Intervento sul mercato dei cambi da parte del Giappone "prosciuga liquidità"? A luglio le partecipazioni estere nei Treasury statunitensi scendono ai minimi da nove mesi, quelle della Cina toccano il livello più basso dal 2008

I dati ufficiali degli Stati Uniti mostrano che, a luglio di quest'anno, le posizioni in Treasury statunitensi detenute da investitori esteri sono scese al livello più basso degli ultimi nove mesi, coincidente con l'intervento della massima "creditrice" estera degli USA, il Giappone, sul mercato dei cambi per sostenere lo yen.

Secondo il rapporto sui flussi di capitale internazionali (TIC) pubblicato dal Tesoro americano mercoledì 16 settembre, ora di New York, a luglio il volume dei titoli di Stato americani detenuti da investitori esteri è diminuito per il secondo mese consecutivo, calando di 50,4 miliardi di dollari rispetto a giugno, fino a 9.25 trilioni di dollari, il livello più basso dall’ottobre 2025.

Il rapporto TIC evidenzia che la diminuzione delle posizioni di Francia e Canada è stata il principale fattore del calo delle detenzioni estere di titoli di Stato USA a luglio. Anche Giappone e Cina continentale hanno continuato a diminuire le loro posizioni. Nel frattempo, alla fine di luglio il Giappone ha coordinato con gli Stati Uniti un intervento sul mercato dei cambi per acquistare yen; per questo motivo il mercato continua a porsi la domanda: attingendo alle riserve valutarie per sostenere la propria moneta, il Giappone ridurrà ulteriormente la sua esposizione sui Treasury USA, portando ulteriore pressione sul mercato obbligazionario americano?

Le detenzioni giapponesi di Treasury nuovamente in calo, si registra un nuovo minimo da oltre un anno

Nel dettaglio, il rapporto TIC mostra che a luglio le detenzioni giapponesi di Treasury USA sono diminuite di 12,8 miliardi di dollari su base mensile, scendendo a 1,1039 trilioni di dollari, segnando il secondo mese consecutivo di minimo dall’inizio del 2025, ma il Giappone si conferma comunque al primo posto tra i paesi stranieri. Alla fine di luglio, le detenzioni giapponesi risultavano così in calo per il terzo mese consecutivo.

Il Giappone è il maggiore detentore straniero di Treasury americani; il nesso tra le riserve valutarie giapponesi e il mercato obbligazionario USA rimane un tema caldo per gli investitori. Negli ultimi mesi la vendita di Treasury da parte del Giappone si è sovrapposta nelle tempistiche agli interventi valutari giapponesi.

I dati pubblicati il 29 maggio dal Ministero delle Finanze giapponese indicano che tra il 28 aprile e il 27 maggio, l’ammontare totale degli interventi sul mercato delle valute ha raggiunto 11,73 trilioni di yen. Secondo diversi analisti, queste operazioni di acquisto di yen da parte del Giappone potrebbero aver comportato la vendita su larga scala di Treasury USA.

Il Ministero delle Finanze giapponese ha confermato il 3 agosto che il governo giapponese e il Tesoro americano hanno coordinato, il 31 luglio, un intervento per acquistare yen al fine di contenere la recente volatilità della valuta nipponica. Si tratta della prima azione di questo genere congiunta tra Stati Uniti e Giappone dal terremoto del Giappone orientale del 2011, e in generale un evento raro al di fuori di crisi finanziarie o eventi straordinari.

I dati pubblicati dal Ministero delle Finanze nipponico il 29 agosto mostrano che, nel periodo dal 30 luglio al 26 agosto, il governo giapponese ha investito complessivamente circa 15,4 trilioni di yen nei mercati valutari, segnando un nuovo record di intervento.

L’intervento sui cambi comporta la vendita di riserve in valuta estera in cambio dell’acquisto di yen. Dato che le riserve del Giappone comprendono una vasta quota di Treasury USA, il mercato si chiede se Tokyo venderà Treasury o altri asset denominati in dollari per finanziare tali operazioni.

Tuttavia, occorre notare che il rapporto TIC riporta la variazione dei saldi di portafoglio, comprendendo sia la compravendita effettiva sia le variazioni di valutazione dei titoli. Pertanto, dal rapporto non si può dedurre con certezza quanti Treasury siano stati venduti effettivamente dal Giappone per finanziare l'intervento sui cambi.

La Cina riduce a sua volta le posizioni, il Regno Unito va controcorrente aumentando di 58,4 miliardi i Treasury detenuti

Dai dati TIC, anche la Cina, altro importante creditore degli Stati Uniti, ha continuato a ridurre le proprie detenzioni a luglio.

A luglio, la Cina continentale ha ridotto le proprie detenzioni di Treasury USA di 15,4 miliardi di dollari su base mensile, portandole a 618 miliardi di dollari, il livello più basso in diciotto anni dal 2008, secondo calo mensile consecutivo e il nono calo negli ultimi undici mesi, mantenendo comunque il terzo posto tra i maggiori creditori esteri.

Il Regno Unito, secondo maggiore creditore estero degli USA, si muove invece in controtendenza. A luglio, le detenzioni britanniche sono aumentate di 58,4 miliardi di dollari, raggiungendo quota 998,3 miliardi di dollari e superando così il record precedente del maggio scorso. Da marzo 2025, quando ha superato per la prima volta la Cina in oltre vent’anni, il Regno Unito ha mantenuto il secondo posto tra i detentori esteri di Treasury, con aumento delle detenzioni in sei degli ultimi sette mesi.

Tra i primi dieci paesi/regioni detentori di Treasury evidenziati dal rapporto TIC, a luglio solo Regno Unito, Lussemburgo e Isole Cayman hanno aumentato le loro posizioni, con incrementi rispettivamente di 58,4 miliardi, 7,9 miliardi e 7 miliardi di dollari. I cali più marcati sono stati registrati da Francia (nona posizione) e Canada (settima), con diminuzioni di 41,5 miliardi e 33,3 miliardi di dollari su base mensile.

Il Belgio, al quarto posto per detenzioni, ha ridotto le proprie posizioni di 11,8 miliardi, portandole a 470,7 miliardi di dollari. Secondo alcuni analisti, i dati relativi al Belgio potrebbero includere conti fiduciari di Cina e altri paesi, per cui le fluttuazioni non riflettono esclusivamente la domanda degli investitori belgi.

In sintesi, il declino delle detenzioni estere di Treasury USA a luglio non è attribuibile solo al Giappone. La diminuzione delle posizioni di Francia, Canada e altri paesi, così come le oscillazioni di prezzo dei bond, hanno influito sulla riduzione complessiva.

Le detenzioni estere di Treasury USA continuano a scendere, il mercato resta focalizzato su inflazione e deficit pubblico

Come tendenza generale, il volume delle detenzioni estere di Treasury è sceso dai massimi registrati all’inizio dell’anno.

Il rapporto TIC di giugno, pubblicato in precedenza dal Tesoro USA, mostrava infatti una diminuzione mensile di 72,1 miliardi di dollari nel portafoglio estero di Treasury, sceso a circa 9,3 trilioni, il calo mensile più significativo da marzo in poi. Le detenzioni estere avevano toccato il picco di 9,37 trilioni a maggio, secondo valore più alto dopo il massimo storico di circa 9,49 trilioni segnato a febbraio.

A luglio le posizioni estere sono ulteriormente calate di 50,4 miliardi, scendendo a 9,25 trilioni, allontanandosi ancora dai massimi di inizio anno.

Bloomberg sottolinea che, a luglio, il Bloomberg U.S. Treasury Index è sceso di oltre l’1%. In quel periodo gli investitori erano preoccupati per un potenziale aumento dell'inflazione a causa della guerra in Iran, continuando nel frattempo a osservare attentamente la questione del deficit fiscale statunitense.

La diminuzione delle posizioni degli investitori esteri potrebbe indicare una domanda in diminuzione dei Treasury, ma i saldi detenuti non riflettono direttamente il volume netto delle vendite. Soprattutto in periodi di calo dei prezzi dei bond, le posizioni possono diminuire in valore anche in assenza di vendite massicce.

Per il mercato dei Treasury USA, le potenziali vendite di asset dovute all’intervento giapponese sui cambi si intrecciano con il deficit federale americano, il rischio di inflazione e i cambiamenti nella domanda estera. In futuro sarà importante monitorare non solo l’evoluzione delle detenzioni giapponesi di Treasury ma anche le modalità di finanziamento dei futuri interventi valutari del Giappone e le eventuali variazioni nelle strategie degli altri principali creditori esteri.