Goldman Sachs valuta i risultati di Kioxia come una “rivelazione”: la carenza di fornitura di NAND potrebbe continuare fino al 2027, forte sostegno a Samsung Electronics e SK hynix

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente App, il 30 ottobre, il produttore giapponese di memoria NAND Kioxia ha pubblicato i risultati del terzo trimestre dell'anno solare 2026 (ovvero il secondo trimestre dell'esercizio finanziario 2026). Goldman Sachs ha analizzato le implicazioni di questi risultati per i due giganti coreani della memoria coperti dal suo rating: SK Hynix (valutazione “Buy") e Samsung Electronics (valutazione “Buy"). Le principali conclusioni includono: 1) risultati solidi nel terzo trimestre dell'anno solare 2026; a causa di diversi tempi di consegna e di effetti di base differenti, le previsioni di Kioxia per il quarto trimestre 2026 differiscono da quelle di Samsung Electronics e SK Hynix; 2) si prevede che la tensione tra domanda e offerta di memoria NAND persisterà fino al 2027, offrendo spazio per ulteriori aumenti dei prezzi; 3) i contratti di fornitura a lungo termine (LTA) per più anni assicurano una buona visibilità sulla domanda anche dopo il 2027-2028.

1. Risultati solidi per il terzo trimestre dell'anno solare 2026; le previsioni di Kioxia per il quarto trimestre differiscono da quelle di Samsung Electronics e SK Hynix a causa di diversi tempi di consegna e di effetti di base differenti

Goldman Sachs sottolinea che nel terzo trimestre dell'anno solare 2026, il prezzo medio di vendita (ASP) totale di Kioxia, denominato in dollari USA, è aumentato sequenzialmente del 20%-25%, mentre i prezzi dei prodotti comparabili sono aumentati del 30%-35%; il volume di bit spediti è cresciuto del 10%-15% trimestre su trimestre, trainato principalmente dalla forte domanda dei data center e del mercato enterprise.

Per il quarto trimestre del 2026, Kioxia prevede un lieve incremento dei ricavi su base sequenziale (con volumi di bit spediti sostanzialmente stabili e l'ASP previsto in moderato aumento), poiché i prodotti con cicli di consegna più lunghi, inclusi SSD per data center e enterprise, vedranno le spedizioni slittare al primo trimestre dell'anno solare 2027.

Sebbene le indicazioni di Kioxia per il quarto trimestre 2026 siano complessivamente inferiori alle aspettative di Goldman Sachs per Samsung Electronics e SK Hynix, la banca osserva che ciò potrebbe derivare da una diversa programmazione delle spedizioni e dal fatto che il livello del terzo trimestre 2026 di Kioxia era superiore rispetto ai fornitori coreani.

2. Si prevede che la tensione tra domanda e offerta di memoria NAND persista fino al 2027, offrendo spazio a ulteriori aumenti dei prezzi

Guardando al 2027, Kioxia prevede che, grazie alla continua forte domanda nei data center e nel mercato enterprise, la tensione tra domanda e offerta di memoria NAND rimarrà elevata, lasciando spazio a ulteriori incrementi degli ASP. Pur ritenendo che, dopo gli aumenti dei prezzi significativi nella prima metà del 2026, la crescita successiva sarà più moderata, l’azienda sottolinea che non ci sono attualmente segnali di ribasso dell'ASP.

Goldman Sachs ritiene che questa visione sia in linea con le sue valutazioni su Samsung Electronics e SK Hynix. Sebbene l’aumento dei prezzi si preveda rallentare rispetto agli importanti incrementi del 279%/254% nel 2026, la banca stima comunque per il 2027 un rialzo dei prezzi delle NAND del 34%/30% rispetto all’anno precedente.

3. I contratti di fornitura a lungo termine su più anni assicurano buona visibilità sulla domanda per il periodo successivo al 2027-2028

Kioxia dichiara che la propria capacità produttiva per il 2027 è di fatto già completamente prenotata, mentre per il 2028 oltre il 50% delle spedizioni è assicurato da contratti LTA pluriennali. Per la capacità residua del 2028, l’azienda sta valutando se bloccare ulteriori impegni da parte dei clienti o se mantenere una certa flessibilità per sfruttare potenziali incrementi della domanda; i relativi negoziati sono tuttora in corso. Con la capacità del 2027 già interamente allocata e una quota significativa di quella 2028 già garantita, Kioxia ha iniziato a discutere con i clienti le forniture per il 2029-2030.

Goldman Sachs sottolinea che l’estensione di tali trattative per i contratti di fornitura fino al 2029-2030 indica che la situazione di scarsità potrebbe protrarsi ulteriormente, mentre i clienti cercano di garantirsi volumi ben oltre il 2028. Questa tendenza è simile a quella osservata anche per Samsung Electronics e SK Hynix: i clienti stanno firmando accordi di fornitura pluriennali della durata di cinque anni e richiedono impegni contrattuali ancora più lunghi.

Per Samsung Electronics, Goldman Sachs, applicando il metodo SOTP (Sum-of-the-Parts) basato sull’EV/EBITDA medio stimato per il 2026E-2027E, fissa un target price a 12 mesi per le azioni ordinarie pari a 500.000 won. Per le azioni privilegiate, il target a 12 mesi è di 380.000 won, applicando uno sconto target del 24% rispetto alle ordinarie. Questo tasso di sconto rappresenta la media di due parametri: 1) lo sconto stimato dal modello a due fattori; 2) lo sconto medio storico delle privilegiate rispetto alle ordinarie negli ultimi dodici mesi.

Goldman Sachs assegna un rating “Buy" sia alle azioni ordinarie che privilegiate di Samsung Electronics. I principali rischi al ribasso sono: 1) peggioramento significativo nel bilanciamento domanda/offerta della memoria; 2) forte contrazione dei margini sugli smartphone; 3) perdita di quote di mercato OLED mobile.

Per SK Hynix, Goldman Sachs, basandosi sulla media del P/E stimato per il 2026E/2027E, determina un target price a 12 mesi di 3.500.000 won, corrispondente a un target P/E di 7,0 volte. I principali rischi includono: 1) peggioramento significativo dell’equilibrio domanda/offerta della memoria e ritardi nel processo di transizione tecnologica; 2) debolezza della domanda di smartphone, PC e server, con impatti negativi sulla domanda complessiva delle memorie tradizionali; 3) progressi favorevoli per Samsung Electronics nel business HBM, con possibili impatti sul fatturato e i profitti HBM di SK Hynix; 4) taglio degli investimenti legati all’AI, con effetti sulla domanda complessiva di HBM e di conseguenza sul fatturato e i profitti di SK Hynix nel comparto HBM.