Morgan Stanley ripropone Nvidia (NVDA.US) come titolo preferito nel settore dei semiconduttori: il collo di bottiglia dell'industria si sposta verso le infrastrutture dei data center, mentre la collaborazione tra SpaceX e Amazon apre nuove opportunità di crescita.

Secondo quanto riportato da APP di economia intelligente, Morgan Stanley ha recentemente pubblicato un rapporto di ricerca in cui reinserisce il colosso dei chip Nvidia (NVDA.US) come prima scelta nel settore dei semiconduttori, mantenendo il rating "Overweight" e fissando un target price a 300 dollari. L’istituto ritiene che il collo di bottiglia dell’industria si stia spostando rapidamente dalla capacità di produzione dei semiconduttori verso la velocità di costruzione e i modelli di finanziamento dei nuovi data center. Nvidia, grazie alla propria architettura di prodotto, all’ecosistema globale di clienti e alla capacità di supporto finanziario, è pienamente in grado di cogliere i vantaggi del settore. Inoltre, Morgan Stanley è ottimista sull’incremento dovuto agli agenti intelligenti Muse e alle nuove collaborazioni con i clienti, ritenendo che la valutazione dell’azienda abbia margine di crescita. Morgan Stanley sottolinea che, attualmente, il rapporto prezzo/utili stimato di Nvidia per l’esercizio fiscale 2028 è solo di 15 volte, rendendo la valutazione particolarmente attraente. Anche senza un’espansione del multiplo, la crescita degli utili dovrebbe garantire un solido ritorno sull’investimento.

Logica industriale centrale: trasferimento del collo di bottiglia, l’architettura di calcolo ad alta densità rompe gli schemi

Morgan Stanley evidenzia che, nell’ultimo anno, il mercato si è concentrato sulle limitazioni della capacità produttiva dei chip semiconduttori, mentre oggi la questione chiave del settore è passata alla velocità di costruzione dei data center e alla capacità di finanziamento, che rappresentano proprio i punti di forza dell’ecosistema Nvidia. Terreni, elettricità e spazi per server sono diventati il principale vincolo di crescita. In tale contesto, più alto è il numero di token prodotti per gigawatt di capacità di calcolo, maggiore è la competitività. Secondo le slide dimostrative di Nvidia, la nuova generazione di architettura Feynman (2028), rispetto all’architettura Blackwell, incrementa la produzione di token fino a 25 volte, alzando significativamente i ricavi per gigawatt da 40 miliardi di dollari a oltre 50 miliardi, attenuando così la pressione dell’aumento dei costi per chilowatt.

Gli analisti sottolineano anche che la domanda totale di potenza di calcolo AI supera il limite di capacità delle infrastrutture esistenti, quindi a breve termine non si prevedono carenze di chip. L’ascesa degli agenti intelligenti (Agent) stimolerà la domanda di CPU, ma la maggior parte dell’incremento negli investimenti in conto capitale continuerà a focalizzarsi sulle GPU. In scenari come quelli degli agenti intelligenti Muse, ogni core di CPU viene impiegato soltanto una frazione del tempo per gestire i framework: una macchina con centinaia di core CPU può così servire una grande quantità di utenti; allo stesso tempo, un singolo utente di agenti intelligenti può generare dieci volte i token di un utente normale, alimentando una mole consistente di richiesta di GPU per l’inferenza. Nvidia è fiduciosa sul proprio piano di crescita nelle spedizioni di CPU, con l’obiettivo di passare da 20 miliardi di dollari nel 2026 a 40 miliardi nel 2027, ritenendo che poco più del 50% dell’incremento proverrà dalle CPU nodali principali interne ai rack AI, mentre il resto deriverà dai rack CPU indipendenti.

Incrementi su clienti e business: SpaceX e Amazon rafforzano la cooperazione, espansione per l’ecosistema cloud internazionale

Sul fronte clienti, SpaceX e Amazon continuano a rafforzare la collaborazione con Nvidia, diventando importanti motori di crescita. SpaceX pianifica di raggiungere una capacità di 2GW nei data center entro la fine del 2026, puntando a 5-10GW entro la fine del 2027; secondo le stime, se nel 2027 il capitale speso da SpaceX per l’AI sarà di 132 miliardi di dollari, il 79% sarà destinato all’implementazione reale, mantenendo la stessa percentuale del primo trimestre 2026. Ogni gigawatt di capacità operativa generato da SpaceX dovrebbe contribuire circa il 5% del fatturato Nvidia nell’esercizio fiscale 2028. Amazon AWS amplia la collaborazione, con l’aggiunta di 2 milioni di GPU e di processori Vera tra il 2027 e il 2028; il processore Vera sarà commercializzato solo a fine 2027. Secondo il team di ricerca internet di Morgan Stanley, nel 2026 e 2027 la spesa di Amazon verso Nvidia potrà raggiungere rispettivamente 40 miliardi e 78 miliardi di dollari.

I clienti di Nvidia sono numerosi e diversificati: il sito web ufficiale include 80 partner cloud, di cui 55 al di fuori degli Stati Uniti, permettendo a Nvidia di entrare in mercati esteri difficilmente serviti dai grandi provider tradizionali, beneficiando sia delle infrastrutture locali che del business sovrano AI in diversi Paesi, stipulando accordi sulla divisione dei ricavi e ampliando i ricavi dai servizi software. Nvidia mobilita inoltre 500 miliardi di capitale non proprio per investimenti nei data center AI, garantendosi in anticipo componenti elettroniche e risorse di energia elettrica, creando barriere competitive attraverso il bilancio e confermando l’impegno a restituire il 50% del cash flow agli azionisti.

Performance, margini e valutazioni in scenari multipli

Morgan Stanley ritiene che la guidance sui ricavi Nvidia per l’esercizio fiscale 2028 abbia spazio per essere rivista al rialzo: la precedente stima di crescita YOY del 70% si basava su una supposizione di offerta limitata, mentre la crescita reale della domanda si avvicina al 100%. Si giudica il margine lordo del 72%-73% come un solido fondamento per il 2028. L’aumento del costo delle materie prime come la DRAM può essere compensato o tramite un aumento dei prezzi dei prodotti o mediante il downgrade delle specifiche hardware. Sfruttando l’architettura Rubin come modello semplificato per il margine lordo, con una base del 75%, Nvidia potrebbe aumentare i prezzi del 15% e assorbire un aumento del 30% dei costi di vendita; abbassando le specifiche HBM potrebbe assorbire un incremento del 44% dei costi di vendita.

L’istituto prevede tre scenari:

Scenario ottimistico: utili per azione a 16 dollari per l’esercizio 2027, target price a 350 dollari. Questo grazie a un’espansione dei prodotti CPU e Groq, ricavi dei data center sopra le attese, sviluppo significativo dei business AI software ad alto margine e delle divisioni ricavi, oltre all’espansione nel mercato dei PC AI.

Scenario base: utili per azione a 15,01 dollari per l’esercizio 2027, target price a 300 dollari, corrispondente a circa 20 volte gli utili; crescita dei ricavi stimata a 88% per il 2026 e 70% per il 2027.

Scenario ribassista: utili per azione a 13 dollari per l’esercizio 2027, target price a 160 dollari. I rischi derivano dalla revisione negativa delle prospettive di crescita, dallo sblocco troppo rapido dell’offerta, dal calo della domanda di inferenza, dalla pressione competitiva o da ostacoli come esportazioni, tariffe e altre problematiche regolamentari.

Opinione sugli investimenti

Morgan Stanley reinserisce Nvidia come top pick. Attualmente, Nvidia si trova nelle fasi iniziali di un nuovo ciclo di prodotti, con la richiesta di calcolo che si allinea perfettamente ai vantaggi competitivi dell’azienda. Il prodotto Vera dovrebbe essere implementato rapidamente. Il rapporto prezzo/utili stimato al 2028 è di solo 15 volte, quindi la valutazione risulta bassa; l’interesse rinnovato verso gli investimenti AI potrebbe portare a una crescita della valutazione, ma anche senza tale espansione, la crescita solida degli utili rende probabile una buona performance azionaria. Nonostante il recente clamore attorno a Muse e un’ondata di notizie relative alle CPU, che ha portato a una fase di debolezza temporanea per Nvidia, Morgan Stanley ritiene che i dispositivi consumer continueranno a sostenere la domanda di AI e token nel lungo periodo, lasciando prevedere una sovraperformance rispetto al mercato nel prossimo futuro.