Wall Street resta vigile mentre Besent potrebbe intervenire nuovamente per comprimere i rendimenti; indizi chiave potrebbero emergere questo venerdì
Questo venerdì, i principali dealer primari di titoli di Stato riceveranno dal Tesoro degli Stati Uniti il consueto questionario prima dell'annuncio di rifinanziamento. Citigroup prevede che il questionario possa suggerire una riduzione dell'emissione di titoli a lunga scadenza o addirittura la cancellazione delle emissioni del Treasury a 20 anni. Morgan Stanley, invece, sottolinea: "I prossimi due annunci di rifinanziamento saranno fondamentali, soprattutto quello di novembre, che arriverà subito dopo le elezioni di medio termine."
Il mercato dei Treasury statunitensi sta seguendo da vicino le prossime mosse del Tesoro.
Questo venerdì, i principali dealer primari di Treasury riceveranno il consueto questionario del Tesoro prima dell'annuncio di rifinanziamento. Gli operatori di mercato ritengono che il modo in cui sono poste le domande e il contenuto stesso del questionario possano essere indicatori chiave delle tendenze di politica del Tesoro guidato da Besent.
Secondo l'analisi di Citi, questo questionario potrebbe suggerire una possibile riduzione delle emissioni sulle scadenze lunghe; Besent potrebbe prendere in considerazione l'ipotesi di ridurre o addirittura cancellare l'emissione dei Treasury a 20 anni, citando la debole domanda da parte dei fondi pensione.
Vishal Khanduja, responsabile del mercato dei redditi fissi a gestione vasta di Morgan Stanley Investment Management, ha dichiarato:
Hai già indicato al mercato che tali livelli di rendimento rappresentano un problema. Di conseguenza, i prossimi due annunci di rifinanziamento saranno cruciali, in particolare quello di novembre, che arriva subito dopo le elezioni di medio termine.
L'aumento dei costi di finanziamento è sempre stato una preoccupazione per il governo Trump; nelle prime fasi dell'"operazione twist" del Tesoro ad agosto, Besent aveva effettivamente contenuto i rendimenti, ma ciò ha anche infranto il principio seguito dal Tesoro per decenni di emissioni "regolari e prevedibili", alimentando la preoccupazione del mercato per una maggiore incertezza politica.
Per gli investitori, la prossima scelta del Tesoro influenzerà direttamente la dinamica di domanda e offerta e la logica di prezzo del mercato dei Treasury statunitensi.
Varie opzioni del Tesoro ancora in sospeso
Secondo l'analisi di Martin Tobias, strategist bancario di Morgan Stanley, il Tesoro americano si trova attualmente di fronte a diverse possibilità.
La soluzione più conservativa sarebbe mantenere lo status quo, continuando le pratiche di agosto, mantenendo invariata la dimensione delle aste almeno per i prossimi trimestri e senza modificare le linee guida forward.
Un'altra opzione è quella di modificare le linee guida forward sulle emissioni, escludendo esplicitamente un aumento delle emissioni sui titoli a lungo termine come quelli a 20 e 30 anni, concentrandosi invece sulle scadenze medie e corte dai 2 ai 7 anni.
La soluzione più non convenzionale sarebbe fissare un limite massimo alla quota di Buoni del Tesoro a breve termine sull'intero debito emesso. In passato non era mai stato fissato un limite a questa quota, che attualmente ha già superato il 22%.
Ed Al-Hussainy, gestore portafogli di Columbia Threadneedle Investments, ritiene che, nell'interesse dei contribuenti, la soluzione migliore sarebbe focalizzare il finanziamento governativo intorno alla scadenza dei 5 anni, invece di estenderlo ai 30 anni. Ha dichiarato:
Se il tuo obiettivo è contenere la crescita dei rendimenti, è necessario essere abbastanza creativi.
Riduzione dell'offerta sulle scadenze lunghe apre il dibattito sulle alternative tramite Buoni
Se la dimensione delle aste di obbligazioni a lunga scadenza dovesse essere ridotta, il Tesoro USA sarebbe obbligato a espandere ulteriormente l'offerta di Buoni del Tesoro a breve termine o a introdurre nuovi strumenti.
Nel primo trimestre di quest'anno, il Tesoro ha già chiesto ai dealer un parere sull'emissione di titoli a tasso variabile a un anno, indicizzati al tasso SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
Gli strategist di Wells Fargo il mese scorso hanno dichiarato che questo è il "momento opportuno" per rivalutare questa possibilità, sottolineando che tali strumenti offrirebbero ai fondi del mercato monetario, i maggiori acquirenti di Buoni del Tesoro a breve termine, un nuovo canale per investire nel debito governativo.
La strategia di finanziare il governo attraverso i Buoni del Tesoro a breve è stata adottata già sotto l'ex Segretario Yellen. Tuttavia, con la ripresa degli aumenti dei tassi da parte della Federal Reserve, e il mercato che prevede almeno altri 84 punti base di aumenti nei prossimi dodici mesi, la pressione sui costi di finanziamento attraverso le scadenze brevi non può essere sottovalutata.
Joe Lavorgna, chief economist di SMBC Nikko Securities North America ed ex consigliere di Besent, ha un atteggiamento relativamente aperto verso l'espansione dell'emissione di Buoni a breve termine.
Secondo lui, si potrebbe tagliare parte dell'offerta di titoli a lunga scadenza, coordinandosi allo stesso tempo con la Federal Reserve, che in passato aveva già discusso la possibilità di detenere un portafoglio esclusivamente composto da Buoni del Tesoro allo scopo di minimizzare gli shock di mercato.
Il mercato chiede al Tesoro di ripristinare la prevedibilità
Attualmente, la spesa annuale per interessi negli Stati Uniti ha superato per la prima volta i 1.000 miliardi di dollari; il costo del servizio del debito ha superato il budget della difesa e la pressione sul finanziamento governativo è senza precedenti.
I rendimenti di riferimento a lungo termine sono ai massimi da decenni, spinti dai rialzi del prezzo del petrolio, dal riavvio degli aumenti dei tassi della Federal Reserve e dalla crescente competizione globale per il capitale innescata dal massiccio indebitamento delle grandi tech dell'AI.
Vishal Khanduja sostiene che il Tesoro dovrebbe agire, raddoppiando la dimensione dei riacquisti e contemporaneamente riducendo il volume delle aste a lunga scadenza in questo round di rifinanziamento. Ma avverte anche che operazioni imprevedibili potrebbero avere un costo molto elevato.
Ha dichiarato:
Il Tesoro deve essere più prevedibile. Dato l'enorme ammontare di debito che deve essere emesso, l'ultima cosa da fare è generare incertezza sull'altro lato, irritando gli acquirenti.
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