Segnale pericoloso? I tre fondatori di CoreWeave hanno incassato 3,3 miliardi di dollari dopo l'IPO
Il momento della riduzione delle partecipazioni da parte dei fondatori ha oggettivamente evitato un crollo del prezzo delle azioni del 60%, e alcuni hanno già realizzato quasi il 40% della loro ricchezza. Dietro questo confronto fatale, l'azienda si trova a dover gestire un debito enorme di 52 miliardi di dollari, con una probabilità di default a cinque anni superiore al 60%. Attualmente, il debito aziendale ammonta a 52 miliardi di dollari e il flusso di cassa libero cumulato negativo previsto tra il 2026 e il 2028 raggiungerà i 71 miliardi di dollari. Il suo modello di “prendere in prestito al 9% di interesse per guadagnare il 1% di ritorno” è stato duramente criticato come il “subprime” nel settore dell’AI. Il gioco dell’alta leva finanziaria per il finanziamento della potenza di calcolo si trova ora ad affrontare la prova finale del mercato.
Nella stessa settimana in cui il rischio di credito di CoreWeave è salito ai massimi storici, i tre cofondatori dell’azienda hanno venduto massicciamente le proprie azioni, incassando una cifra pari ai segnali d’allarme lanciati dal mercato del credito, il che sta suscitando profonde perplessità sulla sostenibilità del modello di finanziamento ad alta leva della potenza computazionale AI.
Secondo Bloomberg del 16 ottobre, dal lancio in borsa nel marzo 2025, i cofondatori di CoreWeave Michael Intrator, Brian Venturo e Brannin McBee hanno venduto complessivamente azioni della società per un valore pari a 3,3 miliardi di dollari, di cui soltanto nel 2026 sono stati incassati 2,4 miliardi di dollari.
Dopo la pubblicazione della notizia, il prezzo delle azioni CoreWeave è crollato del 15.46% in una sola giornata di mercoledì, per poi rimanere sotto pressione anche giovedì. La massiccia vendita dei fondatori avviene sullo sfondo di un peggioramento simultaneo degli indicatori di rischio di credito di CoreWeave: il differenziale dei Credit Default Swap (CDS) a cinque anni, che misura il rischio di credito della società, ha raggiunto 1194,5 punti base nella settimana del 14 ottobre, segnando il massimo storico intraday e indicando una probabilità implicita di insolvenza sul debito superiore al 60% nei prossimi cinque anni.
Gli analisti sottolineano che i tre fondatori conoscono la struttura debitoria, la durata dei contratti con i clienti e il ritmo di ammortamento degli asset GPU della società meglio di qualsiasi investitore esterno. Nella stessa settimana in cui il differenziale dei CDS toccava i massimi storici e la società discuteva pubblicamente di “soldi illimitati”, hanno venduto 2,4 miliardi di dollari in azioni nell’arco di 12 mesi. Attualmente, quasi il 40% del patrimonio personale di McBee è detenuto in contanti e equivalenti di cassa.
I fondatori scelgono di monetizzare parte della loro partecipazione e il mercato obbligazionario sceglie di prezzare il rischio di default: due mosse che puntano nella stessa direzione. Le analisi di CreditSights e DA Davidson evidenziano entrambe lo stesso problema strutturale: in uno scenario di sovracostruzione della potenza computazionale, la logica dell’espansione ad alta leva finanziaria si troverà di fronte a una sfida fondamentale.
L’entità delle vendite dei tre fondatori e la variazione delle quote azionarie
La portata delle vendite realizzate dai tre cofondatori spicca anche in termini quantitativi.
Intrator dal 1 gennaio 2026 ha venduto azioni CoreWeave per oltre 907 milioni di dollari, diventando uno dei cinque principali venditori interni di società statunitensi negli ultimi due trimestri. Dall’IPO, ha venduto una quota pari al 16,5% della sua partecipazione non diluita.
McBee è quello che ha ridotto maggiormente la sua quota tra i tre. Dall’IPO, ha venduto azioni per 1,06 miliardi di dollari, di cui solo nel 2026 577 milioni di dollari, per un totale pari al 40,4% della sua partecipazione non diluita al momento dell’IPO. Secondo il Bloomberg Wealth Index, attualmente quasi il 40% del patrimonio personale di McBee è detenuto in contanti e equivalenti di cassa.
Venturo nel solo secondo trimestre del 2026 ha venduto azioni per 734 milioni di dollari, risultando il secondo maggiore venditore interno tra le società statunitensi nello stesso periodo. Dall’IPO, ha incassato complessivamente oltre 1,2 miliardi di dollari, vendendo più del 35% delle sue quote originali.
Da notare che, già prima della quotazione, i tre cofondatori avevano incassato complessivamente 488 milioni di dollari attraverso due offerte pubbliche d’acquisto avvenute nel 2023 e 2024.
In merito a quanto sopra, un portavoce dell’azienda ha dichiarato che attualmente i tre fondatori detengono ancora circa il 20% delle azioni, figurando tra i primi sei maggiori azionisti; tutte le vendite sono state programmate in anticipo e regolarmente comunicate, in conformità ai piani di trading 10b5-1, rappresentando una “decisione di pianificazione finanziaria personale che qualsiasi fondatore responsabile con una partecipazione concentrata prenderebbe”.
L’andamento del titolo CoreWeave ha mostrato forti oscillazioni. Nei tre mesi successivi all’IPO, la quotazione è aumentata di circa 359% rispetto al prezzo di emissione, la ricchezza personale di Intrator ha raggiunto gli 11,8 miliardi di dollari e i tre sono entrati nella classifica Bloomberg dei 500 Paperoni mondiali.
Tuttavia, la quotazione del titolo dalla vetta di giugno 2025 è scesa di oltre 60%, perdendo circa 50% solo nell’ultimo anno. La ricchezza complessiva accantonata dai tre fondatori sulla carta è diminuita di circa 15 miliardi di dollari rispetto ai massimi.
Attraverso la vendita costante, tuttavia, sono riusciti a bloccare 3,3 miliardi di dollari in contanti. Stando alle stime di Bloomberg, al prezzo attuale dell’azione, il valore di mercato delle azioni già vendute risulta inferiore di quasi un terzo rispetto al controvalore incassato ante-imposte—a dimostrazione che il tempismo delle vendite ha protetto una quota rilevante del patrimonio.
Un allarme storico dai mercati del credito
La motivazione della massiccia vendita dei fondatori è legata al simultaneo deterioramento degli indicatori di rischio di credito di CoreWeave.
Il 14 ottobre, McBee ha dichiarato in un’intervista al Financial Times che la società sta cercando di ottenere “finanziamenti illimitati” da compagnie assicurative a sostegno dell'espansione della potenza computazionale AI, definendo tale capitale “illimitato, sono tutti i soldi del mondo”. Il giorno successivo, il differenziale dei CDS a cinque anni di CoreWeave ha toccato il massimo storico intraday di 1194,5 punti base, corrispondente a una probabilità implicita di default a cinque anni superiore al 60%.
Nel frattempo, il livello di indebitamento della società è aumentato costantemente. Al 30 giugno 2026, il debito consolidato e gli obblighi di leasing di CoreWeave ammontavano a circa 52 miliardi di dollari. Ad agosto 2026, la società ha alzato le previsioni di spesa in conto capitale annuale di 4 miliardi di dollari, fino a un massimo di 39 miliardi di dollari, destinati all’acquisto di GPU e all’espansione delle infrastrutture AI. Secondo le previsioni di consenso di Visible Alpha, nel periodo 2026-2028 il flusso di cassa libero cumulato di CoreWeave sarà negativo per 71 miliardi di dollari.
Diversi analisti hanno sollevato dubbi specifici sulla struttura di finanziamento di CoreWeave.
L’analista di DA Davidson Gil Luria ha precedentemente definito CoreWeave una “specie di subprime” del settore AI. Ha sottolineato che il costo del debito di CoreWeave è di circa 9%, mentre il rendimento sugli investimenti si attesta intorno all’1%. Anche raggiungendo l’obiettivo aziendale di rendimento fra il 4% e il 5%, non sarebbe comunque sufficiente a coprire i costi di finanziamento. Luria ha paragonato questo modello a “prendere prestiti al 9% per comprare titoli di Stato americani che rendono il 5%”, osservando che ogni passaggio distrugge valore.
Secondo l’analista di CreditSights Jordan Chalfin c’è un altro problema strutturale: nel business di CoreWeave esiste una discrasia tra la lunga durata dei contratti di affitto dei data center e la breve durata dei contratti con i clienti. “Se si verifica una sovracostruzione della potenza computazionale, per quale motivo i clienti dovrebbero rinnovare i contratti con CoreWeave?”
La divergenza tra la posizione di Jensen Huang e la valutazione dei mercati del credito
Vale la pena notare che, nella stessa settimana in cui il mercato obbligazionario prezza una probabilità di default di CoreWeave superiore al 60%, il CEO di Nvidia, Jensen Huang, ha espresso un punto di vista diametralmente opposto durante un’intervista a Stoccolma.
“La forza di CoreWeave cresce ogni giorno”, ha affermato, “sono molto ottimista. In realtà, il loro costo del capitale sta diminuendo.“ Ha aggiunto che Nvidia non ha necessità di offrire supporto finanziario a CoreWeave.
Nvidia detiene circa il 10% di CoreWeave, ne è fornitore di GPU nonché secondo maggiore azionista, e si è impegnata ad acquistare servizi cloud da CoreWeave per un valore di 6,3 miliardi di dollari. Questa relazione multipla ha sollevato timori di “finanziamenti circolari”—fornitori di chip che investono nei clienti downstream i quali poi usano tali fondi per acquistare prodotti dagli stessi fornitori, amplificando così solo in apparenza la domanda di infrastrutture AI.
L’ottimismo di Jensen Huang si scontra nettamente con i segnali di rischio lanciati dal mercato del credito, anche se non ha fornito dati finanziari specifici a sostegno della tesi di una diminuzione effettiva del costo del capitale.
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