L'Oréal è più affidabile del governo francese? La vendita dei titoli di Stato francesi genera un fenomeno di inversione: quasi il 40% delle obbligazioni corporate ad alto rating offrono rendimenti inferiori a quelli dei titoli sovrani.

Secondo quanto osservato da Zhihong Finance APP, dopo una feroce svendita di titoli di Stato, attualmente in Francia circa 215 miliardi di euro (pari a circa 241 miliardi di dollari) di obbligazioni societarie vengono scambiate a prezzi inferiori ai titoli di Stato con la stessa scadenza, e sono quindi considerate più sicure rispetto alle obbligazioni governative; tale ammontare è cresciuto di quasi 18 volte rispetto all'inizio del 2026.

Secondo dati aggregati, mercoledì circa il 38% del volume totale delle obbligazioni societarie francesi ad alto rating offriva rendimenti inferiori rispetto agli equivalenti titoli di Stato. All'inizio di quest'anno, tale cifra era di soli 12 miliardi di euro.

Questo fenomeno di sovvertire le tradizionali gerarchie di mercato non è del tutto una novità, ma sta rapidamente accelerando in Francia. Le preoccupazioni del mercato si concentrano sul mancato rispetto degli obiettivi di deficit, lo stallo della nuova legge di bilancio e le imminenti elezioni presidenziali che potrebbero indirizzare la Francia verso una direzione completamente diversa.

Con la fiducia nei titoli di Stato erosa, le obbligazioni societarie — soprattutto quelle di aziende a forte presenza internazionale come L'Oréal e la grande società petrolifera e del gas TotalEnergies — sono ora considerate tra i porti più sicuri per gli investitori.

In Francia, il debito societario sta diventando sempre più un asset sicuro

Elisa Belgacem, senior credit strategist di Generali Investments, ha dichiarato: “La narrazione sulla sovranità francese e quella sul credito aziendale sono sempre più distinte”. Le imprese e le banche “continuano a beneficiare di una forte domanda da parte degli investitori, evidenziando la fiducia nei fondamentali degli emittenti e l’attrattiva dei rendimenti globali”.

Un esempio recente è Air Liquide, con sede a Parigi. Questo produttore di gas industriali ha emesso martedì 2 miliardi di euro in obbligazioni, attirando sottoscrizioni dagli investitori per circa 12,5 miliardi di euro; due delle emissioni a tasso fisso hanno presentato rendimenti inferiori ai titoli di Stato francesi.

Per Edward Farley, responsabile delle obbligazioni societarie investment grade di PGIM Europe, il fattore chiave è da dove provengono i ricavi delle aziende. Prendendo ad esempio L'Oréal e LVMH, “a parte la sede legale in Francia, l'influenza francese su queste aziende si esaurisce lì”, ha affermato.

Tuttavia, Farley è più cauto sulle banche francesi, vista la loro maggiore esposizione ai mercati dei titoli di Stato. Che si tratti di una detenzione diretta di debito sovrano o dell’impatto indiretto delle politiche economiche sui prestiti, le banche restano strettamente legate al rischio paese. Il costo dell'assicurazione contro il default sulle obbligazioni delle banche francesi è già salito oltre i livelli delle altre banche europee.

Casi estremi

Nonostante la Francia rappresenti un caso estremo di inversione dei rendimenti tra obbligazioni societarie e titoli di Stato, questa dinamica è in gestazione nei paesi sviluppati già da tempo.

Tradizionalmente, il debito sovrano viene considerato il punto di riferimento della sicurezza nel mercato obbligazionario, poiché i governi possono aumentare le tasse in caso di scarsità di fondi. Tuttavia, con la crescita inarrestabile dei deficit pubblici e le difficoltà di controllo da parte dei vari partiti politici, le aziende con bilanci solidi e disciplina finanziaria stanno diventando una scelta preferibile.

Lo scorso anno, Microsoft ha visto i costi di negoziazione delle sue obbligazioni temporaneamente inferiori ai titoli di Stato USA, a causa delle preoccupazioni di mercato circa l’impatto dei tagli fiscali sul bilancio. In precedenza, durante la crisi del debito sovrano dell’eurozona, anche alcune obbligazioni di società spagnole e italiane hanno registrato rendimenti inferiori rispetto ai rispettivi titoli nazionali. Questa era una situazione comune per chi investe nei mercati emergenti.

In Francia, l’incertezza politica è diventata il tema predominante per il mercato obbligazionario dalla metà del 2024, quando Macron ha annunciato elezioni anticipate dopo il pesante risultato alle elezioni del Parlamento europeo. Entro la fine dell'anno, i rendimenti delle obbligazioni di alcune società sono scesi sotto quelli dei titoli di Stato francesi (OAT).

Ma ora il fenomeno è molto più diffuso e la scala dell’inversione dei rendimenti delle obbligazioni societarie potrebbe continuare ad ampliarsi. Mancano ancora più di sei mesi alle elezioni francesi e la svendita dei titoli di Stato ha già iniziato a propagarsi anche in altri mercati.

Melissa McCallum, credit strategist di Barclays, ha dichiarato che il tipico modello in cui la curva dei rendimenti dei titoli di Stato domestici funge da limite inferiore per il mercato del credito “può venire meno nei periodi di pressione sulla sovranità”.

“Tuttavia, è interessante notare che non sono solo le obbligazioni ad alto rating ad essere scese sotto la curva OAT; anche molti bond con rating BBB hanno ormai spread inferiori”, ha aggiunto.