Il rendimento decennale crolla di 17 punti base in una sola settimana! La volatilità del trading AI riaccende la funzione di bene rifugio dei Treasury USA

La settimana scorsa, con il crescere delle preoccupazioni sul futuro delle principali aziende AI, il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è sceso di circa 17 punti base in una sola settimana, mentre l’indice Nasdaq 100 è crollato del 5,5% nello stesso periodo. Per trovare un calo sincronizzato di tale entità tra i rendimenti e l’indice di riferimento delle tech nella stessa settimana, bisogna tornare all'aprile 2025 durante la tempesta delle tariffe.

Negli ultimi mesi, i Treasury USA hanno quasi perso la loro tradizionale funzione di copertura durante le pressioni sul mercato azionario. Ora, la turbolenza indotta dal trading su AI offre una nuova svolta a questa situazione.

Si evidenziano crepe sull’AI, cambia la logica del mercato obbligazionario

La narrazione centrale alla base del recente rimbalzo del mercato obbligazionario deriva dall’allentamento del trading sulle AI stesse.

I segnali di rallentamento della crescita delle entrate di Anthropic, uniti al persistente calo dei prezzi delle obbligazioni di CoreWeave, fornitore di cloud per AI, hanno fatto sorgere domande sul mercato: la prosperità dell’AI che ha alimentato il grande calo del mercato obbligazionario sta mostrando delle crepe?

Negli ultimi mesi, la febbre degli investimenti in AI ha pesato sui Treasury USA in due direzioni: da una parte, la costruzione su larga scala delle infrastrutture AI ha sostenuto l'economia, la domanda di chip ha esacerbato le pressioni inflazionistiche; dall’altra, le aziende sono affluite nel mercato dei corporate bond per finanziare progetti AI, competendo per i capitali con i Treasury USA. Secondo i dati Bloomberg, quest’anno il volume di emissioni di corporate bond investment grade è aumentato di circa il 29% rispetto allo stesso periodo dello scorso anno, con i giganti tecnologici tra i principali emittenti.

Afonso Borges, strategist sul reddito fisso di Julius Baer, ha scritto in un report: “Un rallentamento dell’economia guidato dall’AI assomiglierà di più a uno shock negativo sulla domanda in senso tradizionale", fungendo così da catalizzatore per il ribasso dell’inflazione. Ha sottolineato che in tali scenari, “i Treasury a medio termine dovrebbero poter tornare a essere efficaci strumenti di copertura per i portafogli”. Per questo la banca consiglia una posizione sovrappesata sulle scadenze medie e, secondo i dati citati, tra il 2000 e il 2020, i Treasury USA a 10 anni hanno ottenuto rendimenti positivi nei periodi di correzione azionaria.

John Briggs, responsabile della strategia tassi Nord America di Natixis, ha invece analizzato questa logica dal punto di vista dell’offerta: “Se gli investitori si rendono conto che le obbligazioni legate all’AI in loro possesso stanno perdendo valore, vorranno acquistare meno nuove obbligazioni. Questo, nel breve termine, riduce l’impatto sul mercato delle nuove emissioni AI, canalizzando così più capitale verso i Treasury a lunga scadenza e attenuando le preoccupazioni per una carenza di fondi.”

La copertura degli short amplifica il rally

Il rally del mercato obbligazionario non è stato spinto solo dalla domanda di sicurezza, ma anche dalla struttura delle posizioni in essere.

Secondo quanto riportato da Bloomberg, la scorsa settimana il rally ha ricevuto impulso dalle massicce coperture di posizioni corte sui Treasury USA da parte dei fondi CTA (Commodity Trading Advisors), che precedentemente avevano scommesso in modo aggressivo contro questi titoli. La domanda derivante dalla copertura degli short ha ulteriormente amplificato la discesa dei rendimenti, aumentando anche significativamente il rischio bidirezionale sul mercato obbligazionario.

James Athey, portfolio manager di Marlborough Investment Management, ha parafrasato Mark Twain: “Per citare Mark Twain, le voci sulla morte dei Treasury USA sono state enormemente esagerate.”

Le attese di rialzo dei tassi si raffreddano, ma rimangono divergenze

L'afflusso di capitali verso i beni rifugio ha in parte compensato la pressione dei dati sull’inflazione sul mercato obbligazionario.

I dati sui prezzi al consumo pubblicati la scorsa settimana, superiori alle attese, avevano temporaneamente portato le probabilità di un rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve questo mese a circa il 50%. Tuttavia, con la crescente pressione sulle borse, queste probabilità sono rapidamente diminuite.

Successivamente, il presidente della Fed Warsh è intervenuto all’assemblea annuale dell’IMF, ma oltre a ribadire l'impegno della Federal Reserve verso la stabilità dei prezzi, non ha fornito commenti sulla politica monetaria o sulle prospettive economiche. Attualmente il mercato continua a prevedere un altro rialzo dei tassi da parte della Fed entro l’anno, con una nuova stretta prevista per il 2027.

Steven Barrow, responsabile della strategia G-10 di Standard Bank, ha definito questo rimbalzo del mercato obbligazionario un “red herring”, ossia un segnale fuorviante. Ha segnalato i rischi inflazionistici in vista e la tendenza strutturale di lungo termine del capitale a spostarsi dai titoli di stato alle azioni.

Anche il balzo del prezzo del petrolio di venerdì scorso rappresenta un segnale di rischio: la situazione bellica in Iran ha spinto in alto i prezzi del petrolio, riaccendendo i timori sull’inflazione, e sia i Treasury sia le azioni USA hanno contemporaneamente registrato debolezza; l’accordo promosso dal presidente Trump per far entrare il gasolio russo nel mercato globale è stato messo in discussione, provocando un brusco aumento del prezzo del petrolio a metà sessione.

La prospettiva degli investitori di lungo termine

Per i trader a breve termine, il futuro appare estremamente incerto.

Masahiko Loo, senior strategist sul reddito fisso a Tokyo di State Street Investment Management, sottolinea che lo stile di politica monetaria di Warsh – che non offre guidance prospettiche – rappresenta un principio cardine della sua strategia, e rende il mercato più soggetto ad ampi movimenti di prezzo.

Tuttavia, aggiunge che per gli investitori di lungo termine “la situazione è diversa”. “Se dovesse emergere un’ondata più massiccia di avversione al rischio guidata dall’AI, i Treasury sembrerebbero sempre più in grado di offrire la funzione di copertura che agli investitori è mancata negli ultimi anni.”