Dopo che la Federal Reserve ha emesso segnali da falco, Goldman Sachs ha cambiato opinione: previsto un aumento di 25 punti base a ottobre

La riunione di settembre della Federal Reserve si è rivelata più restrittiva del previsto, costringendo Goldman Sachs a correggere rapidamente le proprie previsioni: il percorso di rialzo dei tassi, inizialmente previsto come "una tantum", è stato rivisto in uno scenario di rialzi consecutivi a settembre e ottobre.

Il 16 settembre la Federal Reserve ha votato all’unanimità per aumentare il tasso sui federal funds di 25 punti base, portandolo al 3,75%-4,00%. Il tono restrittivo della riunione ha superato sia le aspettative del mercato che quelle di Goldman Sachs: 16 dei 18 membri prevedono almeno un ulteriore rialzo dei tassi nel corso dell’anno, il valore mediano del dot plot indica che il tasso rimarrà invariato fino al 2027, e la previsione mediana per il tasso neutrale è balzata dal 3,06% al 3,25%; il Presidente Wosh, durante la conferenza stampa, ha utilizzato per tre volte l’espressione "è stata eliminata una dose di accomodamento", sottolineando come le condizioni finanziarie attuali siano "lontane dall’essere restrittive".

Il rendimento dei treasury a 2 anni è salito bruscamente durante la dichiarazione e la conferenza stampa, la probabilità implicita di un nuovo rialzo a ottobre è aumentata di 8 punti percentuali fino al 51%, mentre l’aspettativa per un aumento a dicembre è salita al 78%.

L’economista di Goldman Sachs, David Mericle, ha subito inserito il rialzo di ottobre nello scenario di base, mantenendo invariata la previsione del tasso terminale al 3,25%-3,50%, e ha compensato l’impatto dell’adeguamento del percorso prevedendo un taglio di 25 punti base a marzo 2028. Goldman Sachs attribuisce una probabilità del 35% allo scenario di tre rialzi dei tassi e di un tasso terminale più elevato, del 15% a uno scenario recessivo, mentre lo scenario di base—due rialzi seguiti da una discesa al 3,25%-3,50%—ha una probabilità del 50%.

I risultati di questo dot plot divergono chiaramente dalle previsioni di Goldman Sachs prima della riunione. Inizialmente, Goldman Sachs si aspettava che la maggioranza dei membri non avrebbe indicato ulteriori rialzi per l’anno in corso, mentre il risultato finale è stato l’opposto: tra i 18 membri, 12 prevedono due rialzi complessivi per l’anno (incluso quello di settembre), 4 prevedono tre rialzi, mentre solo 2 mantengono una posizione più moderata.

Secondo la mediana del percorso dei tassi, a fine 2026 si prevede un tasso compreso tra il 4,00% e il 4,25%, stabile nel 2027, in discesa al 3,75%-4,00% nel 2028 e ulteriormente in calo al 3,50%-3,75% nel 2029. Il valore mediano del tasso neutrale sale dal 3,06% a 3,25%, un aumento eccezionalmente alto per una singola riunione.

Allo stesso tempo, la sintesi delle previsioni economiche (SEP) aggiorna al rialzo anche le stime sui fondamentali: l’inflazione PCE generale per il 2026 viene aumentata dello 0,1% fino al 3,7%, mentre la PCE core sale dello 0,1% fino al 3,4%, le previsioni sulla crescita del PIL sono lievemente riviste al rialzo e il tasso di disoccupazione viene abbassato dello 0,2% al 4,1%. Il comunicato FOMC è conciso, privo di guidance prospettica esplicita, aggiunge l’osservazione "la spesa domestica si mostra resiliente" e definisce l’ultimo rialzo dei tassi come una misura per "sostenere un ritorno più tempestivo all’obiettivo del 2% del Comitato".

L’intervento di Wosh è stato la variabile più rilevante di questa riunione. Egli ha chiaramente definito questo rialzo dei tassi come semplice "eliminazione di una dose di accomodamento", ripetendo questa espressione tre volte tra il discorso preparato e le risposte alle domande, suggerendo che c’è ancora ampio spazio per una stretta monetaria.

La sua posizione sull’inflazione è particolarmente netta, affermando che "l’inflazione è troppo elevata e persiste da troppo tempo", sottolineando che l’attuale previsione PCE è al 3,7%, e che molte componenti crescono ancora oltre il 3%; inoltre, ha espresso preoccupazione per l’aumento dei prezzi delle materie prime e per le ricadute geopolitiche, ritenendo che il rischio inflazione penda verso l’alto. Ha inoltre aggiunto che gli altri membri "concordano ampiamente" nell’affermare che le attuali condizioni finanziarie non sono ancora restrittive. È interessante notare, come a giugno, Wosh non ha ancora fornito una propria previsione sul dot plot.

La logica principale per cui Goldman Sachs include il rialzo a ottobre nello scenario base si fonda su questo: Dato che la Federal Reserve ha già qualificato quest’ultima mossa come volta a "favorire un ritorno più tempestivo" all’obiettivo del 2%, è più naturale proseguire con rialzi consecutivi piuttosto che alternati.

Tuttavia, Goldman Sachs non vede altri rialzi oltre i due già previsti come scenario base, principalmente perché le proprie previsioni sull’inflazione sono inferiori alla mediana delle previsioni dei membri della Federal Reserve: Goldman Sachs prevede per il quarto trimestre 2026 una variazione annuale del core PCE del 3,2% (contro il 3,4% della Fed), e del 2,2% per il quarto trimestre 2027 (contro il 2,5% della Fed).

Goldman Sachs sottolinea che parte del divario nelle previsioni per il 2026 potrebbe derivare dal fatto che alcuni membri non intendono ancora includere l’effetto al ribasso derivante dalla revisione metodologica che entrerà in vigore più avanti nel mese—Goldman Sachs stima che questa modifica comporterà una riduzione della crescita annua di circa 0,2 punti percentuali.

Goldman Sachs riconosce altresì che la mediana del dot plot per il 2029 rimane al 3,50%-3,75%, superiore al tasso neutrale di lungo termine, il che costituisce un rischio al rialzo per il tasso finale. Una possibile interpretazione è che la Federal Reserve tema che il boom di investimenti in AI mantenga la domanda più robusta; un’altra è che i membri preferiscano indicare una traiettoria più elevata per rafforzare la determinazione nel contrastare l’inflazione, salvo effettuare aggiustamenti una volta che i prezzi cominceranno a scendere. David Mericle osserva nel report che il percorso atteso da Goldman Sachs, ponderato per probabilità, resta comunque inferiore ai prezzi impliciti di mercato.