Le variazioni delle azioni AI stanno determinando il destino del dollaro?

Morning FX

Nella seconda metà di ottobre, il mercato ha mostrato un fenomeno interessante: quando il Nasdaq è sceso, il dollaro USA non ha presentato il classico rialzo da bene rifugio, ma è invece diminuito insieme al rendimento dei Treasury USA, con un andamento quasi identico visibile sui grafici intraday.

Figura 1   Andamento del Dollar Index (linea blu), rendimento dei Treasury USA a 10 anni (linea nera) e future del Nasdaq (linea rossa) in ottobre

Analizzando la correlazione tra Dollar Index, prezzo del petrolio e titoli AI da inizio anno, si nota che recentemente il fulcro del mercato si è spostato dal petrolio ai titoli AI. Nella seconda metà dell'anno, il mercato è diventato sempre meno sensibile alle variazioni del petrolio e la correlazione tra Dollar Index e petrolio si è chiaramente indebolita, mentre il trend dell'AI sta diventando una nuova variabile nella definizione del valore del dollaro.

Figura 2   Correlazione mobile su base mensile tra Dollar Index, titoli AI e petrolio

Una correlazione positiva tra Dollar Index e azioni USA non è comune storicamente. Alla fine del XX secolo, durante il boom degli investimenti internet, si era verificata una situazione simile. In quel periodo, la crescita degli investimenti tecnologici ha alimentato le attese sull'economia statunitense, le valutazioni delle azioni e l'afflusso di capitali esteri; il mercato azionario, i rendimenti dei Treasury USA e il dollaro sono saliti di pari passo. Al contrario, quando gli asset tecnologici statunitensi hanno subito shock negativi interni, anche questi tre indici sono scesi simultaneamente, proprio come accade attualmente.

Figura 3   Andamento di Dollar Index, rendimento dei Treasury USA ed il Nasdaq prima e dopo la bolla degli investimenti internet

Questo porterà a un indebolimento strutturale del Dollar Index? Bisogna osservare i flussi di capitale e le operazioni di copertura. All'inizio dello scoppio della bolla nel 2000, il dollaro si è comunque mantenuto forte, anche mentre le azioni USA scendevano, ma col calare della propensione degli investitori esteri a esporsi in USA, dal 2002 il dollaro ha iniziato a indebolirsi. Quindi, se questa fase negativa dei titoli AI si evolverà in una revisione dei vantaggi di crescita e dei ritorni sugli asset statunitensi, portando a un rallentamento dei flussi di capitali esteri e a una ricalibratura dell’allocazione di portafoglio, il Dollar Index potrebbe subire una nuova fase di ribasso. Inoltre, come già accaduto dopo giorni di forti movimenti, la correlazione positiva tra dollaro e azioni USA potrebbe portare gli investitori istituzionali ad aumentare le coperture e ridurre l’esposizione su asset in dollari, amplificando ulteriormente la pressione di aggiustamento.

Guardando alla settimana, l’impatto diretto delle elezioni di metà mandato sul mercato valutario dovrebbe essere relativamente limitato: più attenzione sarà rivolta ai possibili cambiamenti di policy dopo il voto e all’evoluzione delle tensioni con l’Iran. La volatilità dei titoli AI continuerà a dare il tono al mercato.

A livello operativo, si preferisce una posizione long sullo yen. Il sostegno allo yen deriva non solo dalla domanda di beni rifugio a seguito della flessione dei titoli AI USA, ma anche dai fondamentali interni giapponesi. Nella riunione BOJ della scorsa settimana, un membro ha espresso il parere di aumentare ancora i tassi di interesse, e si è confermato che l’inflazione di base è arrivata attorno al 2% — prima volta dal 2013, anno dell’introduzione del target inflattivo — rafforzando l’attenzione dei mercati verso una normalizzazione della politica monetaria giapponese. Inoltre, il potenziale ribilanciamento degli asset di GPIF offre margini per un graduale rientro di capitali verso lo yen nel medio-lungo periodo.

In termini strategici, sopra quota 158 si può vendere USDJPY SPOT o RR; inoltre, si può considerare la vendita di EURJPY a 176 per esprimere una visione ribassista sull’euro, vista l’incertezza politica che pesa sulla Francia. Comprare opzioni put su AUDJPY a livelli bassi può essere una buona protezione di coda.

Figura 4   Grafico giornaliero EURJPY