Nvidia raggiunge un nuovo massimo storico, grande rimonta per il tema della potenza di calcolo AI e della tecnologia! Solo 29.000 nuovi occupati nel settore non agricolo + calo dei prezzi del petrolio, scommesse sul rialzo dei tassi della Federal Reserve drasticamente ridotte

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, dopo la pubblicazione dei più recenti dati occupazionali non agricoli, il mercato ha ridotto le scommesse su un rialzo dei tassi d’interesse da parte della Fed a ottobre. Inoltre, il prezzo internazionale del petrolio è sceso sotto i 100 dollari al barile grazie a una serie di catalizzatori positivi, spingendo così un forte rimbalzo delle azioni tecnologiche sia nei mercati azionari statunitensi che europei. Questo è particolarmente vero per i titoli azionari USA del settore AI e high-performance computing, che ultimamente erano stati messi sotto pressione sia dal rialzo dei rendimenti decennali e oltre dei Treasury americani sia dalle aspettative di aumenti dei tassi. In particolare, il titolo NVIDIA, definito il “super dominatore del calcolo AI”, ha toccato direttamente un nuovo massimo storico in apertura di seduta.

Negli Stati Uniti, a settembre sono stati creati meno posti di lavoro rispetto alle attese e la crescita dei salari è rallentata, indicando che, di fronte all’aumento dei costi, i datori di lavoro stanno adottando un atteggiamento più cauto nelle assunzioni. Richard Moody, Chief Economist di Regions Financial Corp., ha dichiarato: “Ciò che mi sorprende è che questa situazione perdura da oltre un anno. Il contesto di scarse assunzioni e limitati licenziamenti continua”.

Nel complesso, il raffreddamento del mercato del lavoro e la discesa dei prezzi del petrolio stanno aprendo una “finestra di sgravio valutativo” per i titoli del comparto AI e, più in generale, per le azioni tecnologiche globali che dipendono dalla svalutazione del denominatore DCF (Discounted Cash Flow). Gli Stati Uniti hanno aggiunto solo 29.000 posti di lavoro non agricoli a settembre, con una crescita dei salari rallentata, spingendo il mercato a ridurre ulteriormente le scommesse su un rialzo dei tassi della Fed a ottobre: la probabilità è scesa persino sotto il 10%. Nel frattempo, la ripresa delle forniture di petrolio in Medio Oriente e le attese di rilascio delle scorte strategiche in Europa hanno portato il Brent sotto i 100 dollari al barile. Il calo simultaneo nei livelli occupazionali e nei prezzi dell’energia ha spinto al ribasso i rendimenti obbligazionari USA, fornendo ulteriore incentivo macroeconomico al rimbalzo delle tech europee e statunitensi: i futures sul Nasdaq 100 sono saliti fino a circa l’1,2%.

Recentemente il team di strategia di JP Morgan ha pubblicato un report in cui si indica una particolare fiducia nelle opportunità offerte dalla diminuzione del crowded positioning, dal calo delle valutazioni e dalla resilienza degli utili, con particolare accento sui semiconduttori per AI. Secondo l’ultimo rapporto della banca, dal mese di giugno le previsioni di utili per azione nei prossimi 12 mesi per i semiconduttori sono state riviste al rialzo di circa il 30%, mentre quelle per il settore software sono rimaste pressoché invariate. Le previsioni sugli investimenti in capitale dei grandi cloud provider sono di circa 950 miliardi di dollari nel 2026, 1,4 trilioni nel 2027 e 3 trilioni nel 2030.

Secondo i dati pubblicati venerdì scorso dal Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti, il mese scorso il numero di posti di lavoro non agricoli è aumentato di 29.000, mentre i dati dei due mesi precedenti sono stati significativamente rivisti al ribasso. Questo incremento è inferiore alle stime delle principali survey su centinaia di economisti precedenti la pubblicazione. Il tasso di disoccupazione è salito al 4,2%, in parte riflettendo una notevole crescita della forza lavoro.

I solidi consumi e i vigorosi investimenti aziendali hanno sostenuto le assunzioni, ma molti datori di lavoro attenti ai costi non sono disposti ad ampliare ulteriormente l’organico. Tuttavia, i licenziamenti rimangono su livelli bassi.

“I dati non agricoli di settembre mostrano un rallentamento della crescita occupazionale dopo l’ottima performance di agosto. Unito all’aumento della disoccupazione, questo report non avalla un nuovo rialzo dei tassi da parte della Fed a ottobre. Prevediamo che la Fed manterrà invariati i tassi per il resto dell’anno”, affermano gli economisti di Bloomberg Intelligence Anna Wang, Andrew Zatlin e Eliza Winger.

Poiché il tasso di disoccupazione rimane vicino ai minimi storici, i funzionari della Fed possono ancora concentrare la propria attenzione sull’inflazione nel valutare il timing di futuri rialzi. Dopo la pubblicazione dei dati, nei mercati dei futures sui tassi d’interesse la probabilità di un rialzo a ottobre è scesa ben sotto il 10%, mentre prima dei dati non-farm era balzata vicino alla soglia dell’80%.

“Per la Fed, questi dati dovrebbero bastare per estinguere completamente la possibilità di un rialzo a ottobre,” ha scritto Thomas Simons, Chief US Economist di Jefferies, in un report. “Alla luce di ciò, i policy maker che chiedono di attendere più a lungo prima di prendere ulteriori misure sono destinati ad avere il sopravvento”.

Dopo la pubblicazione dei dati, i futures sull’S&P 500 sono saliti, mentre i rendimenti dei Treasury USA a lunga scadenza e il Dollar Index sono calati in modo significativo.

Questo rapporto sull’occupazione è l’ultimo prima delle elezioni di medio termine di novembre e si prevede che la situazione economica sarà un fattore decisivo per il voto degli americani. Il mercato del lavoro è solo una parte del quadro, ma nonostante la spesa dei consumatori resti elevata, la persistenza delle preoccupazioni sul costo della vita rimane al centro dell’attenzione.

Secondo le statistiche dettagliate dei dati non agricoli, l’occupazione nei governi locali USA è diminuita; inoltre, alcuni settori tra i più suscettibili agli effetti dell’intelligenza artificiale hanno registrato una riduzione degli occupati, come l’information technology, i servizi professionali e commerciali e il comparto finanziario. Gli investimenti in data center e altre infrastrutture legate all’AI sostengono invece le assunzioni nell’edilizia e nella manifattura.

L’occupazione è aumentata anche nei servizi sanitari, nel settore leisure e alberghiero. Nel frattempo, la retribuzione media oraria ha segnato una crescita mensile dello 0,1%, inferiore alle attese; la crescita annuale è stata del 3%, la più lenta dal 2021.

Il rapporto occupazionale si basa su due indagini: una presso le imprese, che fornisce i dati non agricoli, l’altra presso le famiglie, che misura il tasso di disoccupazione e la partecipazione al lavoro. L’indicatore indipendente della survey familiare ha fatto registrare un forte aumento dell’occupazione mensile.

A settembre il tasso di partecipazione alla forza lavoro — cioè la quota di popolazione occupata o alla ricerca attiva di un lavoro — è salito al 61,8%, massimo degli ultimi quattro mesi.

Tuttavia, la stabilità del mercato del lavoro presenta anche dei rischi: in certi casi, la scarsa mobilità fa sì che i lavoratori si sentano bloccati in posti non graditi, rendendo più difficile per i disoccupati trovare nuove occupazioni. Questo spiega in parte perché molti americani sono pessimisti sul mercato del lavoro: diminuiscono quelli che percepiscono abbondanza di opportunità e aumentano quanti trovano difficile trovare impiego.

29.000 assunzioni non agricole respingono le scommesse su rialzi, le tech trovano una “finestra di sgravio valutativo”

I titoli dei semiconduttori e dell’AI computing, messi sotto pressione dal rapido aumento dei tassi a lungo termine e dall’intensificarsi delle aspettative di rialzi, sono ora il motore del rimbalzo. Il settore tecnologico europeo era già salito del 2,1% prima della pubblicazione dei non farm, trainato dal comparto apparecchiature per semiconduttori; sul mercato USA, all’apertura la superstar NVIDIA si è distinta con un rialzo superiore al 2% (ore 21:30 ora italiana) e una capitalizzazione record di 5,7 trilioni di dollari. Per le società di infrastrutture AI con utili attesi ancora rivisti al rialzo, la riduzione della pressione dei tassi implica un minore impatto negativo sulle valutazioni, aprendo una finestra da “kill the valuation” a “passaggio del testimone agli utili”.

Il raffreddamento simultaneo dell’occupazione e dei salari, unito al recupero dell’offerta petrolifera e al calo dei prezzi dell’energia, sta alleggerendo le due principali forze che avevano compresso il comparto tech: la pressione delle politiche di rialzo dei tassi e la svalutazione dei profitti futuri dovuta a elevati tassi. A settembre, gli USA hanno creato solo 29.000 nuovi posti, ben al di sotto dei circa 90.000 attesi; la somma rivista di luglio e agosto è inferiore di 60.000 unità rispetto alle precedenti stime. Inoltre, i salari medi orari sono cresciuti solo dello 0,1% su base mensile e del 3% su base annua, il tasso di disoccupazione è salito al 4,2% e il tasso di partecipazione al 61,8%. Questa serie di dati indebolisce notevolmente gli argomenti di chi sosteneva la necessità di un rapido rialzo della Fed a causa di “occupazione e salari surriscaldati”; la maggiore partecipazione suggerisce che l’aumento della disoccupazione dipende anche dall’entrata sul mercato di nuove persone e non solo dai licenziamenti.

Così, i mercati dei futures sui tassi a livello globale hanno subito rivisto al ribasso le scommesse restrittive. Dati aggiornati all’apertura USA delle 21:30 ora di Pechino del 2 ottobre mostrano che la probabilità di un rialzo a ottobre è scesa sotto il 10%; i rendimenti dei Treasury a 2, 10 e 30 anni sono scesi rispettivamente di circa 7, 6 e 4 punti base, arrivando a 4,716%, 5,176% e 5,569%, mentre il Dollar Index ha perso circa lo 0,2%. I rendimenti a breve termine, più sensibili alle attese di policy, sono diminuiti di più; quelli a lungo termine hanno seguito, fornendo così un buffer immediato alle valutazioni azionarie e ai costi di nuova finanza delle imprese.

Il calo del prezzo del petrolio aggiunge un ulteriore sostegno a questa “ondata di sgravio valutativo”, avvenuta peraltro prima dei dati non-farm. Alle 20:00 ora di Pechino, il Brent era a 99,78 dollari (-2,47%), il WTI a 89,55 dollari (-3,57%). Facendo però un confronto semplice con i prezzi di chiusura prebellici del 27 febbraio, i prezzi risultano ancora in aumento del 37,7% e del 33,6%: l’impatto dell’energia si sta attenuando, ma il rialzo accumulato non è stato ancora annullato.

I miglioramenti dal lato dell’offerta hanno contenuti sostanziali: secondo fonti di settore, la capacità utilizzata degli oleodotti est-ovest ha quasi raggiunto i 6 milioni di barili al giorno, pari all’86% dei 7 milioni totali; escluso il consumo delle raffinerie della West Coast, le esportazioni di greggio arrivano a circa 4,5 milioni di barili. Parallelamente, la Francia sta spingendo per un rilascio coordinato delle scorte strategiche; le ultime soluzioni discusse prevedono che l’Europa liberi circa 50 milioni di barili di gasolio e la IEA circa 50 milioni di barili di greggio. Va sottolineato che questi sono piani di rilascio scorte e ripristino pipeline, non equivalgono a un aumento strutturale dell’offerta G7 già realizzato.

Tuttavia, occorre notare che permangono rischi militari tra USA e Iran: gli americani continuano a rafforzare la presenza in Medio Oriente, mentre Teheran minaccia una risposta più ampia in caso di attacco. Il recente ritracciamento del petrolio riflette la riduzione del premio al rischio legata al miglioramento dell’offerta, ma non implica ancora una riduzione dell’escalation geopolitica.

Dal “kill the valuation” al “passaggio agli utili”: JP Morgan vede un nuovo driver di crescita per il Tech! I temi AI Compute e il tech più ampio saranno in grado di entrare nell’area di “passaggio agli utili”?

Questi cambiamenti rappresentano un importante catalizzatore positivo per le azioni tecnologiche globali, in particolare per semiconduttori e AI compute. Il punto è che la resistenza valutativa alla crescita degli utili si sta allentando. Tuttavia, le reazioni dei mercati obbligazionari globali vanno distinte per fuso orario: negli USA il calo dei rendimenti si è già manifestato dopo i dati non-farm; il decennale UK era già arrivato (in apertura europea col calo del petrolio) al 5,33%. In Giappone, il trading principale dei titoli governativi termina prima della pubblicazione dei dati USA e il decennale rimane vicino al 3,1%, ancora influenzato tanto dalle pressioni inflazionistiche locali quanto dalle aspettative su BoJ. Pertanto, mentre la distensione delle pressioni è confermata per i bond USA ed europei, la probabilità che ciò accada anche per il Giappone sta aumentando rapidamente.

Per i titoli leader della AI compute, la discesa dei tassi/rendimenti USA migliora innanzitutto il valore attuale dei flussi di cassa futuri. La costruzione delle infrastrutture AI richiede investimenti in chip, server, networking e impianti elettrici, con i ricavi da servizi cloud che emergono progressivamente solo in seguito: quanto più lontano nel tempo, tanto maggiore la sensibilità al tasso di sconto. In passato, previsioni rialziste su ordini e utili potevano essere annacquate dal restringimento del multiplo P/E. Ora, se i tassi lunghi si stabilizzano e scendono e le previsioni degli utili si confermano, ci sono spazi per entrare nell’area del “passaggio agli utili”: i rialzi dipenderanno più dalla crescita dei profitti che dalla rivalutazione, con minori pressioni sul multiplo.

Un recente report di JP Morgan a supporto di questa tesi offre sia dati di settore che valutativi: la banca stima che il rapporto tra P/E forward delle Magnificent Seven (Mag 7) e l’indice generale USA sia sui livelli più bassi da dieci anni, mentre nello stesso periodo la crescita degli utili attesi a 12 mesi dei semiconduttori è stata rivista al rialzo di circa il 30%. Il primo dato indica che il premio relativo si è già molto compresso; il secondo segnala ancora ulteriore espansione. L’interazione tra queste due dinamiche e la discesa dei tassi favorisce la ripresa dell’attenzione su “quanto durerà la crescita degli utili”, ed è anche il motivo per cui i semiconduttori potrebbero beneficiare più degli altri comparti dove la crescita manca.

Dal punto di vista di ingegneria AI, le applicazioni intelligenti rappresentate da Muse e Astra stanno spostando la domanda computazionale da “generare una risposta” a “completare in modo continuativo una task”. Un compito include spesso pianificazione, interrogazione, chiamata strumenti, esecuzione codice, verifica, ripetizioni e collaborazione multi-agente. Ciò espande simultaneamente la richiesta di calcolo accelerato, orchestrazione CPU, memoria, cache di contesto, storage persistente e networking, allargando così i benefici degli investimenti AI anche alle CPU server, HBM/DRAM, SSD enterprise e agli interconnect ad alta velocità. L’esecuzione multi-step e il tool loop sono uno degli aspetti chiave che distinguono il carico delle AI agent rispetto alla classica Q&A.

La discesa dei tassi può inoltre migliorare la redditività dei data center: a parità di spread di credito, tassi risk-free più bassi riducono il costo della nuova finanza, aumentano il VAN dei progetti e rendono fattibili piani di espansione che erano marginali. Ciò innesca una catena positiva: l’espansione degli agent aumenta la domanda di computing, la riduzione della pressione finanziaria facilita la costruzione, la maggiore capacità si traduce in aumento dei ricavi e dei profitti.

Secondo un report di JP Morgan, le Magnificent Seven (Mag 7), che costituiscono una quota significativa degli indici statunitensi, avrebbero completato gran parte della revisione dei prezzi e la crescita degli utili potrebbe tornare a essere il pilastro chiave a sostegno delle valutazioni. JP Morgan osserva che il P/E forward delle Mag 7 rispetto all’indice generale è ora sotto la mediana storica di circa uno scostamento standard, livello minimo in dieci anni.

Apple, Microsoft, Alphabet (casa madre di Google), Amazon, Meta, NVIDIA e Tesla non solo sono pesi massimi negli indici USA, ma con chip/semiconduttori AI, cloud computing, applicativi AI e presenza diffusa influenzano anche le aspettative degli investimenti AI a livello mondiale. Negli ultimi tre anni, l’espansione del valore di mercato nell’S&P 500 di circa 30 trilioni di dollari è stata trainata da questi giganti tech e dalla supply chain AI. Di conseguenza, le variazioni degli utili e delle valutazioni delle Mag 7 influiscono contemporaneamente sia sull’indice di riferimento che sull’inclinazione globale al rischio e sulle prospettive di crescita dell’ecosistema AI compute.

Il team di strategia di JP Morgan crede che, con la diminuzione del crowded positioning long nel tech statunitense, il rafforzamento degli utili e la maggiore sostenibilità delle valutazioni, i tecnologici possano riconquistare parte del momentum perduto dalla seconda metà dell’anno e raccomanda agli investitori di rientrare dopo le correzioni del settore.

Il comparto tech ha comunque registrato forti sovraperformance sull’S&P 500 anche nel 2023, ma nei mesi più recenti il rally si è indebolito, con il mercato preoccupato che gli investimenti massicci in AI non rendano come previsto dagli ottimisti. All’interno del settore, le valutazioni delle “sette grandi” sono ai minimi decennali, i semiconduttori stanno appena uscendo da una fase difficile — anche per le richieste di rallentamento nello sviluppo dell’AI avanzata da Anthropic’s Dario Amodei e da OpenAI’s Sam Altman, che hanno ulteriormente pesato sul comparto.

“Dubitiamo che si verificherà un vero rallentamento, perché questa competizione resta una gara per la sopravvivenza, dove il vincitore prende tutto”, scrive il team azionario di JP Morgan guidato da Mislav Matejka. JP Morgan aggiunge che, sebbene i rialzi della prima metà dell’anno siano difficilmente replicabili, rimangono importanti opportunità.

Il fatto che la valutazione delle “sette big” sia ai minimi storici non è solo una constatazione di JP Morgan: secondo dati Morgan Stanley Wealth Management, il premio valutativo rispetto alle altre 493 società dell’S&P 500 è appena al 10%, minimo degli ultimi dieci anni, mentre nel complesso vantano ancora un vantaggio competitivo di crescita degli utili annui del 45% circa.

Lisa Shalett, Chief Investment Officer di Morgan Stanley Wealth Management, scrive nel suo report: “Di fronte a questi numeri, questi cloud giant appaiono assolutamente a buon mercato”.