La Banca d'Inghilterra dovrebbe aumentare i tassi al 4% giovedì; la febbre degli investimenti in AI riscrive la valutazione del "tasso neutro"

Secondo quanto riportato da App Finanziario Zhitong, il mercato generalmente si aspetta che la Banca d’Inghilterra aumenti i tassi di interesse di 25 punti base al 4,00% il 5 novembre (giovedì), il che rappresenterebbe il primo rialzo da agosto 2023. Dietro questa previsione vi è un cambio silenzioso nell’interpretazione della banca centrale del cosiddetto “tasso neutro”: mentre prima si credeva che i tassi fossero già sufficientemente alti da contenere l’inflazione, ora questa certezza viene messa in discussione.

Prima dell’annuncio della decisione sui tassi di giovedì, i funzionari sono stati assillati da una domanda simbolicamente rilevante: per l’economia britannica, quale livello dei tassi può essere considerato veramente neutro, né stimolando né limitando la crescita? L’aumento massiccio degli investimenti—alimentato in gran parte dalla corsa all’AI—sta progressivamente portando i responsabili della politica monetaria a credere che il cosiddetto R-star (il tasso neutro teorico) sia oggi più elevato rispetto al passato. Questo significa che, per mantenere l’inflazione vicino al target del 2% della banca centrale, i tassi dovranno essere più alti rispetto alle precedenti aspettative.

Si prevede che lo shock energetico causato dalla guerra tra Stati Uniti e Iran porterà l’inflazione dei prezzi al consumo sopra il 4% all’inizio del prossimo anno, mentre la sorprendente robustezza dell’economia del Regno Unito rafforza ulteriormente l’idea che i tassi attuali non siano sufficienti a frenare le pressioni sui costi.

“Se si osservano i cambiamenti nel ciclo degli investimenti, in particolare nel ciclo AI, stiamo forse assistendo a un aumento del cosiddetto R-star e del tasso neutro?” Così ha domandato il governatore della Banca d’Inghilterra Andrew Bailey lo scorso mese durante una discussione al panel dell’Istituto di Finanza Internazionale a Bangkok.

Questa domanda pone Bailey e i suoi colleghi di fronte a una questione spinosa mentre preparano la decisione di questa settimana. Economisti e investitori si aspettano un rialzo di 25 punti base al 4% il 5 novembre, come primo di una serie di aumenti previsti per il prossimo anno. La Federal Reserve e la Banca Centrale Europea hanno già adottato politiche più restrittive e dovrebbero continuare su questa linea.

L’ex responsabile dei tassi d’interesse della Banca d’Inghilterra, ora vicepresidente dell’hedge fund Millennium, Jan Vlieghe, è stato chiaro: intervenendo il 24 settembre a un evento del National Institute of Economic and Social Research britannico, ha dichiarato che l’attuale R-star si aggira su 3,5% e che, finché i prezzi dell’energia rimarranno elevati, i tassi dovranno salire fino al 4,5%.

“Di fronte a uno shock energetico, la resilienza mostrata dall’economia ha superato di gran lunga le aspettative della maggior parte, compresa la mia,” ha detto Vlieghe. “Un’economia più resiliente e una disinflazione più lenta sono coerenti con una politica più accomodante rispetto a quella ipotizzata circa un anno fa.”

“Studente modello” tra i paesi G7

Nonostante i forti aumenti dei prezzi dei carburanti, dei tassi ipotecari e delle bollette energetiche, l’economia del Regno Unito continua a funzionare a pieno ritmo.

Il tasso di crescita economica nei tre mesi fino ad agosto è stato dello 0,7%, con il mercato del lavoro che, dopo due anni di debolezza, mostra segnali di stabilizzazione. Il tasso di disoccupazione è sceso al 4,7%, il valore più basso dalla metà del 2025, e a settembre sono stati creati 13.000 nuovi posti di lavoro. Nel primo semestre, la crescita economica del Regno Unito era in linea con quella degli Stati Uniti e ha superato tutti gli altri paesi del G7, con un contributo significativo degli investimenti nell’AI.

Bailey ha rivelato che, prima dello scoppio del conflitto in Medio Oriente, prevedeva due tagli dei tassi quest’anno. In realtà, però, i tassi sono rimasti al 3,75%.

Vlieghe, che durante i suoi sei anni nel comitato era tra i membri più accomodanti (dovish), ha reso il suo recente avvertimento di tipo “falco” (hawkish) ancora più degno di nota. Non sorprende quindi che anche i membri attuali a favore di una politica più restrittiva, come il capo economista Huw Pill e l’esterno Megan Greene, abbiano espresso consensi simili.

“Un R-star più alto implica che la politica monetaria messa in atto in precedenza potrebbe non essere stata così restrittiva come pensavamo,” ha affermato Pill il 15 ottobre in un evento. “Forse il livello medio dei tassi dovrà essere leggermente più alto.” Greene, invece, sostiene che la crescita più rapida e il rafforzamento del mercato del lavoro dimostrano che la politica inflazionistica non è così stringente come previsto.

Ondata di investimenti ed espansione del debito spingono verso l’alto il costo dei prestiti

L’argomentazione secondo cui il tasso neutro oggi sia più alto non si fonda solo sulle infrastrutture legate all’AI, ma anche sulle spese di finanziamento del debito pubblico.

Secondo i dati Moody’s, entro il 2030, i tech giant investiranno circa 3.000 miliardi di dollari in chip e data center per mantenere la leadership competitiva. Allo stesso tempo, il Fondo Monetario Internazionale prevede che, a causa dell’aumento delle spese per la difesa e l’invecchiamento della popolazione, il rapporto debito/PIL dei paesi del G7 salirà dal 94% al 102%, con prestiti per circa 4,5 trilioni di dollari ai valori correnti.

Questa dimensione sta rivoluzionando le forze macroeconomiche globali. Gli economisti calcolano il tasso neutro pesando l’equilibrio tra risparmio e investimenti: un eccesso di risparmio implica un R-star più basso, mentre una febbre di investimenti spinge nella direzione opposta.

L’economista Jamie Rush sostiene: “Negli ultimi decenni i fattori che hanno mantenuto bassi i costi dei prestiti — abbondanza di risparmi, poche opportunità di investimento e la fiducia generalizzata degli stati Uniti come banchiere globale — stanno cambiando. Come avviene per ogni altro prezzo, il costo del denaro è determinato da domanda e offerta.”

Secondo Dario Perkins, economista globale di TS Lombard, “l’ondata di investimenti nell’AI sta rapidamente diventando uno dei più grandi progetti infrastrutturali della storia”. In base a quanto pubblicato sui social da Finn Mühlhaus, ricercatore di Google DeepMind, la quota del PIL USA destinata alla costruzione di datacenter sta aumentando più rapidamente rispetto al programma spaziale Apollo degli anni ’60, avvicinandosi ai livelli della febbre ferroviaria americana di metà XIX secolo e del Piano Marshall per la ricostruzione europea del dopoguerra.

“I soldi stanno davvero venendo spesi,” ha sottolineato Vlieghe. Dalla pandemia, l’economia britannica è cresciuta di circa il 6%, con una crescita dei consumi più lenta (solo 2%) ma con investimenti saliti del 16% ed esportazioni di servizi aumentate del 41%.

“Una ripresa trainata da esportazioni e investimenti molto probabilmente significa che sono in gioco fattori globali,” ha aggiunto.

Secondo i calcoli del National Institute of Economic and Social Research britannico, più della metà dell’aumento dei costi dei prestiti di riferimento quest’anno è attribuibile all’ondata di investimenti nell’AI e alla richiesta degli investitori di un premio per il rischio più elevato. Solo il 40% rappresenta una risposta diretta al rialzo dei costi energetici causati dai conflitti in Medio Oriente.

“Ciò solleva qualche dubbio sull’idea che ‘si tratti solo di uno shock temporaneo’; potremmo vedere i tassi continuare a salire rispetto ai livelli attuali,” ha osservato il direttore dell’istituto David Aikman.

Un sondaggio della Banca d’Inghilterra tra gli operatori di mercato del mese scorso indica una stima media del tasso neutro al 3,25%. Rob Wood, capo economista di Pantheon Macroeconomics UK, sottolinea che un modello elaborato dalla Fed di Richmond stima il R-star del Regno Unito al 3,75% o forse anche di più.

Indipendentemente dal valore preciso, il consenso crescente è che il tasso neutro sia aumentato e che, dai politici ai cittadini comuni, tutti dovranno adattarsi a questa nuova normalità.