Ethena、Telegram決済と機関投資家向けiUSDeトークンで大規模な拡張を計画、「ネオバンク」への変革を目指す

合成ステーブルコインプロトコルのEthenaは、完全にオンラインで運営される伝統的な金融機関である「ネオバンク」になることを目指していると、金曜日の発表で明らかにしました。

このプロトコルは2024年初頭に立ち上げられ、米ドルにペッグされた3番目に大きいステーブルコインであるUSDeを管理しています。時価総額は60億ドルを超え、史上最も急成長しているブロックチェーンプロジェクトの一つです。

ブログ投稿によると、Ethenaは2024年のオンチェーンUSD資産成長の約85%を占めており、競合するステーブルコインUSDTとUSDCを除外しています。さらに、12月には年率換算収益（ARR）が12億ドルを超え、SolanaベースのPump.funに次いで1億ドルの収益に達した2番目に速い暗号スタートアップとなりました。

Ethenaはこの成功を活かし、伝統的な金融に進出し始めることを目指しています。プロトコルの創設者である @leptokurtic_ 、通称「G」とも呼ばれる人物が書いています。2025年には、新しいドル貯蓄商品と、メッセージングプラットフォームTelegram上でのネイティブFinTech/web2決済ソリューションを立ち上げる計画です。

この動きは、EthenaがそのコアであるUSDe合成ドルを超えて製品群を拡大している中で行われています。先月、プロジェクトはBlackRockのBUIDLファンドを通じて米国財務省証券で裏付けられた法定通貨担保型ステーブルコインUSDtbを立ち上げました。

「Ethenaの成長の次のステップは、主に製品を伝統的な金融に輸出することによって推進されるでしょう」とGは書いています。「インフラは整っており、TradFiにおける製品の規制経路は明確であり、これまでに暗号内で見たものをはるかに超える機会の大きさがあります。」

Gは、EthenaがDeFi全体で「重要な構成要素」となり、「CeFi市場」に浸透し始めていると述べています。例えば、Frax、Sky、Usualを含むアルゴリズムステーブルコイン発行者がUSDeをその提供に統合しています。Gは、USDeが約60%の中央集権型取引所と統合されており、デリバティブ取引のための人気の担保資産となっていると付け加えました。

急成長するプロトコルの「次の論理的ステップ」は、より大きな規制された資本市場に進出することです。2025年第1四半期には、EthenaはiUSDeと呼ばれる新製品を導入する予定で、これは資産管理者、ETF、プライムブローカー、プライベートクレジットファンド、投資信託を含むレガシー金融に「sUSDeを輸出」する試みです。

（GはiUSDeの「初期TradFi流通パートナー」を名指しするのを待っていると書いていますが、BlackRock、Fidelity、Franklin Templetonを含む暗号の主要企業が埋め込まれたチャートで言及されています。）

iUSDeの仕組み

iUSDeは、ユーザーがEthenaでUSDeをステーキングする際に受け取る報酬トークンであるsUSDeと「同一」です。この新しいトークンは、規制の監視を受ける伝統的な金融機関によって保持および使用できるように、転送制限をプログラムできる「ラッパー」メカニズムを採用しています。

金融機関は、規制された投資マネージャーがファンドを監督するために設立した特別目的会社（SPV）の株式を購入することにより、トークンに「暗号レールに触れることなく」エクスポージャーを得ることができます。

USDeは、ホワイトリストに登録されたユーザーのみが償還および発行でき、主に暗号キャリートレードを通じてドルへのペッグを維持しています。簡単に言えば、Ethenaは、通常、先物契約が近づくにつれて価格が収束するという理論に基づいて、ETHの現物価格と先物価格の間でアービトラージ戦略を展開します。

市場の状況に応じて、EthenaはETH先物をショートしながら現物ETHを購入（またはその逆）し、その差額を得ます。この程度まで、GはUSDeが提供することを指摘しています。

「暗号ネイティブレート」への露出は、「従来の金融のレートに対して弱い負の相関を示している」と述べています。Ethenaはオープン先物の約7%を占めているとGは述べました。

USDeはドルにペッグされているため、金融会社は「iUSDeをリスクフリーレート（つまり、米国債利回り）へのスプレッドとして価格設定できる」と述べています。「スケーラブルな暗号ネイティブのリターンの唯一の2つのソースをドル製品に組み合わせることで、伝統的な金融の中でこれらのアロケーターに簡単にアクセスし、単一の資産で暗号の余剰リターンを収穫することができる」とGは主張しています。

言い換えれば、TradFiはiUSDeを債券や他の固定収入証券と同様の金融商品として扱うことができ、暗号特有のリターンを得ることができます。Gは、sUSDeプロトコルのリターンが実質金利と負の相関を持っているという追加の利点があると指摘しています。「従来の金融における他のほとんどの債務商品は同じ特性を示していない」と彼は述べました。

「暗号市場内のベーシスの規模はよく理解されていない」とGは書いています。「これは、空間全体で最も大きな実質キャッシュフローの潜在的なソースであり、Ethenaが立ち上げられてから1年で3倍以上に増加しました。重要なのは、これは伝統的な金融にとって機会として興味を引くのに十分な規模であるということです。」

「暗号ネイティブソースによって生み出される優れたリスク調整ドル利回りは、古いシステムからインターネットシステムへの数十億ドルのフローをもたらす製品のタイプです」とGは付け加えました。

ネオバンクになる

Ethenaの拡大したスコープの一環として、プロジェクトは支払いに焦点を当てた製品を導入することも目指しています。Gは、EthenaがUSDeを貯蓄ツールおよび暗号取引所での担保としての製品市場適合性を見つけたが、価値の保存および支払い方法としてはTetherに競り負けていると述べました。

そのために、EthenaはTONブロックチェーンとApple Payを活用したTelegramアプリを構築しています。Gは、これによりTelegramの推定10億人のユーザーに「直接モバイルタップ支払い」を可能にすると述べました。

これは、以前に発表されたUSDe製品、EtherealおよびDeriveに加えて、来月にデビューする予定です。Etherealは、sUSDeを使用して注文書台帳を維持するカスタムアプリチェーンとして構築された暗号スポットおよび永久取引所です。Deriveは、sUSDe担保を使用してオンチェーンオプションおよび構造化製品を提供するプロトコルです。

さらに、Ethenaは1月中にUSDtbの取引所統合を発表する予定です。もう一つの利回りを持つ資産であるUSDtbは、その配布パートナーと「経済を共有」するように設計されており、これにより中央集権型取引所のようなプラットフォームが製品を組み込み、ユーザーに提供することを奨励するとGは述べました。

「2024年は、私たちがこの正確なマクロ経済的追い風の合流点に向けて基盤を築いた最初の年でした」とGは書いています。「2025年には、これまでに見たことのない規模でお金を破壊します。」