Il CEO di Broadcom (AVGO.US): il prossimo collo di bottiglia dell’AI non sono i chip ma il capitale, ma molti investitori “sono come giocatori d’azzardo”

Secondo quanto riportato da Zhikong Finance APP, Hock Tan, presidente e CEO di Broadcom (AVGO.US), ha affermato lunedì a Singapore che, con l'ampliamento continuo degli investimenti in infrastrutture da parte dell'industria per supportare modelli sempre più potenti, il capitale—e non la fornitura di chip—diventerà la principale limitazione per lo sviluppo dell'intelligenza artificiale. Ha inoltre raffreddato l'entusiasmo degli investitori che stanno accorrendo numerosi, affermando che molte delle loro strategie assomigliano più a delle scommesse, con poca comprensione reale degli oggetti in cui stanno investendo.

Durante la tavola rotonda sul settore dei semiconduttori alla prima DBS Asia Future Forward Conference, Hock Tan ha dichiarato: "Molti investitori non sanno nemmeno bene in cosa stanno investendo.” Essi “fissano aspettative enormemente esagerate, solo per scoprire in seguito che è quasi come giocare d’azzardo in un casinò.” Sul palco con lui si trovava anche Lip-Bu Tan, CEO di Intel (INTC.US), e la sessione era moderata da Tan Su Shan, CEO del gruppo DBS.

Il collo di bottiglia si sposta, ora è il capitale il principale ostacolo

La valutazione centrale di Hock Tan è che i vincoli della catena di approvvigionamento verranno risolti uno dopo l'altro, ma il capitale rimarrà. Ha affermato: "Ritengo che il capitale possa rappresentare la limitazione più grave." Secondo le sue parole, le aziende stanno superando gradualmente la carenza di wafer e di memoria, ma questi colli di bottiglia non scompaiono, semplicemente si spostano.

Secondo quanto riferito, ha ricordato come negli ultimi due anni si sia assistito a una serie di colli di bottiglia superati uno dopo l'altro e prevede che la carenza di memoria "potrebbe non essere più un problema entro un anno", mentre la stretta sui wafer potrebbe attenuarsi tra il 2028 e il 2029. Dopo una sequenza che comprendeva “wafer, memoria, energia elettrica, terreni”, il vincolo principale restava il capitale.

Hock Tan ha sottolineato che laboratori d’avanguardia come OpenAI e Anthropic hanno già dimostrato che i nuovi modelli implementati in ambiti come gli assistenti personali AI possono generare ricavi significativi, ma il finanziamento sarà il principale ostacolo per la prossima fase.

Ha espresso in modo più diretto: il vero motore non è “vendere pale”, ma se le aziende d’avanguardia dell’AI possono creare modelli di valore, in grado di produrre ritorni, per dimostrare la validità di questa ondata di costruzioni. Il valore si sta spostando verso la parte alta della filiera, e basarsi solo sull’hardware non può sostenere questa fase di prosperità.

“Si perde ancora denaro”: riconoscimenti e riserve su OpenAI

Sulla questione della valutazione, Hock Tan si è detto in disaccordo con le voci di mercato—non ritiene che OpenAI sia sopravvalutata. Secondo le fonti, l’azienda starebbe cercando di raccogliere almeno 30 miliardi di dollari a una valutazione di 1,4 trilioni di dollari.

Ma la sua interpretazione di questo numero è piuttosto cauta. I media riportano che OpenAI ha raggiunto un fatturato annualizzato di circa 50 miliardi di dollari a settembre, il che suggerisce un modello di business valido, ma "quasi nessuna garanzia sulla redditività a lungo termine". "Attualmente l'azienda sta ancora perdendo denaro perché spende troppo per l'addestramento," afferma. "Per essere onesti, al momento questo non significa granché, indica solo che offrire modelli AI generativi di frontiera ha un grande potenziale di crescita del fatturato."

È stato ancora più diretto riguardo alla spesa AI sul lato aziendale, usando una metafora: gli sviluppatori di modelli dovrebbero trovare clienti che possano davvero guadagnare implementando la tecnologia, invece di affidarsi agli attuali "clienti che stanno sprecando denaro". "Quando eri piccolo e andavi in sala giochi, ci giocavi, i tuoi genitori ti davano 10 dollari in gettoni e li spendevi in 10 minuti senza imparare nulla" ha detto; "Molte aziende oggi funzionano così." Ha messo in dubbio il ritorno sull’investimento AI di alcune aziende e la sostenibilità economica degli AI lab in perdita a lungo termine.

Broadcom: chi parla di “collo di bottiglia del capitale” sta aiutando i clienti a trovare i fondi

Hock Tan non è un osservatore esterno—Broadcom è profondamente coinvolta nella catena di finanziamento delle infrastrutture AI, diventando uno dei principali intermediari finanziari di questo ecosistema.

Secondo un rapporto del 7 ottobre, Broadcom sarebbe in fase di trattativa preliminare per organizzare un finanziamento con debito di oltre 50 miliardi di dollari per OpenAI, destinato a sostenere l’acquisto di chip AI custom sviluppati insieme dalle due società. Alcune fonti riferiscono che Apollo Global Management e Blackstone Group hanno già contattato Broadcom per entrare a far parte dei finanziatori; le trattative sono ancora in una fase iniziale e la cifra finale potrebbe cambiare; il finanziamento potrebbe coprire diversi gigawatt di potenza di calcolo, con probabile chiusura entro la fine dell’anno.

Broadcom è anche finanziatore di Anthropic. Secondo il prospetto informativo riservato per l’IPO di Anthropic, Broadcom ha già accettato di fornire un finanziamento fino a 42 miliardi di dollari per sostenere le spese in infrastrutture AI di Anthropic; questo importo copre circa un terzo del contratto di noleggio di potenza TPU quinquennale da 125,2 miliardi di dollari. I documenti rivelano inoltre che Broadcom può designare partner finanziari, e gli strumenti di debito connessi possono essere convertiti in azioni Anthropic. Anthropic prevede di diventare nel 2027 il principale cliente della divisione chip design di Broadcom—Broadcom stima che i ricavi AI dai semiconduttori ammonteranno a circa 115 miliardi di dollari per il 2027 e 230 miliardi per il 2028.

Secondo Proactive Investors, l’ammontare complessivo dei pacchetti di finanziamento collegati ad Anthropic supera i 60 miliardi di dollari: 42 miliardi garantiti da Broadcom in forma di debito senior, 18 miliardi di debito subordinato guidato da Blackstone, distribuito tramite sindacazione avviata a ottobre. In aggiunta, vi sono i 35 miliardi di dollari di finanziamento concordati tra Broadcom, Apollo e Blackstone a giugno, e la proposta di finanziamento per OpenAI, per un totale superiore a 145 miliardi di dollari. Inoltre, Anthropic e xAI hanno già impegnato circa 161,2 miliardi di dollari per affitti di attrezzature da Broadcom fino al 2029.

In altre parole, chi afferma che “il capitale è il maggior collo di bottiglia” è proprio colui che, attraverso il proprio bilancio, risolve i problemi di capitale dei clienti. Ed è proprio questo uno dei principali motivi di perplessità del mercato sulle operazioni AI.

Prove contrarie: un’IPO cancellata e una dichiarazione dei ricavi contestata

L’avvertimento di Hock Tan trova riscontro immediato. Firmus Grid, società australiana di data center sostenuta da Nvidia (NVDA.US), Blackstone e Coatue, la scorsa settimana ha ritirato il piano di IPO da 5,5 miliardi di dollari.

Firmus prevedeva di collocare azioni a 11 dollari australiani ciascuna, per una valutazione di circa 30,4 miliardi di dollari, quasi tre volte quella di 10,5 miliardi raggiunta solo tre mesi prima; il 9 ottobre ha annunciato il ritiro dall’Australian Securities Exchange, citando le recenti turbolenze di mercato e virando invece su un round privato da 2 a 3 miliardi di dollari. L’azienda prevede ricavi per soli 51 milioni per il 2026 e, su una pipeline di 912 megawatt, solo 46 megawatt sono stati completati—gli investitori erano chiamati a valutare il prezzo futuro di un progetto ancora quasi tutto sulla carta o in fase preliminare di accordo.

La settimana precedente, ancora una scossa sulle valutazioni del settore AI. Si è riportato che OpenAI, a fine settembre, aveva ricavi annualizzati "vicini ai 50 miliardi", circa 20 miliardi in meno rispetto ai circa 70 miliardi precedentemente comunicati agli investitori; ciò ha provocato una giornata negativa per i tech americani l’8 ottobre: il Nasdaq Composite ha chiuso in calo dell’1,3% a 27.193,34 punti. Tuttavia, tale divario era dovuto principalmente a diverse modalità di contabilizzazione—la cifra più alta si basava sull’approccio Anthropic, che include nei ricavi anche la spesa dei clienti per i modelli acquistati tramite AWS e Google Cloud, mentre OpenAI non la considera tale.

Le dichiarazioni di Hock Tan nella stessa occasione hanno offerto una sottile risposta a questa “disputa sui dati”: non ha negato la crescita, ma ha respinto l’idea che la crescita possa essere automaticamente sinonimo di profitti.

I tassi elevati stanno bloccando la catena

A rendere “vero” il problema del capitale come collo di bottiglia c’è anche il costo del denaro. Attualmente, i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni si attestano intorno al 5,25%, non lontano dai massimi degli ultimi 24 anni toccati la scorsa settimana.

Secondo Morgan Stanley, entro il 2028 le infrastrutture AI avranno bisogno di circa 1,5 trilioni di dollari di finanziamenti esterni—il che rende la "capacità di raccogliere fondi" una variabile decisiva per la domanda di chip. I dati finanziari di Broadcom non mostrano ancora pressione: nel terzo trimestre dell’anno fiscale 2026 (fino al 2 agosto) il fatturato è stato di 29,6 miliardi (+86% a/a), di cui 16,7 miliardi dai semiconduttori AI (+221%), pari al 56% dei ricavi totali; la previsione per il Q4 è di 34,8 miliardi di ricavi totali e 21,7 miliardi dai chip AI, con la guidance di ricavi AI per il 2026 rivista da 56 a 58 miliardi. Al 9 ottobre Broadcom ha chiuso a 361,54 dollari, con una capitalizzazione di circa 1,73 trilioni di dollari.

Un altro punto di vista alla conferenza è arrivato da Intel. Secondo le fonti, Lip-Bu Tan ritiene che l’impatto dell’AI sarà ancora superiore a quello di internet: la prima fase riguarda l’addestramento, la successiva sarà l’inferenza e l’AI fisica. Ha elencato memoria, supply chain ed energia elettrica come vincoli chiave, prevedendo che il futuro non sarà dominato da “un unico chip”, ma da un’architettura “XPU” che combina GPU, CPU e acceleratori specializzati. Ha inoltre sostenuto che la domanda di hardware supererà ancora per 2-3 anni l’offerta, e che i chip di memoria saranno il primo segmento a perdere slancio. Infine, la moderatrice Tan Su Shan ha sottolineato che il mercato sta rivalutando il rischio del finanziamento AI.

Come valutano la situazione gli investitori istituzionali?

Il ruolo di Broadcom è valutato dal mercato in modo polarizzato.

Per Jay Goldberg di Seaport Research, “Nvidia ha puntato enormi risorse di bilancio e Broadcom è stata costretta a seguire.” Egli considera la strategia di finanziamento di Broadcom una mossa reattiva rispetto ai concorrenti.

Robert Leitao, managing partner di Rothschild & Co., esprime preoccupazioni più profonde: il mercato “è ora estremamente concentrato su una sola scommessa—che queste due aziende riescano a generare abbastanza ricavi per finanziare tutto.” Anthropic stessa ammette nel prospetto che il doppio ruolo di Broadcom, sia come fornitore di hardware che come finanziatore, può creare conflitti di interesse con possibili impatti su prezzi e disponibilità di potenza di calcolo.

Alcuni operatori ritengono però che il mercato stia esagerando nella lettura del rischio. Secondo un rapporto citato da Pluang, Broadcom riceve un rating “buy” con prezzo obiettivo a 450 dollari (+25% upside). Le motivazioni sono che il mercato sovrastima i rischi dei 29 miliardi di garanzie collegate e dei 42 miliardi di convertibili collegati a Broadcom, mentre il cash flow è solido, l’esposizione limitata e la guidance AI punta a 230 miliardi di ricavi e oltre 30 dollari di EPS nel 2028.

Al prezzo di chiusura del 9 ottobre, il P/E (TTM) di Broadcom sfiora i 70. Per un’azienda che afferma che “il capitale è il maggiore collo di bottiglia” e al contempo aiuta i clienti a raccogliere fondi, il premio che il mercato è disposto a pagare per questa dichiarazione potrebbe essere ancora più difficile da quantificare rispetto alla dichiarazione stessa.