Le preoccupazioni per l’intelligenza artificiale mettono in luce il problema del denaro caldo del dollaro

Karen Brettell

Reuters, 28 ottobre - Da tempo gli investitori vedono il dollaro come un rifugio sicuro in caso di cali di mercato, ma la sua posizione potrebbe essere indebolita se i capitali esteri che inseguono i rendimenti del boom dell’intelligenza artificiale dovessero ritirarsi.

Grandi quantità di capitale straniero stanno affluendo nelle mega-cap statunitensi, nelle obbligazioni delle grandi aziende tecnologiche statunitensi e nelle infrastrutture della rete elettrica. Questo sta rendendo il dollaro una scelta popolare per scommettere sull’eccezionalismo americano, sostenuto da una crescita economica più rapida, rendimenti più elevati e dal persistente interesse degli investitori esteri per gli asset americani.

Tuttavia, se la narrazione legata all’intelligenza artificiale dovesse subire battute d’arresto, il ruolo del dollaro come valuta rifugio potrebbe entrare in conflitto con la sua crescente importanza come asset sensibile al rischio—un’asset class che è ormai sempre più detenuta da investitori sensibili ai prezzi. Un sell-off prolungato del mercato azionario potrebbe indurre gli investitori a vendere asset americani, esercitando forte pressione sulla domanda di dollari come valuta rifugio.

Dominic Bunning, responsabile della strategia G10 FX presso Nomura, osserva che se le posizioni sulle AI vengono chiuse, “non è più così scontato che il dollaro possa beneficiarne come in passato”.

“Allarme tempesta” sui flussi valutari

Un primo avvertimento è già stato emesso la scorsa settimana (link). Quando le valutazioni del comparto AI sono sotto pressione, i flussi verso i safe haven favoriscono yen e franco svizzero anziché il dollaro. Il dollaro si è rafforzato solo marginalmente contro l’euro, soprattutto perché la moneta unica è sotto pressione a causa delle preoccupazioni su disordini sociali in Francia.

“Quando il trading sulle AI viene messo sotto la lente, il suo rapporto con il dollaro diventa più evidente”, afferma Kevin Fort, Chief FX & Macro Strategist di Convera.

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L’afflusso di capitali stranieri nel mercato azionario statunitense ha raggiunto livelli record, mentre l’investimento diretto straniero è rimasto debole. Di conseguenza, la maggior parte dei capitali proviene da investitori istituzionali, che possono acquistare o vendere velocemente sui cambiamenti nelle prospettive di crescita economica, tassi o valutazioni delle tech.

Erik Nelson, responsabile strategia forex globale di Wells Fargo, assimila questi flussi a quelli dei “capitali caldi” che dominano i mercati emergenti. Secondo gli analisti, il boom dell’intelligenza artificiale ha rafforzato l’aspettativa di una crescita economica USA più forte, un’inflazione più resistente e tassi più alti, spingendo dollaro e Treasury yield verso l’alto di pari passo.

“L’ondata di trading sulle AI ha portato a una rivalutazione al rialzo dei tassi USA, rafforzando il dollaro”, afferma Noah Bafham, strategist FX presso CIBC Capital Markets.

Se i rendimenti dovessero rivelarsi deludenti, il ritorno dei capitali potrebbe colpire il mercato azionario, il credito e quello dei tassi, esponendo il dollaro a rischio su tutti e tre i fronti.

Un rallentamento della crescita economica potrebbe costringere la Federal Reserve a tagliare i tassi, riducendo il vantaggio in termini di rendimento del dollaro. Un calo degli investimenti interni smonterebbe la narrativa dell’eccezionalismo americano. E la domanda istituzionale più debole per corporate bond e azioni USA eroderebbe un importante sostegno strutturale.

Finora, gli investitori sono stati disposti a comprare durante i ribassi, segno che ogni debolezza può essere un processo lungo mesi, se non anni.

Lezioni dalla bolla Internet

Secondo Nelson non basta il sell-off azionario per abbattere il dollaro. Dopo il picco del Nasdaq a marzo 2000, il dollaro rimase forte per quasi due anni, finché il fallimento di aziende come WorldCom spinse sotto pressione il credito USA; ulteriori fattori come la ripresa della crescita globale contribuirono poi all’indebolimento del dollaro.

Tuttavia, la fase attuale di costruzione in AI è ancora più centrata sugli Stati Uniti. Nelson sottolinea che, secondo i dati dal 1973, il trade-weighted real dollar index si è mantenuto sopra la media di lungo periodo per 12 anni consecutivi—il periodo più lungo dalla sua rilevazione. Oggi, rispetto al 2000, i flussi esteri sono più concentrati su azioni e corporate bond, mentre gli investimenti diretti rimangono deboli.

Se gli investimenti in infrastrutture non dovessero dare frutti, gli spread creditizi potrebbero allargarsi costringendo le aziende dell’AI a tagliare gli investimenti in capitale—con possibili effetti a catena su domanda di macchinari industriali, hardware ed energia.

I timori di mercato sulle aree a rischio elevato dell’AI—come le giovani aziende cloud altamente indebitate (inclusa CoreWeave (link) CRWV.O)—hanno causato di recente un allargamento brusco degli spread sui credit default swap, peggiorando ulteriormente la pressione sulle azioni.

“Dai livelli dei credit default swap vediamo che il rischio sta emergendo in aree marginali”, dice Shaun Osborne, Chief FX Strategist di Scotiabank.

Rispetto agli anni 2000, quando il surplus fiscale era elevato nel picco della bolla tech, oggi Washington si trova a dover gestire un ampio disavanzo. Ciò limita le possibilità di stimolo anticiclico senza rischiare turbolenze sul mercato del debito.

Sensibilità sotto pressione

Per Nelson, i segnali-chiave non saranno solo l’andamento delle tech USA, ma se la loro pressione scaturirà in problematiche creditizie e di crescita peculiari americane, cambiando le aspettative sulle politiche del Federal Reserve. In tal caso, yen e non dollaro potrebbe diventare il rifugio, con ulteriore impatto su mercati già sotto pressione.

Ciò non significa che il calo del dollaro sia inevitabile. Se lo shock provocasse una corsa all’acquisto di liquidità in dollari, nelle prime fasi la valuta statunitense potrebbe addirittura rafforzarsi. Nel 2008 e nel marzo 2020, gli investitori si sono affrettati a ottenere dollari per onorare i debiti denominati nella valuta, generando una domanda forte ma momentanea.

In ogni caso, alcuni investitori notano che, a partire dal crollo dei mercati innescato dalle tariffe introdotte nell’aprile 2025 dall’allora presidente USA Donald Trump (link), il dollaro è tornato ad essere uno dei maggiori fattori di rischio a livello globale.

“Gli investitori globali sono estremamente sensibili a un ribilanciamento o sell-off forte del dollaro”, spiega Nelson. “Man mano che ci avviciniamo al ‘27, penso sia un punto di vulnerabilità per il dollaro da tenere d’occhio.”

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