Bitwiseの最高投資責任者：心配しなくていい、MicroStrategyはbitcoinを売却しない

暗号業界には確かに多くの懸念事項がありますが、MicroStrategyのビットコイン売却はその中には絶対に含まれません。

執筆：Matt Hougan、Bitwise チーフインベストメントオフィサー

翻訳：Luffy、Foresight News

最近、私の受信箱にはビットコイン準備を持つ上場企業MicroStrategy（Strategy）に関する質問が殺到しています。具体的には、皆さんが主に気にしているのは次の2点です：

1. MicroStrategyはMSCI指数から除外され、その結果として株式が強制的に売却されるのでしょうか？
2. MicroStrategyは保有しているビットコインを売却せざるを得なくなるのでしょうか？

一つずつ分析していきましょう。

MSCI指数とMicroStrategyの関係

10月10日、MSCIはMicroStrategyのような暗号資産準備会社（DAT）を投資可能指数から除外することを検討していると発表しました。これは重要な意味を持ちます。なぜなら、約17兆ドルの資産がこれらの指数をベンチマークとしているからです。JPMorganの試算によれば、もしMicroStrategyが指数から除外されれば、インデックスファンドは最大28億ドル相当のMSTR株を強制的に売却する可能性があります。

なぜMSCIがこのような判断を下すのか疑問に思うかもしれません。MSCIの見解は、MicroStrategyのような暗号資産準備会社は持株会社に近く、事業会社ではないというものです。MSCIの投資可能指数はもともと不動産投資信託などの持株会社を除外しており、多くの暗号資産準備会社の事業は暗号資産の購入と保有のみであるため、MSCIはこれらが指数に含まれるべきではないと考えています。顧客との協議を経て、MSCIは1月15日に最終決定を発表する予定です。

私はMSCIの最終判断を予測することはできません。長年インデックス分野の研究者として、学術誌「Journal of Indexes」の編集長を10年間務めた経験から、この件には2つの可能性があると考えます。Michael Saylorらは強く反論しており、MicroStrategyは実質的な事業会社であり、堅実なソフトウェア事業を持ち、ビットコインを中心に複雑な金融エンジニアリングも行っていると主張しています。これは理にかなっており、私自身もその事業属性に同意します。しかし、この件は確定的ではなく、一部の機関が反対意見を持つことも想像できます。暗号資産準備会社の議論の多さ、そしてMSCIが現時点で除外の意向を示していることを考えると、私はMicroStrategyが指数から除外される確率は少なくとも75%だと推測します。

しかし、私は指数から除外されても同社株式に大きな影響はないと考えます。28億ドルの売却規模は一見大きく見えますが、私の長年のインデックス採用・除外イベントの観察経験から、実際の影響は予想より小さく、市場によって事前に織り込まれることが多いです。例えば、昨年12月にMicroStrategyがNasdaq 100指数に採用された際、同指数を追跡するファンドは21億ドルのMSTR株を購入する必要がありましたが、株価はほとんど変動しませんでした。

私は10月10日以降のMSTR株価の小幅な下落は、市場が「指数除外」を事前に織り込んだ結果だと考えています。しかし現時点では、株価が大きく変動する可能性は低いでしょう。

長期的に見れば、MSTRの価値はその戦略の実行結果に左右され、インデックスファンドが株式を強制的に保有するかどうかには依存しません。

MicroStrategyとビットコインの保有

もう一つの疑問は、MicroStrategyがビットコインを売却するかどうかです。弱気派の懸念の論理は次の通りです：

• MicroStrategyがMSCI指数から除外される；
• 株価が暴落し、純資産価値（NAV）を大きく下回る水準まで下落する；
• 最終的にビットコインを売却せざるを得なくなる。

この論理は一見筋が通っているように見えますが、残念ながら全く根拠がありません。MSTR株価が純資産価値を下回っても、ビットコイン売却を引き起こすことはありません。関連する規定や計算を自分で調べてみてください。

MicroStrategyの債務には2つの重要な履行義務しかありません。一つは毎年約8億ドルの利息支払い、もう一つは一部の債務証券の満期時に転換または延長を行うことです。

利息支払いについては短期的に心配は不要です。同社は現在14億ドルの現金を保有しており、1年半分の利息を余裕で支払えます。

同様に、債務の転換も直近の課題ではありません。最初の債務証券の満期は2027年2月で、規模も約10億ドルに過ぎません。600億ドルのビットコインを保有するMicroStrategyにとっては微々たるものです。

もしMSTR株価が長期間低迷した場合、内部関係者がビットコイン売却を会社に圧力をかけるでしょうか？その可能性は極めて低いです。Michael Saylor本人が42%の議決権株式を握っており、彼ほどビットコインの長期価値を確信している人物はいません。2022年にもMSTR株価はディスカウント状態でしたが、彼は一度も売却しませんでした。

なぜ弱気派がMicroStrategyの「終末」論を煽りたがるのかは理解できます。もしMicroStrategyが一度に600億ドルのビットコインを売却すれば、ビットコイン市場全体に壊滅的な打撃を与えるでしょう。その規模はビットコインETFの2年分の資金流入に相当します。しかし、同社は2027年まで満期の債務がなく、現金も予見可能な利息支払いを十分にカバーできるため、このような極端な事態は絶対に起こりません。私たちはもっとマクロな視点で現状を捉えるべきです。この記事執筆時点で、ビットコイン価格は約9.2万ドルで、過去最高値から27%下落していますが、MicroStrategyのビットコイン平均取得コスト（74,436ドル）より24%高い水準です。いわゆる「終末」など、全く根拠のない話です。

結論

もし本当に暗号業界の何かを心配したいのであれば、注目すべき点は他にもたくさんあります。例えば、私は議会レベルでの市場構造法案の進捗速度にやや懸念を感じていますが、政府機関の正常運営が再開すれば法案の進展は加速すると考えています。また、規模が小さく運営が不十分な暗号資産準備会社の一部が倒産する可能性も心配しています。同時に、2026年には暗号資産準備会社がビットコインを大規模に買い増すことはないと予想しており、これは市場が重要な短期需要源を失うことを意味します。

しかしMicroStrategyについては：

• MSCIの決定がMicroStrategy株価に与える影響を心配する必要はありません。実際の影響は多くの人が予想するよりもはるかに小さく、市場によってすでに織り込まれている可能性が高いです；
• 短期的にビットコイン売却を強いる合理的なメカニズムは存在せず、そのような事態は起こりません。

ビットコインへの揺るぎない信念には代償が伴います。市場が変動する際には冷静さと忍耐が必要です。SaylorやMicroStrategyほどそれを理解している者はいません。彼らはまた、その忍耐の先にあるものもよく知っています。長期的に見れば、その堅持は必ずや大きなリターンをもたらすでしょう。