy Leung ha affermato: "Il vero problema non è tanto il livello attuale dei rendimenti, quanto il fatto che molti debiti emessi al 2%–3% dovranno essere rifinanziati a tassi tra il 6% e l’8%." "Questo va a impattare flussi di cassa, valore degli asset e qualità creditizia."

Molte aziende hanno esteso la scadenza del debito nel 2020 e 2021, o hanno posticipato i pagamenti in seguito, ritardando così l’impatto dei tassi elevati. Ma, sottolinea Ablin, "il punto centrale è che la mura delle scadenze è stata solo spostata, non abbattuta."

Ablin dichiara di monitorare la copertura degli interessi nei leveraged loans e segnali di stress nel settore del credito privato, incluso l’aumento della percentuale di mutuatari che pagano interessi con nuovo debito invece che in contanti.

Leung evidenzia che i leveraged loans, il credito di tipo speculativo e le società partecipate da private equity sono particolarmente esposte all’aumento dei costi di finanziamento, così come i soggetti del real estate commerciale.

Il settore del real estate commerciale potrebbe affrontare tensioni particolarmente rilevanti. Secondo Ablin, gli uffici rappresentano già un punto debole, e i tassi più elevati potrebbero aggravare la situazione. Il crescente costo dei finanziamenti aumenta infatti il prezzo da pagare per sostenere un immobile.

Ablin segnala inoltre la fragilità degli immobili multifamiliari—spesso finanziati nel 2021 e 2022 con bridge loan a tasso variabile, quando il costo del debito era molto più basso e le attese sui canoni di locazione più ottimistiche rispetto ad oggi.

Quanto durerà è più importante di quanto salirà

Gli strategist sottolineano che il tema principale per il mercato non è che il rendimento decennale abbia sfondato il 5%, ma quanto a lungo resterà a questi livelli.

"Credo che la durata sia più importante del livello stesso dei rendimenti," commenta Leung. "Il mercato tende a gestire uno sforamento momentaneo del 5%, ma se persiste per sei-dodici mesi o più, sarà difficile ignorare la questione."

Ablin è d’accordo: se il rendimento al 5% dura per due o tre trimestri, le pressioni da rifinanziamento diventeranno sempre più difficili da evitare; un’impennata rapida potrebbe invece generare altre criticità, come turbare l’hedging e costringere gli investitori a riposizionarsi.

Brooks aggiunge che è fondamentale anche la dinamica che porta alla salita dei rendimenti. Se il term premium aumenta nettamente senza un simultaneo miglioramento delle attese sulla crescita, significa che i costi di finanziamento aumentano senza che l’attività economica condizioni in positivo il sistema.

"A questo punto, continuo a vedere il 5% principalmente come un aggiustamento di valutazione, più che una minaccia sistemica imminente," afferma Leung. "Tuttavia, il margine di tolleranza si sta assottigliando."