Le crepe nella bolla dell'AI: Vendite massicce da 20 miliardi, è il momento di liquidare o di acquistare a prezzi bassi?

Secondo le informazioni di Woofun AI, il sito di notizie finanziarie di Wall Street ha osservato che l’ondata legata all’AI sta affrontando una grave prova di liquidità, con gli hedge fund che stanno riducendo significativamente la loro esposizione e l’indice Nasdaq 100 (NDX) che è in fase di volatilità.

Nelle ultime due settimane, le azioni tecnologiche globali hanno registrato vendite nette per circa 20 miliardi di dollari, con l’intensità delle vendite che ha raggiunto un livello estremo pari a -3,3 deviazioni standard, un’intensità che ha ricordato al mercato la correzione avvenuta a luglio di quest’anno. Secondo dati di Goldman Sachs, il settore TMT ha registrato vendite cumulative per circa 20 miliardi di dollari, vicino ai 23 miliardi di dollari del periodo di vendite di luglio.

Sebbene durante questa fase l’indice S&P 500 abbia perso solo circa il 2,4%, meno rispetto al calo del 3,4% di luglio, l’indicatore di propensione al rischio di Goldman Sachs ha subito uno dei maggiori cali giornalieri registrati, scendendo ai livelli più bassi da aprile 2025. Giovedì scorso (22 ottobre), i tre principali stili d’investimento — bilanciato tra long/short, sistematico e multi-strategy — hanno registrato tutti un calo giornaliero superiore all’1%, per la prima volta dall’inizio della pandemia. L’esposizione netta di base del settore TMT è scesa ai minimi annuali, anche se l’esposizione totale si trova ancora al 63° percentile: ciò significa che, benché le posizioni nette siano state ridotte, la leva complessiva rimane un potenziale punto dolente. Attualmente, l’indice Nasdaq 100 (NDX) rimane bloccato nel range volatile iniziato a maggio, con il livello dei future a 29.000 punti e la media mobile a 200 giorni intorno ai 28.500 punti che rappresentano il supporto tecnico più critico in questa fase.

Vale la pena notare che il panico è fortemente concentrato nel settore tecnologico. Secondo l’analisi di Goldman Sachs, la differenza di volatilità tra NDX e SPX si è espansa rapidamente fino al 98° percentile degli ultimi cinque anni, con l’ampliamento giornaliero di giovedì scorso che ha segnato il secondo valore più alto degli ultimi cinque anni. La valutazione della volatilità specifica del settore tecnologico, rispetto a quella dell’intero mercato, ha raggiunto livelli estremamente elevati, generando così potenziali opportunità di trading relativo. La correlazione tra i titoli legati all’AI è aumentata in modo significativo, ma la volatilità complessiva a livello di indice resta contenuta.

I dati raccolti da Woofun AI mostrano che Rich Privorotsky, responsabile europeo delle attività di reddito fisso e trading azionario di Goldman Sachs, ha sottolineato che, sebbene la domanda di AI sia ancora forte, la fornitura di energia sta diventando un vincolo rilevante, con una carenza prevista per l’anno prossimo di circa 40-50 GW (come dichiarato nel podcast “The Markets” del 22 ottobre). Contemporaneamente l’ambiente finanziario si sta stringendo: secondo dati di JP Morgan, quest’anno i finanziamenti tramite debito alle infrastrutture AI hanno superato i 500 miliardi di dollari, con un aumento dei costi di finanziamento per i grandi provider cloud di circa 120 punti base rispetto al passato. Il collegamento tra Nvidia (NVDA.US) e i suoi clienti GPU, tramite il finanziamento, viene ora considerato una potenziale catena di trasmissione del rischio di credito. Gli operatori di GPU, rappresentati da CoreWeave (CRWV.US), dipendono dal finanziamento e dal sostegno creditizio dei clienti per sostenere l’espansione delle infrastrutture AI: se dovessero affrontare un forte credit crunch, la pressione si trasmetterebbe a monte lungo la catena di fornitura, arrivando infine a Nvidia e agli altri fornitori principali.

L’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) sta attualmente testando il supporto della media mobile a 200 giorni, fornendo così un importante riferimento tecnico per questa catena di rischio. Questa settimana, Google (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US) e Amazon (AMZN.US) pubblicheranno i loro risultati finanziari: il focus del mercato non è più solo sulle indicazioni di spesa in conto capitale, ma soprattutto su quanto gli ordini arretrati possano effettivamente essere trasformati in ricavi e su come le prossime fasi di investimento potranno essere finanziate. I CDS (credit default swap) sull’AI hanno registrato un allargamento degli spread, ma J.P. Morgan ritiene che questo rifletta per lo più l’acquisto proattivo di protezione da parte delle banche, nel tentativo di coprire la loro crescente esposizione ai data center, piuttosto che un reale peggioramento dei fondamentali. L’ampliamento dello spread tra CDS e obbligazioni cash potrebbe ora rappresentare una nuova opportunità relativa di valore.

Inoltre, il boom degli investimenti in AI sta alimentando la domanda interna americana, ma allo stesso tempo ingenti quantità di capitali stanno defluendo all’estero, creando effetti di spillover asimmetrici. L’export tecnologico incide sul PIL della Corea quasi per il 20%, il che significa che qualsiasi drastica riduzione della spesa per capitale legata all’AI colpirebbe per prime le economie esportatrici asiatiche. L’economista Dario Perkins di TS Lombard ha proposto una riflessione contro-intuitiva: la fine dell’euforia per gli investimenti in AI non rappresenterebbe necessariamente una catastrofe economica generale. Secondo lui, l’attuale espansione degli investimenti in AI sta contribuendo ad alimentare l’inflazione e a mantenere i tassi di interesse su livelli elevati, esercitando pressione su settori sensibili ai tassi come il real estate. Se gli investimenti in AI dovessero calare bruscamente, la Federal Reserve avrebbe più spazio per abbassare aggressivamente i tassi, rilanciando così la domanda nei settori non tecnologici e attutendo la discesa ciclica dell’economia.

JP Morgan mantiene una visione costruttiva sui fondamentali del settore tech, ma allo stesso tempo evidenzia i rischi legati alla sostenibilità dei prezzi nei semiconduttori e alle pressioni di finanziamento del settore cloud emergente (neocloud), mentre il segmento software appare relativamente più resiliente. La banca prevede che a inizio novembre possa aprirsi una finestra d’acquisto potenziale, ma le condizioni necessarie non si sono ancora tutte realizzate: le posizioni devono essere ulteriormente chiarite, i grandi provider cloud devono confermare le loro strategie di investimento in conto capitale, gli utili dei semiconduttori devono essere messi alla prova e gli spread creditizi devono ridursi. Se manca anche solo una di queste condizioni, la sostenibilità del rimbalzo resta incerta. Per gli investitori, il mercato attuale non è chiaramente un segnale di uscita totale, né un’occasione di acquisto incondizionato — la risposta potrebbe trovarsi proprio nei report finanziari di questi giorni dei giganti tech.