La competizione per l'intelligenza artificiale attira capitali! Il volume globale di emissione di obbligazioni ha già superato il record storico

Il mercato globale delle obbligazioni sta vivendo un’espansione storica guidata dall’intelligenza artificiale. La corsa all’indebitamento delle big tech per conquistare il primato nelle infrastrutture AI sta ridefinendo radicalmente la struttura competitiva dei mercati dei capitali mondiali.

Secondo quanto riportato da Bloomberg il 29 ottobre, dai dati raccolti risulta che istituzioni finanziarie, aziende e governi hanno raccolto quest’anno, tramite obbligazioni investment grade e high yield, un totale di 6,61 bilioni di dollari, con una crescita del 15% su base annua: a due mesi dalla fine dell’anno è già stato infranto il record storico fissato per il 2025. Di questi, i colossi del cloud computing e gli sviluppatori di data center hanno emesso obbligazioni per quasi 368 miliardi di dollari, oltre sei volte l’importo dello scorso anno, rappresentando circa un terzo dell’incremento complessivo del debito emesso nel 2023, superando qualsiasi altro settore non finanziario e registrando il doppio della nuova emissione governativa.

Questa tendenza sta modificando profondamente la struttura competitiva dei mercati mondiali del debito. Amazon è diventata quest'anno il quarto più grande emittente globale di obbligazioni, preceduto solo da Germania, Unione Europea e Italia, superando Francia e Regno Unito; tra i dieci maggiori emittenti corporate negli Stati Uniti, le aziende tecnologiche occupano cinque posizioni mentre la quota delle istituzioni finanziarie è scesa al livello più basso da almeno dieci anni. Nel contempo, il rialzo dei rendimenti globali e l’espansione dei deficit pubblici stanno intensificando la competizione per il capitale, con i primi segnali di pressione sui mercati.

“Ridistribuzione fondamentale”: l’AI ridisegna la struttura del debito globale

L’ondata di investimenti nell’infrastruttura AI sta innescando cambiamenti strutturali nel più grande mercato obbligazionario mondiale.

Secondo Bloomberg, John Servidea, Co-responsabile globale del debt capital market investment grade di JPMorgan, ha dichiarato: “In un anno abbiamo assistito a una redistribuzione fondamentale ai vertici del maggiore mercato mondiale. L’AI è diventato un nuovo tema di lungo termine.”

Stando ai dati di Bloomberg Intelligence, un gruppo di colossi del cloud (hyperscaler) e nuovi fornitori cloud (neocloud) seguiti da Bloomberg prevede di investire quasi 4.500 miliardi di dollari nei prossimi tre anni per la costruzione di infrastrutture AI, una cifra senza precedenti nella storia.

Nel mercato statunitense, Amazon è diventata la principale azienda prenditrice, seguita da Alphabet. Il predominio delle aziende tech nel mercato delle obbligazioni segna la rottura dello storico primato delle istituzioni finanziarie tra gli emittenti corporate, la cui quota è scesa al minimo da almeno dieci anni.

Pressione sulla domanda: gli investitori chiedono premi più elevati

L’emissione massiccia di debito non procede senza intoppi: emergono segnali evidenti di pressione sul processo di assorbimento da parte del mercato.

Gli investitori inizialmente si sono affrettati ad acquistare le obbligazioni legate alle infrastrutture AI, ma con l’ondata di emissioni su larga scala sono emerse preoccupazioni crescenti sulla spesa e sull’incertezza dei ritorni futuri dell’AI: alcuni investitori hanno assunto una posizione di attesa, chiedendo una compensazione in termini di rendimenti più elevati. Negli Stati Uniti, il rendimento delle obbligazioni investment grade emesse dai data center developers per finanziare progetti ha già raggiunto il 7,2%.

CoreWeave, azienda speculative grade che fornisce potenza di calcolo a big tech come Meta, ha visto le sue obbligazioni oggetto di forti vendite all’inizio del mese a causa delle preoccupazioni sul crescente fardello del debito, con un marcato aumento del rischio di credito che ha avuto effetti a catena su tutto il mercato del credito. Anche per le blue chip come Meta Platforms e Oracle, i costi della protezione contro il default sono aumentati bruscamente.

Il contesto creditizio complessivo si sta al contempo deteriorando. L’alto prezzo del petrolio, le tensioni geopolitiche in Medio Oriente e la vendita dei titoli di stato francesi stanno deprimendo il sentiment del mercato. Alcuni rendimenti dei Treasury statunitensi sono recentemente saliti al livello più alto dal 2002, facendo lievitare i costi di finanziamento e rifinanziamento aziendali.

Pressione sui tassi di interesse: la domanda di capitale AI potrebbe spingere il tasso neutro

Il boom degli investimenti AI e la conseguente impennata della domanda di capitale hanno già richiamato l’attenzione delle banche centrali mondiali.

La presidente del Fondo Monetario Internazionale, Kristalina Georgieva, ha lanciato questo mese un appello alle banche centrali affinché mantengano “un atteggiamento prudente e restrittivo” per fronteggiare le persistenti pressioni inflazionistiche. Le principali banche centrali globali prevedono di adottare politiche monetarie ancora più restrittive fino al 2027.

Johanna Chua, responsabile economica dei Mercati Emergenti per Citi, la scorsa settimana ha dichiarato in un podcast Citi: “Le banche centrali stanno riconoscendo che, con il ciclo AI, vi è una crescita significativa nella domanda di capitale: ciò sta esercitando una pressione al rialzo su R-star (tasso neutro).” L’R-star rappresenta quel tasso di interesse “neutrale” che non stimola né frena la crescita economica. Questo significa che la domanda di capitale generata dall’AI potrebbe spingere strutturalmente verso l’alto il tasso d’interesse di lungo periodo a livello globale.

A novembre possibile nuovo picco nelle emissioni

Nonostante le pressioni di breve termine, il mercato mantiene un outlook positivo sulle prospettive di investimento AI nel medio-lungo periodo e novembre potrebbe assistere a una nuova ondata di emissioni record.

Secondo Neil Sun, gestore di portafoglio di RBC Global Asset Management, sebbene le pressioni legate al finanziamento delle hyperscaler abbiano generato alcuni “problemi temporanei di assorbimento dell’offerta”, le prospettive degli investimenti AI restano solide e gettano le basi per un indebitamento massiccio e continuativo. “Dal punto di vista dei fondamentali, operano bene,” ha dichiarato Sun in un’intervista, aggiungendo che la domanda di potenza di calcolo “rimane molto forte”. Prevede che gli investimenti AI continueranno fino al 2027, pur in presenza di un contesto tassi più elevati.

Matteo Benedetto, Co-responsabile EMEA del debt capital market investment grade di Morgan Stanley, ha affermato: “Novembre è in realtà uno dei mesi più intensi dell’anno per quantità di emissioni societarie. Per le aziende impegnate in operazioni di M&A o capex, che non possono attendere il ‘momento giusto’, questo è ancora un periodo adatto a prefinanziamenti.” Morgan Stanley prevede che, dopo la volatilità degli ultimi due mesi, a novembre si registrerà un’intensa attività di emissioni di debito.