La tempesta del mercato obbligazionario globale non è finita? Il FMI lancia l’allarme: aumentano i rischi di debito e inflazione, i rendimenti potrebbero salire in modo “disordinato”

Secondo quanto riportato da It-Finanza APP, il Fondo Monetario Internazionale (IMF) ha avvertito martedì che i rendimenti dei titoli di stato globali potrebbero aumentare in modo disordinato — la ripresa dell'inflazione, l'aumento del debito e il finanziamento legato all’AI stanno contemporaneamente esercitando pressioni sui mercati dei titoli sovrani. Questo giudizio proviene dal Global Financial Stability Report (GFSR) pubblicato lo stesso giorno a Bangkok dall’IMF, in concomitanza con la partecipazione di oltre 18.000 delegati al meeting annuale dell’IMF e della Banca Mondiale che si tiene questa settimana in Thailandia.

I rendimenti dei titoli di stato di diversi paesi sviluppati sono già saliti ai massimi pluridecennali. Il conflitto in Medio Oriente ha fatto aumentare i costi energetici mentre il mercato prevede che le banche centrali inaspriranno la politica monetaria per frenare l'inflazione in risalita. Il 7 ottobre, il rendimento dei titoli di stato USA a 10 anni ha toccato intraday il 5,362%, il livello più alto dall'aprile 2002; il trentennale è salito al 5,731%, anch'esso ai massimi dal 2002; il biennale, il più sensibile alla politica monetaria, è salito di 2,7 punti base al 4,818%.

Pressione sincronizzata in Europa e Giappone: Il rendimento del decennale francese è salito di quasi 14 punti base in un solo giorno il 7 ottobre, arrivando al 4,889%, e il 12 ottobre era al 4,896%; il decennale britannico quota 5,439%, mentre il trentennale aveva precedentemente superato il 6%, il massimo dal 1998; il decennale tedesco è al 3,473%; quello giapponese è tornato vicino al 3,1%, toccando il massimo degli ultimi 30 anni dal 1996.

Il 12 ottobre era una festività, quindi il mercato obbligazionario USA era chiuso. Quando la contrattazione è ripresa in Asia il 13 ottobre, il rendimento del decennale USA è sceso di 5 punti base al 5,19%, l’indice del dollaro è calato dello 0,2% a 102,39, mentre i future sul Brent sono scesi dell'1,4% a 105,20 dollari al barile.

Rischi di Debito e Rifinanziamento: il vecchio debito deve essere rinnovato a nuovi tassi

L’IMF attribuisce la vulnerabilità del mercato obbligazionario alla sovrapposizione di due variabili. Il rapporto afferma che l'elevato carico di debito e la necessità di rifinanziare alla scadenza rendono il mercato obbligazionario “vulnerabile a shock fiscali e inflazionistici ricorrenti”. L’IMF aveva già avvertito la scorsa settimana che il debito pubblico globale si sta avvicinando ai livelli massimi dalla Seconda Guerra Mondiale e presto supererà il 100% del PIL globale.

Secondo i dati di monitoraggio fiscale dell’IMF, nel 2025 il debito pubblico globale sarà prossimo al 94% del PIL mondiale, e si prevede che possa raggiungere il 100% nel 2029. La vera fonte di pressione è rappresentata dal rifinanziamento: quando il vecchio debito scade, i nuovi bond devono essere emessi ai tassi di mercato correnti. Se gli alti tassi si protraggono, il costo medio del finanziamento governativo aumenterà gradualmente. Secondo le stime dell’International Institute of Finance (IIF), l’anno scorso i paesi sviluppati hanno pagato oltre 3.300 miliardi di dollari di interessi sui titoli di stato scambiati nei mercati internazionali.

Anche sul lato dell’offerta c’è una crescita. Il Tesoro USA ha rivisto al rialzo la domanda netta di finanziamento del terzo trimestre portandola a 739 miliardi di dollari. Per questo motivo l’IMF sollecita i gestori del debito sovrano a prolungare le scadenze ed avverte che il ricorso massiccio a finanziamenti a breve termine per sostituire debito a lunga scadenza accentuerà i rischi di rollover.

“Data l’importanza sistemica dei mercati dei titoli di stato, l’impatto può essere molto rilevante”, afferma il rapporto dell’IMF. Un forte rialzo dei rendimenti ridurrebbe la valutazione di molte classi di attivi tramite un tasso di attualizzazione più alto, inclusi quelli legati all’intelligenza artificiale; intanto, i titoli di stato detenuti come collateral potrebbero perdere valore.

Emissioni AI: nuovi rischi, dal sotto 1% al 10% della quota in concorrenza

Il rapporto individua nei prestiti delle imprese AI una nuova fonte di pressione sui mercati obbligazionari — queste aziende stanno concorrendo con gli Stati presso lo stesso bacino di investitori. Secondo i dati IMF, la quota dei “hyperscalers” nelle emissioni globali di bond investment grade è salita da meno dell’1% nel 2024 al 10%. Colossi tecnologici come Alphabet (Google), Meta e i laboratori AI hanno già emesso debito per centinaia di miliardi di dollari quest’anno.

Ulteriori dettagli sulle dimensioni provengono da altre fonti: finora dal 2026 il debito AI emesso è quasi 500 miliardi di dollari; Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle — i cinque maggiori hyperscalers — hanno complessivamente emesso circa 200 miliardi di dollari, con Amazon sui 54 miliardi, Alphabet 31,5, Meta 30, Oracle tra 18 e 30 miliardi. SpaceX a giugno ha completato un collocamento da 25 miliardi di dollari, con forte domanda in eccesso. Dopo l’ultimo round di emissioni, Bank of America ha alzato la previsione sul debito hyperscalers a 175 miliardi di dollari per il 2026 (dai 140 previsti); Morgan Stanley prevede emissioni AI globali per circa 570 miliardi lo stesso anno; Goldman Sachs stima circa 250 miliardi di bond collegati all’AI nel 2026 e 400 miliardi nel 2027, con emissioni annuali che a lungo termine potrebbero superare i 1.000 miliardi di dollari.

Secondo Marc Seidner, CIO strategie non tradizionali di PIMCO, molte di queste emissioni legate all’AI sono su durate lunghe, ormai abbastanza elevate da poter contendere capitali ai titoli di stato, anche se non sembrano il fattore principale a trainare i rendimenti.

La pressione si riflette anche sul pricing delle emissioni. Secondo Apollo, il rapporto di copertura sulle emissioni degli hyperscalers è sceso da 5 volte a febbraio a meno di 2 volte a luglio; i nuovi bond legati all’AI offrono circa 12 punti base di rendimento extra, rispetto alla media di 2,5 del mercato investment grade. Stretta anche nei credit default swap (CDS): il CDS a 5 anni di Broadcom ha raggiunto il massimo storico di 136 punti base, quello di Oracle implica un tasso di default oltre il 20%, SpaceX circa 16%.

Finanza Circolare: 300 miliardi di equity, 650 miliardi di debito contro 1.400 miliardi in contratti di revenue futura

L’IMF solleva intanto un campanello d’allarme sulla “finanza circolare” tra compagnie AI. Dal 2023 — rivela il rapporto — 14 operazioni pubblicamente note hanno trasferito a imprese AI finanziariamente deboli circa 300 miliardi di dollari in equity (prevalentemente da hyperscalers) e 650 miliardi in debito; in cambio, gli investitori hanno ottenuto 1.400 miliardi di dollari in “future revenue commitment” (ossia ordini di servizi o chip).

Alla conferenza stampa di martedì, Jason Wu, vice direttore del dipartimento mercati monetari e dei capitali dell’IMF, ha sottolineato che ciò che distingue queste operazioni sono proprio quei “future revenue commitment”, da cui la natura circolare. Ha descritto un possibile triplo colpo: “Se la monetizzazione dell’AI dovesse fallire, gli investimenti equity perderebbero valore, il debito diventerebbe difficile da ripagare e le revenue future potrebbero non concretizzarsi”.

Il rapporto sottolinea come importi così elevati di finanziamenti e contratti di revenue futura siano concentrati in poche aziende AI. Wu ha spiegato che “alcune imprese e nodi sono particolarmente esposti”; “se questi soggetti dovessero avere problemi, la circolarità creerebbe rischi per il mercato”.

Hedge Fund: la leva nel mercato dei Treasury USA, amplificatore delle turbolenze

Oltre alle emissioni corporate, la leva dei fondi hedge rappresenta un altro amplificatore identificato dall’IMF.

L’IMF cita dati della Federal Reserve secondo cui la quota degli hedge fund sul mercato del Tesoro USA è salita dal ~4% del 2022 al ~9% del 2025, soprattutto attraverso strategie di arbitraggio avanzate. Il rapporto segnala che alcune posizioni di arbitraggio (basis trade) con leva hanno già chiuso e il mercato dei pronti contro termine non mostra forti pressioni, ma la leva residua rende il mercato “vulnerabile a chiusure disordinate di posizioni”.

Gli hedge fund sono ormai tra i principali compratori di Treasury. Secondo l’Office of Financial Research (OFR), a fine 2025 detenevano circa 2.000 miliardi di dollari in titoli del Tesoro cash, il 7% dei 28.900 miliardi negoziabili, tre volte la quota di cinque anni fa. La Federal Reserve mostra che nel primo semestre 2026 gli hedge fund domestici sono rimasti acquirenti netti: +60,6 miliardi nel secondo trimestre, +26,4 nel primo, quasi 87 miliardi in sei mesi.

Queste posizioni fanno leva sul finanziamento in repo. Don Steinbrugge, CEO di Agecroft Partners, ha dichiarato alla CNBC che il basis trading garantisce bassi profitti, quindi la leva spesso raggiunge le 20 volte o oltre. Ha menzionato marzo 2020: la liquidità sui Treasury si prosciugò, i fondi a leva furono costretti a liquidare in fretta, alimentando richieste di margini, vendite forzate e maggiore volatilità. Secondo Morgan Stanley, le posizioni basis con leva sono scese quest’anno di circa un quinto, toccando 1.200 miliardi di dollari.

Caio Ferreira, vicedirettore della supervisione finanziaria IMF, spiega la fonte di apprensione: la leva degli hedge fund è aumentata e molte posizioni si sovrappongono — più fondi detengono gli stessi trade, quindi una liquidazione collettiva amplificherebbe l’impatto.

Tre rischi principali e una sola eccezione

Nel GFSR, la correzione degli asset AI, un forte rialzo dei rendimenti sovrani e le minacce informatiche sono evidenziati come tre rischi principali. Il rapporto spiega che singolarmente non minacciano necessariamente la stabilità finanziaria, ma se amplificati dalla fragilità finanziaria possono trasformarsi in rischi sistemici.

I test di stress suggeriscono che i margini di salvaguardia sono limitati. Il rapporto indica che sotto scenari avversi (shock su energia, inflazione e rendimenti, e aggiustamenti guidati dall’AI), il sistema bancario rimane in generale resiliente, ma la quota di banche con capitale considerato “debole” rispetto agli attivi globali salirà dal 18% del 2025 al 22%.

A livello di liquidità, l’IMF conferma che gli indici per USA, Europa e UK rimangono stabili e i mercati funzionano “sempre in modo ordinato”. Fa eccezione il Giappone: da quando è stato abbandonato il controllo della curva dei rendimenti (YCC), la liquidità dei titoli giapponesi “continua a deteriorarsi”, con crescente volatilità dei rendimenti. Secondo Notizie Pulsanti, i rendimenti sovrani giapponesi hanno segnato un record storico salendo per il quinto trimestre consecutivo a due cifre.

Le pressioni lato offerta si notano anche nei dati d’asta. Il 7 ottobre il Tesoro USA ha collocato 39 miliardi di dollari di titoli decennali con un tasso all’asta del 5,300% (era 4,834% a settembre), il massimo in asta decennale da novembre 2000.

La prospettiva del mercato

Athanasios Vamvakidis, vicecapo del dipartimento mercati dei capitali IMF, è stato chiaro: dal rilascio dello scorso rapporto in aprile, la crescita dei rendimenti obbligazionari è “chiaramente” il cambiamento più rilevante nei rischi di outlook; rispetto alla correzione del mercato AI, il rialzo dei titoli sovrani è giudicato minaccia più diretta e urgente.

Le opinioni dei player di mercato divergono. Michael Hartnett di Bank of America avanza una tesi controintuitiva: prima della fine dell’anno, l’evento più favorevole per gli asset rischiosi potrebbe essere che la Fed alzi i tassi a ottobre — stringere di propria iniziativa per raffreddare la corsa dei rendimenti lunghi. Michael Wilson di Morgan Stanley, invece, ritiene che il mercato obbligazionario stia già anticipando i rialzi Fed: il decennale USA è salito di circa 120 punti base da febbraio, le condizioni finanziarie sono diventate più rigide e un CPI moderato questa settimana potrebbe alleviare la pressione sul lungo termine. Dal trading desk di Goldman Sachs fanno notare che la rapidità della risalita dei tassi è più preoccupante del loro livello finale e che il legame un tempo stretto tra petrolio e tassi si è spezzato.

Secondo CMΕ FedWatch, la probabilità che la Fed lasci i tassi fermi il 28 ottobre è all’80,6%, in calo rispetto all’82,3% di venerdì scorso. Il World Economic Outlook pubblicato in giornata dall’IMF prevede una crescita del PIL reale globale del 3,1% nel 2026 (contro il 3,0% stimato a luglio) e del 3,4% nel 2027.