I trader di opzioni zero-day scommettono sulla "calma piatta" dello S&P 500: il 66% del volume scade lo stesso giorno, il buy-low/sell-high contro tendenza diventa un “calmante” per il mercato

Trinity Financial APP ha notato che, mentre alcuni investitori scommettono che le trimestrali sull'AI, la geopolitica e i tassi d'interesse porteranno il mercato azionario a nuovi massimi o lo trascineranno in forti ribassi, i trader di opzioni a scadenza giornaliera stanno puntando sempre più sul fatto che l'indice S&P 500 rimarrà stabile.

L'analisi dei flussi di capitale sulle opzioni a scadenza giornaliera (0DTE) effettuata dallo strategist dei derivati di UBS, Kiran Diamond, mostra un evidente cambiamento tra i trader tattici: acquistano opzioni call e vendono opzioni put durante i cali di mercato, mentre adottano la strategia opposta durante i rialzi. Questa strategia viene definita "tendenza delta anti-trend", il cui effetto netto equivale ad acquistare a basso prezzo e vendere a prezzi alti, comprimendo ulteriormente la volatilità dell'indice S&P 500.

Garrett DeSimone di OptionMetrics afferma che le opzioni a scadenza giornaliera hanno ormai raggiunto un'importanza straordinaria nella volatilità giornaliera di questo indice, circa il 66% del volume totale scade nello stesso giorno. Questo accresce l'attenzione sulla gestione delle posizioni a breve termine, mentre sia i trader retail sia gli istituzionali cercano di capire come i flussi delle opzioni influenzino questo benchmark USA da 66.000 miliardi di dollari.

Diamond afferma: "Questo modello di trading anti-trend sembra essere una risposta a mercati estremamente range-bound. Le dimensioni di questi flussi di capitale nelle opzioni sono così significative da poter iniziare a manifestare effetti auto-realizzanti: gli investitori in opzioni stanno contribuendo a limitare la volatilità dei prezzi in entrambe le direzioni."

Mentre alcuni investitori scommettono che le trimestrali sull'AI, la geopolitica e i tassi d'interesse porteranno il mercato azionario a nuovi massimi o lo trascineranno in forti ribassi, i trader di opzioni a scadenza giornaliera stanno puntando sempre più sul fatto che l'indice S&P 500 rimarrà stabile.

L'analisi dei flussi di capitale sulle opzioni a scadenza giornaliera da parte di Kiran Diamond di UBS mostra un evidente cambiamento tra i trader tattici: acquistano opzioni call e vendono opzioni put in corrispondenza dei ribassi di mercato, adottando la strategia opposta durante i rialzi. Questa strategia viene chiamata "delta anti-trend", il cui effetto netto equivale ad acquistare a basso prezzo e vendere a prezzi alti, comprimendo ulteriormente la volatilità sull'indice S&P 500.

Garrett DeSimone di OptionMetrics dichiara che le opzioni 0DTE rappresentano ormai una quota straordinaria della volatilità giornaliera di questo indice, con circa il 66% del volume totale che scade nello stesso giorno. Questo rende ancora più cruciale la gestione delle posizioni a breve termine, mentre sia i retail che gli istituzionali cercano di capire come i flussi sulle opzioni influenzino questo indice di riferimento da 66mila miliardi di dollari.

Diamond afferma: "Questa modalità di trading anti-trend sembra essere una risposta a un mercato estremamente laterale. Le dimensioni di tali flussi di capitali implicano che potrebbero già generare effetti auto-realizzanti — gli investitori stanno effettivamente aiutando a limitare la volatilità in entrambe le direzioni."

UBS sottolinea che la crescita dei flussi anti-trend nelle 0DTE è ormai così vasta che il loro effetto netto supera quello della riequilibratura delle posizioni degli operatori di opzioni.

Il "gamma effettivo" generato dal trading anti-trend supera il gamma effettivo degli operatori di opzioni

Ovviamente, se il mercato dovesse subire vendite prolungate — ben oltre il calo dell’1,2% dell'S&P 500 di giovedì, guidato dal settore AI — questo schema potrebbe cambiare.

Diamond aggiunge: "Sebbene i flussi anti-trend siano stati finora molto consistenti, nulla impedisce che questa dinamica si inverta in periodi di aumento della volatilità. Se gli investitori nelle 0DTE iniziassero a comprare opzioni put per inseguire il ribasso, i loro flussi potrebbero accentuare il calo e porre gli operatori di mercato di fronte alla pressione di dover gestire il rischio di gamma short."

Anche se sull'S&P 500 l'effetto è di compressione della volatilità, nel settore tecnologico si osservano in alcune sedute effetti opposti. Questo ha dato vita a strategie di momentum intraday di successo — con flussi di capitale che tendono ad amplificare sia i rialzi sia le discese.

Adrian Zeliio, CEO di Premialab, afferma: "Le coperture degli operatori legate alle opzioni 0DTE possono rafforzare il momentum intraday o favorire un ritorno alla media, a seconda della dominante gamma environment. Dal rally di aprile a giugno, le strategie di momentum intraday sui semiconduttori hanno performato molto bene; mentre la recente attenzione sui segnali di inversione dell'S&P 500 mette in evidenza come queste dinamiche possano variare notevolmente a seconda delle condizioni di mercato."

Aggiunge che, dalla fine di marzo 2025, il numero di strategie operative in questa specializzazione nel database QIS di Premialab è cresciuto del 50%.

Zeliio commenta: "La sfida principale è come tradurre questi segnali in strategie che possano catturare tali effetti in modo sostenibile, considerando al tempo stesso i costi di esecuzione."

In generale, cresce la domanda di insight sulle posizioni in opzioni, con sempre più piattaforme retail che entrano in questo settore e offrono informazioni sul mercato. Ogni piattaforma adotta una propria metodologia per rappresentare i cosiddetti "greci" delle opzioni intraday — Gamma, Vanna e Charm, indicatori che riflettono le modalità con cui trader e operatori potrebbero dover reagire — con l’obiettivo di offrire un vantaggio agli speculatori di mercato.

L’esplosione delle operazioni sulle 0DTE rende ancora più centrale la gestione delle posizioni come motore tecnico chiave dei movimenti intraday dei prezzi. Oggi, il valore nozionale dell'aggiustamento Delta sulle opzioni S&P 500 ha superato senza problemi il volume medio giornaliero degli E-mini futures — a conferma che, talvolta, è la “coda” delle opzioni a muovere il "cane" delle azioni.

Il valore Delta delle operazioni sulle opzioni S&P 500 supera quello sul mercato futures

L’aumento delle fonti di dati e la crescente domanda di insight da parte della clientela stanno spingendo alcune istituzioni a migliorare le stime sulle posizioni nette degli operatori di mercato. I modelli iniziali presupponevano spesso che tutte le call fossero vendute dalla clientela finale e tutte le put acquistate, mentre i modelli più recenti sono molto più sofisticati.

Strategist di derivati di JPMorgan hanno recentemente scritto che hanno abbandonato il metodo di stima della posizione gamma sull’S&P 500 basato sui contratti open interest, in favore di una metodologia più centrata sui flussi, utilizzando i dati della Cboe Global Markets — dati che consentono di distinguere minuziosamente se ogni operazione sulle opzioni sia stata comprata o venduta da un cliente.