L'unico acquirente del mercato azionario coreano se n'è andato in anticipo?
Negli ultimi due mesi, Samsung e SK Hynix hanno assorbito da sole una pressione di vendita superiore a 25 miliardi di dollari. Ora che il programma di riacquisto di Samsung Electronics è stato completato in anticipo e a SK Hynix restano solo circa 500 milioni di dollari da chiudere, il primo giorno di "uscita" ha visto il KOSPI perdere il 2%. Ancora più preoccupante è che i risultati del terzo trimestre di Samsung, sia in termini di ricavi che di utili, hanno deluso le aspettative; combinato con il ribilanciamento degli ETF e la scadenza delle opzioni, il "vuoto di liquidità" è ormai una realtà e il più grande enigma è chi prenderà il testimone.
La borsa sudcoreana sta affrontando una prova cruciale di liquidità. L'ultima linea di difesa che a fatica ha mantenuto stabile l'indice KOSPI sotto la pressione costante delle vendite di piccoli investitori e capitali esteri—il più grande piano di buyback azionario della storia, circa 40 miliardi di dollari combinati tra Samsung Electronics e SK hynix—è stata terminata con settimane di anticipo, e il mercato si trova ora di fronte al "vuoto di liquidità" previsto da Goldman Sachs.
Il piano di buyback di Samsung Electronics si è concluso questa settimana, mentre per SK hynix mancano solo pochi giorni di negoziazione alla chiusura. Negli ultimi due mesi, queste due aziende sono state praticamente gli unici compratori netti nella borsa sudcoreana, assorbendo da sole oltre 25 miliardi di dollari di pressione di vendita proveniente da investitori esteri e retail. Con il ritiro improvviso del supporto dai buyback societari, il KOSPI mercoledì (7 ottobre) è sceso del 2%, perdendo nuovamente il livello dei 7000 punti, con investitori esteri che hanno venduto in un solo giorno azioni per 1,9 miliardi di dollari netti.
A peggiorare ulteriormente la situazione, I risultati trimestrali di Samsung Electronics sono arrivati in contemporanea, con ricavi e utili operativi entrambi inferiori alle attese di mercato. Oggi (8 ottobre) si aggiungono inoltre il ribilanciamento degli ETF sui semiconduttori e le scadenze delle opzioni, aumentando improvvisamente il rischio di volatilità del mercato. Chi farà da controparte? Questa è ora la domanda centrale del mercato azionario coreano.
Piano di buyback: due mesi di sostegno
Alla fine di agosto di quest’anno, Samsung Electronics e SK hynix hanno annunciato piani di buyback azionario per un totale di 55 trilioni di won (circa 40,5 miliardi di dollari), stabilendo il record del più grande programma di ritorno per gli azionisti nella storia della Corea del Sud.
Tra questi, SK hynix si è impegnata a riacquistare azioni per 40 trilioni di won dal 20 agosto al 19 novembre, mentre Samsung Electronics pianifica un buyback di 15 trilioni di won dal 24 agosto al 21 novembre.
Questo tempismo è stato piuttosto delicato. Solo poche settimane prima degli annunci di buyback, la borsa sudcoreana aveva appena subito un forte crollo a luglio—SK hynix aveva segnato il maggiore calo giornaliero della sua storia, e molti piccoli investitori avevano subito pesanti perdite sugli ETF a leva, dichiarando che “non avrebbero più toccato il KOSPI”.
Successivamente, le due aziende hanno continuamente registrato nuovi record di buyback quasi ogni giorno di negoziazione. Secondo i dati del trading desk di Goldman Sachs a Seoul, nelle quattro settimane fino al 22 settembre, i buyback societari hanno assorbito circa 27 miliardi di dollari di vendite, mentre nello stesso periodo i piccoli investitori hanno venduto azioni per circa 18 miliardi di dollari netti e i capitali esteri per circa 10 miliardi di dollari netti.
I dati sui singoli titoli di Goldman Sachs mostrano che, sia per Samsung che per SK hynix, la voce "buyback societario" presenta un incremento verticale, mentre i capitali esteri e i risparmiatori retail continuano a uscire—le performance di entrambi i titoli sono “sostenute principalmente dai buyback societari”.
Ammunizioni esaurite in anticipo
Heather Oh, analista di Goldman Sachs a Seoul, in un report del 30 settembre ha calcolato che entrambi i piani di buyback sarebbero stati completati ben prima della scadenza originale fissata per novembre:
Samsung Electronics: lo stato di avanzamento aveva raggiunto l'87,3% (13,1 trilioni di won eseguiti su un obiettivo di 15 trilioni di won); al ritmo di circa 2 milioni di azioni al giorno (circa 570 miliardi di won), si prevedeva il completamento in 3-4 giorni di borsa (all’inizio di ottobre).
SK hynix: avanzamento del 74,8% (29,9 trilioni di won eseguiti su un target di 40 trilioni), prevedendo il completamento in circa 10 giorni di trading (metà ottobre), mantenendo il ritmo di circa 600.000 azioni al giorno.
Anche i dati Bloomberg dello stesso giorno confermano questa conclusione: circa l’80% dei piani combinati erano già stati eseguiti e la chiusura complessiva è attesa circa un mese in anticipo. Cho Junkee, analista di SK Securities, ha avvertito che la fine dei buyback “potrebbe aumentare la volatilità del mercato”.
Una settimana dopo, questa previsione si è avverata. Il trading desk di Goldman Sachs a Seoul, nel report di chiusura del 7 ottobre, ha confermato che il piano di buyback di Samsung “di fatto si era concluso il giorno precedente”, lasciando sul mercato come unica domanda aziendale circa 517 milioni di dollari (circa 710 miliardi di won) di buyback residui da parte di SK hynix—un importo già dimezzato rispetto ai picchi e ancora in contrazione.
Chi farà da controparte?
Dopo il ritiro dei buyback, le forze di acquisto nel mercato restano molto limitate. L’analisi Goldman Sachs relativa ai flussi di capitale su Samsung Electronics fino al 2 ottobre mostra:
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Buyback societari: acquisti netti di +8,5 miliardi di dollari, il maggiore compratore singolo
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Istituzioni domestiche: acquisti netti per +2,5 miliardi di dollari
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Risparmiatori retail: vendite nette per -7,5 miliardi di dollari
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Investitori esteri: vendite nette per -3,4 miliardi di dollari
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Fondi pensione: vendite nette per -0,3 miliardi di dollari
In altre parole, le dimensioni del buyback di Samsung superano di oltre tre volte la somma di tutti gli altri compratori. Escludendo i buyback societari, quasi nessun investitore è stato disposto ad acquistare azioni Samsung in modo netto a settembre.
Dal 1 luglio, gli investitori esteri hanno venduto in modo netto quasi 12 trilioni di won in azioni Samsung; anche i piccoli risparmiatori hanno realizzato vendite nette, e il titolo Samsung nel terzo trimestre è comunque sceso di circa il 14%—nonostante la società abbia implementato uno dei maggiori buyback a livello mondiale.
Nel primo giorno senza buyback, il KOSPI ha perso il 2,0%, scendendo a 6.803,9 punti, senza riuscire a riconquistare quota 7.000. Gli investitori esteri hanno venduto in modo netto per 1,9 miliardi di dollari, le istituzioni locali per 0,502 miliardi, e il settore tecnologico è stato colpito da pesanti vendite. SK hynix ha perso il 2,8%, Samsung l’1,3%.
L’unico acquirente netto quel giorno sono stati i piccoli investitori coreani, che avevano giurato in precedenza di non comprare più—acquisti netti per 1,9 miliardi di dollari, di cui 630 milioni in SK hynix e 175 milioni in Samsung. Si tratta di un copione già visto con il loro comportamento ai massimi di luglio: acquisti forsennati seguiti da forti perdite.
8 ottobre: rischi multipli in arrivo
Il timing del ritiro dei buyback è particolarmente delicato. Heather Oh di Goldman Sachs sottolinea nel report più recente che il giorno 8 ottobre sono attesi quattro eventi in contemporanea:
- Stime sui risultati del terzo trimestre: le attese di mercato hanno rivisto al ribasso l’utile operativo da circa 114 trilioni di won ad agosto a 105,5 trilioni, principalmente a causa della rivalutazione del won; il team di ricerca di Goldman Sachs prevede un utile operativo di 106 trilioni di won.
- Ribilanciamento ETF su semiconduttori: sette ETF sul settore, con un totale di circa 19 trilioni di won (circa 14 miliardi di dollari) di asset, effettueranno il ribilanciamento; il mercato si aspetta pressione di vendita meccanica su Samsung a causa dei limiti di peso, mentre SK hynix, SK Square e i titoli di apparecchiature per semiconduttori potrebbero essere favoriti nei flussi in entrata.
- Scadenza delle opzioni.
- Fine dei buyback: primo giorno di negoziazione completo senza il supporto del buyback Samsung.
La conclusione di Goldman Sachs è: “Considerata la continua pressione in vendita degli investitori esteri (5 giorni consecutivi per un totale di -2,6 miliardi di dollari), la combo guidance trimestrale + vendita meccanica dovuta ai ribilanciamenti ETF + scadenza opzioni + uscita dei buyback potrebbe generare una significativa volatilità su Samsung Electronics a breve, in particolare l’8 ottobre.” Il trading desk aggiunge che gli ordini dei propri clienti sono stati orientati alla vendita per tutto settembre, e “lo stesso vale oggi”.
Al momento, i risultati di Samsung per il terzo trimestre sono stati divulgati: ricavi da 195 trilioni di won, sotto le attese di mercato fissate a 201,9 trilioni; utile operativo di 107,4 trilioni di won, anch’esso inferiore alle attese di 108,67 trilioni. Sia ricavi che utili hanno deluso le stime.
Variabili chiave nel confronto tra rialzisti e ribassisti
Goldman Sachs riassume le prospettive del mercato in due domande chiave: gli investitori esteri torneranno sul mercato coreano, e Samsung/SK hynix potranno mantenere una forte redditività e guidance sugli utili?
- Il ragionamento dei rialzisti è: i fondamentali dell’AI sono ancora solidi, e se le due aziende annunceranno, durante le call sui risultati di fine ottobre, un nuovo piano di ritorno per gli azionisti, la fiducia del mercato potrebbe riaccendersi.
- Per i ribassisti la logica è più diretta: il mercato non ha mai davvero trovato un punto di equilibrio domanda-offerta ai livelli attuali; il supporto a 7000 punti in realtà è stato creato artificialmente da un acquirente (i buyback societari), e ora quel compratore non compra più. Il KOSPI ha perso circa il 17% nel terzo trimestre, risultando uno dei peggiori indici di riferimento mondiali—un calo avvenuto nonostante l’azione di sostegno dei buyback societari.
Nel frattempo, anche il contesto macro generale si sta deteriorando: il ministro dell’energia coreano ha ammesso che le stime sulla domanda elettrica nei data center "sono state effettivamente sovrastimate", portando le relative azioni del settore elettrico a pesanti discese (HD Electric -8,1%, Hyosung Heavy -7,8%); i rendimenti obbligazionari globali continuano a salire, riducendo lo spazio valutativo per gli asset azionari.
Il "vuoto di liquidità" non è più una supposizione, ma una realtà ormai concretizzata.
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