Hartnett di Bank of America, che ha previsto con precisione il calo: “Il segnale di vendita è terminato, gli investitori torneranno sulle azioni tecnologiche a metà novembre, la chiave è il prezzo dei chip”

Il stratega di Bank of America Securities, Michael Hartnett, aveva precedentemente previsto con precisione il crollo delle azioni tecnologiche, e il suo indicatore di "segnale di vendita" ora è terminato. Tuttavia, ha chiaramente indicato che la fine del segnale non equivale a un segnale di acquisto: il ritorno degli investitori alle azioni tecnologiche intorno a metà novembre dipenderà dall'andamento dei prezzi dei semiconduttori, una variabile chiave.

Nel più recente rapporto Flow Show, Hartnett sottolinea che l'indicatore Bull & Bear di Bank of America è crollato da 8,1 a 7,4, rompendo la soglia di 8,0 e segnando ufficialmente la fine del segnale di vendita scattato il 26 maggio. Tuttavia, mantiene una posizione "prevalentemente difensiva" sul piano tattico, elencando due condizioni necessarie per tornare agli asset rischiosi: un rialzo dei tassi da parte della Fed il 28 ottobre per ripristinare la credibilità, e un allentamento delle preoccupazioni sul finanziamento dell’AI — nessuna delle due attualmente si è verificata.

La probabilità attesa dal mercato per un rialzo dei tassi da parte della Fed a ottobre è scesa bruscamente da oltre il 50% al 14%. Il mercato del credito AI ha appena vissuto la peggiore settimana dell’anno: i bond CoreWeave sono entrati in zona distress e il loro CDS a 5 anni suggerisce una probabilità di default intorno al 63%; l’indice Nasdaq 100 ha registrato una perdita settimanale vicina al 6%, il peggior dato dall’“Independence Day”. Hartnett avverte che se i prezzi dei semiconduttori dovessero scendere, sarebbe un segnale di ulteriore stretta del credito AI e di picco nella crescita della spesa in conto capitale, portando i rendimenti di mercato del 2027 a passare dall’apprezzamento del capitale al focus sui profitti.

L’indicatore Bull & Bear di Bank of America è sceso bruscamente di 0,7 punti questa settimana fino a 7,4; i fattori che hanno contribuito alla discesa includono: deterioramento dell'ampiezza degli indici azionari globali, fondi hedge con posizioni corte su petrolio e future S&P 500, riduzione delle posizioni long su future dell’oro, e indebolimento dei flussi verso obbligazioni ad alto rendimento e debito dei mercati emergenti. L'unico fattore a spingere in controtendenza è stato il continuo afflusso netto di capitali verso le azioni tecnologiche.

Hartnett osserva anche che l’indicatore "vecchia versione" Bull & Bear è sceso da 5,6 a 5,1, sotto il recente picco di 8,0 del 1° settembre. Entrambe le versioni trasmettono lo stesso messaggio: il forte ottimismo estivo è terminato.

Tuttavia, il raffreddamento del sentiment non significa che ci sia stato un reale deflusso di capitali. Le regole di ampiezza di Bank of America mostrano che il 52% netto degli indici azionari globali è “ipervenduto” (ovvero sotto la media mobile a 50 e 200 giorni), il valore più alto dall’aprile 2025. Tuttavia, per attivare un segnale di acquisto inverso, tale percentuale dovrebbe raggiungere l’88%: secondo Hartnett, a meno che i mercati azionari USA, Taiwan e Brasile, attualmente ancora in situazione di “ipercomprato”, non scendano di un ulteriore 6%-10%, è improbabile che questa soglia venga superata a breve.

Nonostante il sentiment si stia raffreddando, la concentrazione del rischio a livello di allocazione rimane elevatissima. I dati settimanali EPFR più recenti (fino a mercoledì di questa settimana) mostrano un afflusso netto verso i fondi azionari di 64,4 miliardi di dollari, verso i bond di 11,8 miliardi, mentre i deflussi dalla liquidità ammontano a 53,1 miliardi di dollari—le vendite su tecnologie non emergono chiaramente dai dati di flusso.

I clienti privati di Bank of America detengono attualmente il 66,4% dei loro asset in azioni, un record storico, e solo il 9,3% in liquidità, minimo storico. Su base annuale, i fondi azionari globali nel 2026 vedono un afflusso annualizzato di 1,3 trilioni dollari, con i fondi tecnologia a 196 miliardi, oltre 2,5 volte il record precedente. Il sondaggio tra i gestori di fondi di Bank of America di ottobre mostra un sovrappeso sulle azioni tecnologia ai massimi dall’agosto 2020.

Il mercato coreano mostra la divergenza più marcata tra posizionamento e prezzo: il KOSPI è sceso del 30% dal picco di giugno, ma dopo l’apice di agosto, solo 7 dollari sono usciti ogni 100 entrati. Secondo Hartnett, gli investitori stranieri sono stati protagonisti delle vendite questa settimana, mentre la finestra di buyback si sta chiudendo—il vero deflusso potrebbe non essere ancora iniziato.

Hartnett mantiene una posizione difensiva basata su tre punti principali: Primo, il tasso reale a 10 anni degli Stati Uniti vicino al 3%, livello storicamente associato a eventi di rischio come lo scoppio della bolla dot-com, la crisi finanziaria globale, e il caso SVB.

Secondo, ETF private equity (PSP) e ETF delle business development company (BIZD) sono tornati ai minimi del primo semestre 2026. Terzo, il CDS a 5 anni di Oracle è schizzato quasi verticalmente, mentre lo spread dei corporate bond tecnologici investment grade resta immutato: segno che i debitori più leveraggiati stanno subendo la maggior pressione.

Secondo l’analista tassi di Goldman Sachs David Curtin, il costo di finanziamento delle infrastrutture AI è oggi una delle principali fonti di pressione per il mercato—per i debitori sub-investment grade, un costo totale del 6%-8% pesa ancor più in uno scenario di tassi elevati.

Dati Goldman Sachs mostrano che il bond CoreWeave con scadenza 2031 ha avuto uno spread che ha superato gli 1100 punti base rispetto al Treasury USA.

I dati di consenso di mercato citati da Hartnett indicano che le previsioni di spesa in conto capitale dei mega cloud provider arriveranno a 807 miliardi di dollari nel 2026 e a 1,16 trilioni nel 2027, mentre il free cash flow dovrebbe diventare negativo per 63 miliardi quest’anno e allargarsi a -163 miliardi l’anno prossimo. Dati Goldman Sachs segnalano anche che, dopo quasi 30 anni di calo, l’indice dei prezzi di produzione dei semiconduttori è recentemente balzato in modo repentino.

Hartnett individua nella dinamica dei prezzi dei semiconduttori la variabile più cruciale: l’andamento dei prezzi dei semiconduttori dominerà la macro-economia e i mercati da qui al 2027.

Se i prezzi dei chip mantengono il trend rialzista, ciò significa che la corsa agli armamenti AI tra USA e Cina prosegue, le attese di un supporto implicito dell’amministrazione USA ai prezzi di bond e azioni restano valide, e gli investitori torneranno sulle azioni tecnologiche a metà novembre, invertendo nel 2027 le posizioni “short tech, long bond”.

Al contrario, se i prezzi dei semiconduttori dovessero scendere, ciò indicherà un’ulteriore stretta del credito AI, un picco nella crescita degli investimenti in AI e il venir meno della logica che finora ha sostenuto la crescita del Pil nominale USA—cresciuto del 63% dal minimo Covid a 33 trilioni di dollari, anche grazie al boom dei semiconduttori. In tal caso i bond potrebbero sovraperformare, mentre tutti gli asset basati sulla narrativa della spesa AI subirebbero pressioni, con il rendimento che diventerebbe il driver principale degli asset nel 2027 a scapito dell’apprezzamento del capitale.

In termini operativi, Hartnett sceglie di aumentare l’esposizione agli asset che beneficiano dei “rendimenti di picco”, tra cui small cap, REIT e il settore dei consumi discrezionali — che secondo il sondaggio di Bank of America tra i fund manager di ottobre è il più sottopesato dal luglio 2008. Specifica chiaramente di non incrementare l’esposizione sulla tecnologia.

Nella prospettiva di allocazione di lungo termine, Hartnett mantiene il sovrappeso su oro, materie prime e mercati emergenti, segnalando che invece è il momento di ridurre gradualmente le posizioni short su bond e quelle con sottopeso sulla Cina—un significativo cambiamento di posizione.

Hartnett sottolinea tramite i “segnali di prezzo” che 355 dei titoli dell’S&P500 sono sotto i massimi a 52 settimane di oltre il 10%, 188 di oltre il 20% e 93 di oltre il 30%. Dietro un indice relativamente stabile, il danno a livello di singolo titolo è notevole: per gli investitori pazienti, potrebbero esserci già opportunità di valore.