Tempi turbolenti: prospettive per le riunioni sui tassi di interesse negli Stati Uniti e in Europa

Recentemente sia i mercati statunitensi che quelli europei sono stati turbolenti, con una contrazione di liquidità in molti mercati (debito europeo, azioni americane, oro, ecc.).

Il mercato valutario sembra di nuovo una “gara a chi va peggio” di fine anno. Proprio in questo periodo, la riunione sui tassi d’interesse tra Stati Uniti ed Europa si aprirà la prossima settimana.

Attualmente il mercato ha raggiunto un alto consenso sulle prossime riunioni dei tassi: sia Fed che ECB non aumenteranno i tassi questo mese. Il punto di interesse per gli operatori si sposta sulle dichiarazioni dei funzionari delle banche centrali durante la conferenza stampa, in particolare sulle dichiarazioni relative ai rischi a breve termine (rischio debito europeo, rischio AI, rischio prezzi petrolio)... con così tanti fattori di rischio, davvero un autunno pieno di eventi.

Sul fronte del debito europeo, il mercato mostra chiaramente segnali di retroazione negativa della liquidità.I fondi speculativi che scommettevano sullo spread Francia-Germania hanno subito liquidazioni forzate concentrate, aumentando la pressione di vendita sui titoli di stato francesi. Sono d’accordo con molte case estere: il problema attuale della Francia è strutturale, non sistemico. Tuttavia, ciò non impedisce che le liquidazioni forzate e la retroazione negativa delle posizioni influiscano: in un mercato con liquidità in calo, la valutazione degli asset può discostarsi notevolmente dal fair value.

Negli Stati Uniti, i titoli tecnologici stanno affrontando una simile ondata di ritirata della liquidità.Per quanto riguarda la correzione dei mercati azionari americani scatenata dal caso CoreWeave, il mercato concorda: si tratta di una stratificazione del credito nell’AI, non di una crisi di credito dell’AI. Ma da quello che si osserva sul mercato, l’impatto della “stratificazione del credito” sembra essere più forte del previsto... Ad esempio, tra le emissioni osservate, negli ultimi tempi lo spread di credito di Oracle, SoftBank, CLS, TTMI è salito in modo significativo.

D’altra parte, sebbene siano emersi evidenti punti di rischio a livello finanziario (debito europeo, azioni USA, ecc.), non è realistico aspettarsi misure accomodanti dalle banche centrali. Il problema attuale è che i prezzi elevati del petrolio e il rischio di inflazione portano le banche centrali in conflitto, rendendo impossibile un allentamento effettivo. Le notizie recenti mostrano che le probabilità di un nuovo conflitto tra USA e Iran dopo le elezioni di medio termine stanno aumentando. Il prezzo di petrolio e gas è già ai massimi (o li ha superati) rispetto alla prima metà dell’anno. Senza contare che l’inverno si sta avvicinando…

In sintesi, questo è davvero un autunno complicato (debito europeo, azioni USA, energia). Come reagiranno le banche centrali americane ed europee? Secondo me, alcuni punti vanno sottolineati:

1) In termini di probabilità di allentamento marginale, la BCE ha maggiori probabilità rispetto alla Fed. Dopo tutto, la natura del problema del debito europeo (credito sovrano) è chiaramente più grave rispetto ai problemi dell’AI (catena industriale). La BCE potrebbe adottare una posizione più accomodante a livello marginale. Alcuni istituti stranieri stanno già discutendo ipotesi come: sospensione del ciclo di rialzo dei tassi, rallentamento della riduzione del bilancio o strumenti temporanei (come il TPI);

2) Nel breve termine occorre restare cauti sul rischio di contrazione della liquidità e di risk off.Sia il debito europeo che i mercati USA hanno segnali di restrizione della liquidità; i fondamentali sono un conto, ma in un mercato con liquidità in calo, le valutazioni possono discostarsi molto dal fair value;

3) Sul mercato valutario, tra USA ed Europa non ci sono chiare opportunità; maggiore certezza invece nelle valute asiatiche. Anche a fine anno USA ed Europa sembrano contendersi il titolo di peggior performance, senza reali direzioni da cogliere. Le migliori opportunità potenziali restano con le valute asiatiche (CNY, KRW, JPY, ecc.), come molti casi di quest’anno hanno già mostrato: avere un conto corrente robusto aiuta davvero a resistere a molti rischi.