Le divergenze sulle valutazioni dell’AI si accentuano! IPO di Anthropic: la Silicon Valley entusiasta offre 2 trilioni di dollari, mentre Wall Street sobria ne riconosce solo 1,5 trilioni

La divergenza nelle valutazioni degli IPO delle aziende AI si sta ampliando.

Secondo il media tecnologico The Information del 30 settembre, nei mercati di venture capital e private equity, alcune banche di investimento in fase iniziale hanno discusso di attribuire ad Anthropic una valutazione di circa 2.000 miliardi di dollari. Ma nei mercati pubblici, due grandi istituzioni d'investimento ritengono che una valutazione più appropriata dovrebbe essere vicino a 1.500 miliardi di dollari. La Silicon Valley continua a inseguire il potenziale di crescita degli asset AI, mentre i mercati pubblici di Wall Street si concentrano di più sui flussi di cassa, i costi di finanziamento e gli scenari di downside.

Anthropic prevede ancora alcune settimane prima di avviare ufficialmente il roadshow dell’IPO. Secondo quanto riportato, questa azienda AI era considerata uno dei progetti di IPO più attesi dell'anno, ma la volatilità del mercato azionario ha già cominciato a influenzare l’atteggiamento degli investitori nei confronti della valutazione delle grandi IPO tech.

Tra 2.000 e 1.500 miliardi di dollari, ci sono due diverse logiche di valutazione

Evan Skorpen, gestore del portafoglio di investimenti nelle società pubbliche di Lead Edge Capital, ha dichiarato a The Information che i venture capitalist di solito ragionano così: "Quanto potrebbe valere questa azienda nel migliore dei casi?"

Ha detto che, usando questo approccio, "ci sono molti dati di mercato entusiasmanti".

Ma gli investitori dei mercati pubblici ragionano in modo diverso. Skorpen afferma: "Gli investitori nei mercati pubblici non possono considerare solo cosa potrebbe andare bene, perché dobbiamo detenere azioni ogni giorno. Gli investitori pubblici pensano di più a cosa potrebbe andare storto."

Ha sintetizzato questa divergenza così: gli investitori della Silicon Valley puntano sul futuro seduti su Sand Hill Road, mentre quelli di Wall Street guardano quotidianamente il prezzo delle azioni e valutano i rischi.

Secondo le informazioni disponibili, Anthropic si è impegnata ad acquistare almeno 14,8 GW di capacità di calcolo. Questi accordi potrebbero costare più di 500 miliardi di dollari nell’arco dei prossimi dieci anni. I dati sulla bozza di prospetto dell’IPO di Anthropic, circolati questa settimana su Reuters, hanno nuovamente sollevato l'attenzione degli investitori sugli impegni finanziari e sull'esposizione al rischio della società.

Samantha Lau, CIO delle azioni a crescita medio-piccola di AllianceBernstein, dichiara: "Ora ogni società che vuole quotarsi in borsa deve valutare in modo ragionevole, ma non l’ho ancora visto accadere."

Aggiunge: "L’unico modo per aprire il mercato è essere un po' prudenti."

Il ritorno sugli investimenti nell’intelligenza artificiale è la questione chiave per il mercato pubblico

Società AI leader come Anthropic e OpenAI, anche dopo un'eventuale IPO, prevedono ancora la necessità di finanziamenti continui per coprire spese su data center, chip e potenza di calcolo.

Lau afferma di ritenere promettenti le capacità dei software di intelligenza artificiale delle società tecnologiche, e riconosce che queste capacità potrebbero portare ritorni sugli investimenti in data center e chip. Tuttavia, sottolinea anche che l’aumento dei tassi d’interesse aumenta i costi del debito aziendale e che gli investitori vogliono vedere ritorni concreti.

"La domanda è: chi pagherà per tutto questo prima di raggiungere lo stato ideale finale?" afferma.

Anthropic deve inoltre affrontare la variabile di una crescente competizione.

Secondo il report, l’ultimo modello di OpenAI sta ottenendo progressi tra i clienti aziendali e l'azienda sta conducendo colloqui preliminari per un round di finanziamento pre-IPO di circa 30 miliardi di dollari. Se la transazione dovesse procedere, OpenAI e Anthropic potrebbero ritrovarsi a competere per le stesse fonti di capitale.

Le IPO di AI e data center di piccole e medie dimensioni sentono per prime la pressione

Un atteggiamento più cauto su valutazioni e finanziamenti ha già influito su una serie di aziende che avevano pianificato di quotarsi a breve.

Martedì la società di smart ring Oura ha improvvisamente rinviato la sua IPO, che avrebbe dovuto fissare il prezzo finale il giorno successivo. Secondo persone informate, gli investitori ritenevano che la valutazione richiesta dall’azienda fosse troppo elevata.

Anche SB Energy, controllata da SoftBank, non ha ancora avviato l’attività di marketing per l’IPO. L'azienda sta realizzando una grande struttura per OpenAI in Ohio. Si dice che la valutazione discussa dagli underwriter sia attorno ai 60 miliardi di dollari, ma alcuni investitori IPO attualmente faticano ad accettare questo prezzo e nutrono preoccupazioni per la sua dipendenza dai ricavi legata a OpenAI.

L’attenzione del mercato si sta inoltre intensificando sulle aziende di data center.

Secondo il report, il londinese "Nuvola Nuova" Nscale, che intende quotarsi, e Switch, uno sviluppatore di data center detenuto da fondi di private equity, devono affrontare preoccupazioni degli investitori riguardo l'alto indebitamento e le future necessità di finanziamento. Anche società come Vantage Data Center, partecipata da CyrusOne e Silver Lake, dovrebbero cercare una quotazione all’inizio del prossimo anno.

Un investitore esperto di IPO afferma: "Abbiamo bisogno di situazioni come questa per ricordare a banche d’investimento e sponsor di private equity che non siamo semplicemente accettatori di prezzo."

Il mercato privato continua a scambiare a valutazioni elevate

In contrasto con la prudenza dimostrata dal mercato pubblico, l'entusiasmo degli investitori venture verso le società AI non sembra essersi raffreddato.

L’azienda sviluppatrice di Instinct, un assistente AI per il consumatore, ha annunciato questa settimana di aver raccolto 1 miliardo di dollari a una valutazione di 10 miliardi di dollari, a solo un anno dalla sua fondazione. Tra gli investitori figurano Sequoia Capital, Benchmark e Coatue.

Tuttavia, anche all’interno del mercato privato sta emergendo un'attenzione verso le valutazioni eccessive.

Pat Grady, uno dei responsabili di Sequoia Capital, ha dichiarato la scorsa settimana in una presentazione pubblica ai limited partner che i venture capitalist generalmente ritengono che le capacità delle aziende AI stiano migliorando rapidamente e che sia stato raggiunto il traguardo, ancora dibattuto, dell’"intelligenza artificiale generale".

Tuttavia, sottolinea anche: "Le valutazioni sono completamente impazzite."

Grady dichiara che alcune startup, dopo aver completato un round di finanziamento, raccolgono subito dopo capitali a una valutazione notevolmente più alta, "questo è un tipico segno di bolla".

La crescita di SpaceX potrebbe ancora sostenere le grandi IPO

Le grandi IPO, tuttavia, non mancano di fattori di supporto.

SpaceX ha raccolto quasi 86 miliardi di dollari nell’IPO più grande di sempre a giugno di quest’anno. Da allora, il valore delle sue azioni è salito di circa il 10%, corrispondente a una valutazione di circa 2.000 miliardi di dollari, sovraperformando il mercato.

Questo rendimento ha portato ritorni per gli investitori che hanno aderito all’offerta, e ha fornito a fondi come Founders Fund, Valor Equity Partners e Sequoia Capital nuovi capitali da reinvestire nel settore AI.

Per Anthropic, alcuni grandi fondi comuni di investimento avevano già acquisito partecipazioni nella fase privata a prezzi inferiori, il che potrebbe rendere più alta la loro tolleranza rispetto alla valutazione dell’IPO. Aziende tech come Nvidia, Alphabet e Amazon, così come gli attuali investitori, potrebbero continuare a fornirle sostegno finanziario.

Ashley MacNeill, head of equity capital markets strategy di Vista Equity Partners, afferma che le valutazioni elevate del mercato privato "non sembrano trasmettersi pienamente al mercato pubblico".

Aggiunge: "Abbiamo vissuto periodi simili in passato e continueremo a vederli anche in futuro. Ma ora è particolarmente evidente perché ci sono queste IPO di dimensioni eccezionali sul mercato."