Sta cambiando la tendenza del mercato azionario statunitense?

Morning FX

Le elezioni di medio termine si sono concluse, ma le loro ripercussioni continuano ad avere effetti a ondate sul mercato. Negli ultimi due giorni le aspettative di mercato sono cambiate rapidamente, specialmente sulle azioni americane, che hanno mostrato un entusiasmo seguito da delusione.

L'“entusiasmo” delle azioni USA si manifestava nella diminuzione della componente di rischio legata alla guerra. All’inizio di novembre, la componente sul contratto near-term dei futures Brent aveva raggiunto un premio di 15 dollari, riflettendo serie preoccupazioni legate al rischio guerra. Tuttavia, dopo la netta vittoria dei Democratici in entrambe le Camere, si è assistito a un chiaro cambiamento del clima politico statunitense (lungo articolo di Vance), rischio di impeachment per Hegseth... Il rischio di guerra implicito nel mercato del petrolio si è ridotto in modo significativo: questo è stato il motivo chiave del ritorno del “risk on” sui mercati azionari.

Tuttavia, questo atteggiamento ottimistico non è durato a lungo, e la notte scorsa Wall Street è virata decisamente al ribasso. Il calo dei mercati azionari statunitensi potrebbe essere collegato a una proposta di legge presentata dai Democratici due mesi fa, il Ban Artificial Superintelligence Act. Dopo le elezioni di medio termine e il ritorno della maggioranza democratica nelle due camere, la deputata Yassamin Ansari ha dichiarato pubblicamente di voler inserire il “congelamento dell’AI d’avanguardia e il divieto alla superintelligenza” come primo punto dell’agenda democratica, scatenando il panico tra gli operatori di mercato...

Dal comportamento dei mercati, lo spread dei CDS Coreweave — che già aveva mostrato segnali di massimo in precedenza — è tornato a salire, posizionandosi sopra quota 1160 sulle 5Y. Allo stesso tempo gli indici azionari americani hanno subito forti perdite, con il Nasdaq in calo di oltre il 4%, vicino alla media mobile dei 300 giorni.

Per i mercati finanziari attuali regolamentare l’AI è un tema molto delicato. Tuttavia, rispetto alle voci diffuse, la concreta applicazione di queste misure sarà probabilmente un processo lento, per via di diversi motivi:

1. L’AI è una strategia nazionale, su questo non c’è alcun dubbio. Una regolamentazione stringente non ha ancora trovato un consenso all’interno stesso del Partito Democratico: si tratta di richieste condivise solo da alcune correnti;

2. Anche se le due Camere dovessero promuovere una normativa, il Presidente avrebbe comunque diritto di veto. Per superare il veto, ciascuna camera dovrebbe approvare la legge con una maggioranza di 2/3, un requisito difficile da raggiungere;

3. Rispetto a una legge del Congresso, la strategia più concreta rimane quella di inasprire le autorizzazioni per i data center a livello statale. Questo aumenterà la concentrazione dell’industria AI e i costi per i clienti, ma non dovrebbe riuscire a invertire il trend di crescita degli investimenti in AI.

Secondo un recente report di Deutsche Bank Research, la concentrazione delle posizioni sul settore tecnologico USA è calata notevolmente, al di sotto dei livelli suggeriti dalle attese di crescita. Attualmente le esposizioni sulla tecnologia USA sono circa nella media storica, corrispondendo a una crescita degli utili delle tech stock attorno al 10%, ben inferiore alla media del terzo trimestre (47%) e alle previsioni per il 2027 (36%). In altre parole, le valutazioni attuali già incorporano in larga parte i rischi previsti, per cui forti ribassi possono diventare delle opportunità.

Per il mercato valutario, la volatilità delle azioni USA rende il panorama del G7 ancora più incerto. Ecco alcuni punti chiave secondo me:

1. Stati Uniti ed Europa restano senza trend marcati. Il dollaro americano si muove lateralmente, e anche la forza di rimbalzo dell’euro potrebbe essere limitata; dopotutto, “assenza di guerra USA-Iran” non equivale a “accordo USA-Iran”, e i prezzi elevati dell’energia restano una spada di Damocle per l’Europa (considerando anche l’arrivo dell’inverno);

2. Sulle discese, l’AUD rappresenta una opportunità di acquisto. Non credo che Wall Street o l’AI abbiano problemi strutturali. Gli episodi di quest’anno nella seconda metà dimostrano che, ogni volta che l’AUD subisce un forte calo, si rivela spesso una buona occasione d’ingresso;

3. I Treasury statunitensi si trovano su livelli medi. L’attuale tasso SOFR 1Y (attorno a 4,25%) riflette una probabilità di rialzo dei tassi di fine anno del 60%, un’attesa sostanzialmente neutra. Occorre comunque attendere i non-farm payroll di stasera come ulteriore indicazione. In termini di operatività, mantenere la strategia di accumulo in caso di rialzi sembra ancora corretto.