Difficoltà di liquidazione per ordini da 3,57 miliardi? Primo volo di Neutron posticipato e pressione finanziaria sull'acquisizione di Iridium (IRDM.US)

Secondo Woofun AI, nella notte del 10 novembre ora di Pechino, l'azienda aerospaziale commerciale Rocket Lab (RKLB.US) ha pubblicato il rapporto finanziario del terzo trimestre, concentrando l'attenzione sull'annuncio ufficiale del primo volo del razzo di medie dimensioni Neutron, attualmente in fase di sviluppo, previsto per il 2027.

La definizione di questa tempistica segna l'inizio del conto alla rovescia per la commercializzazione del razzo non ancora lanciato, svelando al contempo la struttura duale dell'azienda, che “da un lato consegna hardware, dall'altro pre-vende le finestre di lancio”. Sebbene Neutron non sia ancora stato lanciato, alcuni clienti hanno già prenotato le finestre di lancio per gli anni futuri; questo modello di esecuzione a lungo termine fa sì che il ritmo di conversione degli ordini in ricavi effettivi sia una delle principali variabili monitorate dal mercato.

Analizzando la struttura dei ricavi, la divisione dei sistemi spaziali è il principale motore della crescita. Nel terzo trimestre, Rocket Lab ha registrato un fatturato totale di 268 milioni di dollari, con un aumento del 73% su base annua. Escludendo la base dei due segmenti dello stesso periodo dell'anno precedente, quasi tutti i nuovi ricavi provengono dalla divisione dei sistemi spaziali, che comprende la produzione completa di satelliti, componenti satellitari e l'operazione delle missioni. L'azienda sottolinea che la crescita è dovuta principalmente all'espansione della produzione dei veicoli spaziali e agli effetti dell'integrazione da acquisizioni. In particolare, l'acquisizione, avvenuta nel primo semestre, della società di comunicazione laser Mynaric ha contribuito per circa 26,04 milioni di dollari ai ricavi di questo trimestre, rappresentando circa un quarto dell'incremento annuo della divisione sistemi spaziali.

Tuttavia, le performance sui margini di profitto hanno mostrato divergenze: il margine lordo del gruppo è sceso dal circa 37% dell'anno precedente al circa 34% attuale. Il contributo al margine lordo della divisione sistemi spaziali è aumentato, mentre quello dei servizi di lancio ha registrato un calo del margine malgrado la crescita dei ricavi. I dati raccolti da Woofun AI mostrano che questo cambiamento è dovuto in parte alla contabilizzazione retroattiva del reddito derivante dai contratti di test ipersonici dello stesso periodo dell'anno precedente, che ha gonfiato la base di confronto. Sebbene nel trimestre corrente siano aumentate le missioni di lancio, il cambiamento nella composizione della clientela e nella complessità delle missioni ha fatto diminuire il reddito medio per contratto per ciascun lancio.

La dinamica del portafoglio ordini evidenzia invece il potenziale esplosivo della divisione servizi di lancio. Dal termine del secondo al termine del terzo trimestre, il saldo degli ordini in sospeso per i servizi di lancio è aumentato di circa 908 milioni di dollari, rappresentando circa i tre quarti dell'incremento netto del portafoglio ordini aziendale, sebbene nel periodo il segmento abbia contribuito a circa un quinto dei ricavi di gruppo.

Questa discrepanza tra “alto livello di ordini e bassi ricavi attuali” riflette l'accumulo di compiti di consegna futuri. Nell'ultimo giorno del trimestre, l'azienda giapponese di osservazione terrestre Synspective ha sottoscritto un contratto per 20 lanci con razzi piccoli Electron, spalmato su diversi anni; anche se l'importo non è stato reso pubblico, è stato stabilito un quadro di cooperazione a lungo termine. Al termine del terzo trimestre, il saldo degli ordini in sospeso dell'azienda raggiungeva i 3,57 miliardi di dollari, in crescita di circa il 52% su base trimestrale. Le note al bilancio distinguono tra ordini a breve e lungo termine: l'importo previsto da riconoscere entro un anno è cresciuto solo di circa 120 milioni di dollari, mentre la parte a lungo termine è aumentata di circa 1,1 miliardi di dollari. La struttura degli ordini di Neutron prolunga ulteriormente questo scarto temporale: nel terzo trimestre, cinque operatori di costellazioni satellitari hanno firmato otto lanci per Neutron, per un valore superiore a 515 milioni di dollari, già superiore ai ricavi totali del gruppo nel trimestre. Ad esempio, l'operatore europeo di satelliti radar ICEYE ha firmato tre lanci dedicati che verranno eseguiti a partire dalla fine del 2028. Il riconoscimento dei ricavi dipende dalle scadenze previste dal contratto: il primo volo rappresenta solo il requisito minimo per l’esecuzione.

Si segnala che durante la produzione del serbatoio principale del propellente di Neutron sono state riscontrate porosità nella testata in materiale composito, rendendo necessario fabbricare e testare pezzi di ricambio sottoposti a prove criogeniche, che rappresentano l’ultimo ostacolo tecnico prima del primo volo.

Dal punto di vista della solidità finanziaria, il flusso di cassa operativo positivo è un fattore di rilievo, ma i grandi piani di acquisizione generano pressioni di liquidità. Il flusso di cassa operativo del trimestre è stato di circa 7,15 milioni di dollari, mentre gli investimenti in attrezzature, impianti e software hanno superato i 31 milioni di dollari, con la capacità del flusso di cassa operativo di coprire solo circa 23 centesimi per ogni dollaro di spesa in capitale. La variazione delle passività contrattuali ha generato circa 65,65 milioni di dollari di regolazione positiva, riflettendo anticipi dei clienti o fatturazioni per avanzamento lavori precedenti al riconoscimento dei ricavi.

Nonostante il flusso di cassa operativo positivo, l'azienda ha registrato una perdita operativa di circa 79,19 milioni di dollari, e la spesa trimestrale per ricerca e sviluppo è cresciuta di circa il 39% su base annua, principalmente destinata allo sviluppo di Neutron, all'integrazione post-acquisizione e allo sviluppo di prototipi di nuovi prodotti. A fine trimestre, la liquidità totale, comprendente anche equivalenti di cassa e titoli negoziabili, ammontava a circa 4,7 miliardi di dollari, di cui circa 3,88 miliardi ottenuti nei primi nove mesi dell'anno attraverso emissioni azionarie sul mercato.

Tuttavia, l'acquisizione prevista dell'operatore di comunicazione satellitare Iridium (IRDM.US) comporterà un esborso in contanti superiore a 3 miliardi di dollari, inclusi compensi agli azionisti, rimborso dei debiti e costi transazionali, ed è ancora soggetta all'approvazione degli organi regolatori. In un contesto di estensione dei cicli di monetizzazione degli ordini a lungo termine e di spese ingenti per acquisizioni, la gestione della liquidità di Rocket Lab sarà messa a dura prova.