中信建投：金価格は一時的な修復を迎え、電解アルミニウムの供給混乱が激化

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新浪财经2026/04/07 08:05

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著者:新浪财经

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中信建投：金価格は一時的な修復を迎え、電解アルミニウムの供給混乱が激化 image 0

　　出典：中信建投証券

文

|王介超覃静邵三才

　　EGA傘下のタヴィラ製錬所は、先週末イランによるミサイルとドローン攻撃を受けた後、精錬設備の「制御不能による停止」により操業を余儀なく停止し、2025年の生産量は160万トンとなる初期評価が出ている。電解アルミの完全な生産再開には最大12ヶ月を要するとみられる。米国とイランの対立の中、アルミ供給側の損失は現在の恐慌感によって覆い隠されており、攻撃的な選択肢となりうる。ブレント原油価格は依然として100ドルを上回り、市場は「スタグフレーション」または「リセッション」懸念を継続している。この2つの状況において金のパフォーマンスは相対的に良く、優先的な配分が可能である。

工業金属：

今週のLME銅、アルミ、鉛、亜鉛、錫の価格変動はそれぞれ1.8%、5.6%、1.6%、5.1%、0.6%；工業金属の価格は「金融属性」と「商品属性」が共に決定する。金融属性においては、米連邦準備制度理事会（FRB）は既に利下げサイクルを開始。商品属性においては、世界の銅・アルミ在庫は相対的に低水準にあり、中国経済の回復が期待されており、新エネルギー業界のけん引により銅・アルミ需要の伸びが改善する見込みである。

（1）金：金価格が段階的な修正局面に突入。

今週パウエル議長はハト派シグナルを発し、原油価格の高騰は一時的と明言した。市場は再び利下げの可能性に賭けており、貴金属価格は段階的に修復されている。スタグフレーションやリセッションの状況下でも金は良いリターンを得られ、流動性ショック後には最も敏感な銘柄としていち早く安定・回復する。中長期的には、FRBの利下げサイクルやドルの信用低下、グローバル分業協力モデルへの挑戦という背景の下、金は主権信用の裏付けとなる質の高い資産である。

（2）銅：9.5万の銅価格が再び在庫の大幅消化を刺激。

銅価格は9.5万元/トン付近で、下流の補充意欲を継続的に刺激している。国内現物在庫は先週10万トン消化され、今週さらに6万トン消化された。これは非常に稀で、下流在庫の枯渇と高い受給力を際立たせている。短期的には市場の感情は大きく変動しており、COMEX-LME価格差はマイナス、高銅価と中国春節の影響で非米在庫は依然として高水準。供給に障害がなければ短期的な銅価格の大きな展開は難しい。資源銘柄として、供給制限のロジックは変わらず、石油危機が再び襲い、新エネルギーの化石燃料代替が予想以上の需要を生み出す可能性がある。さらに、多くのエクイティ関連銘柄は価値投資領域に入りつつあり、配分を試みることができる。

（3）アルミ：供給中断の規模が拡大、市場は十分に価格を織り込んでいない

。中東最大のアルミ生産企業、アラブ首長国連邦のEGA傘下のタヴィラ（Al Taweelah）製錬所は先週末イランのミサイルとドローン攻撃を受け、精錬設備の「制御不能な停止」により操業停止となった。2025年の生産量は160万トン。4月3日には「電解アルミ生産を再開するには、まずインフラを修復し、全ての電解槽の運転を段階的に回復しなければならない。初期評価では完全な生産再開には最大12ヶ月を要する」と発表。これ以前、カタール・エナジーは電力供給問題で66万トン分の能力を40%減し、26.5万トン減産。バーレーン・アルミは酸化アルミ問題で160万トン分の能力を約20%抑制し、30万トン減産。また、バーレーン・アルミが攻撃された能力は未公表で、中東の世界電解アルミ供給9%が危機に瀕している。しかし、実績で217万トン（2.89%）の能力減産は市場で十分に価格に反映されておらず、市場はリセッションを心配している。供給の脅威（-9%）に対してリセッション下の消費収縮2019（-2.3%）、2020（-1.9%）ははるかに小さいことから、電解アルミは攻撃的銘柄となりうる。

　　1、世界経済は大幅な後退で消費が急激に減少。世界銀行は最新発表の『グローバル経済展望』で2025年の世界経済成長予測を今年1月の2.7%から2.3%に下方修正、約70%の経済体が成長率を下方修正した。世界銀行は、貿易障壁や不確実なグローバル政策環境により世界経済成長が減速していると指摘。6ヶ月前は「ソフトランディング」するかと思われたが、今や世界経済は再び動揺している。早急に航路修正しなければ生活水準が深刻な影響を受けるかもしれない。世界経済データはすでに低下傾向を示しており、深刻なリセッションが有色金属の消費に与える衝撃は大きい。

　　2、米国のインフレが制御不能になりFRBの金融引き締めが予想以上に強化、強いドルが株式資産価格を抑制。米国はインフレを効果的に制御できず、利上げが続いている。FRBは大幅な連続利上げを行ったが、サービス特に家賃・賃金が粘着的でインフレ低下を阻んでいる。FRBが高強度の利上げを維持する場合、ドル建ての有色金属には不利である。

　　3、国内新エネルギー分野の消費成長が期待以下、不動産分野の消費が持続的に低迷。不動産の販売面政策はある程度緩和されているが、住民の購入意欲は低く、不動産企業の債務リスク解消が順調ではない。もし販売が持続的に改善されなければ、後期の不動産完成端は失速リスクが生じ、国内一部の有色金属消費には逆風となる。

王介超：

金属新素材首席アナリスト、中南大学修士、高級エンジニア、一級建築士、コンサルタント、GB/T18916.31の主編、複数の特許を取得（「紅土ニッケル鉱を利用したニッケル鉄水の製造方法」等）、金属新素材および建築素材産業研究に精通し、新财富最優秀アナリスト、新浪财经金麒麟鉄鋼・有色最優秀アナリスト、windゴールドアナリスト、水晶球鉄鋼業界第2位、上海証券報素材業界最優秀アナリストなどに選出された。

覃静：

中信建投証券金属・金属新素材研究員、一級建築士、有色先物研究歴10年、資産配分商品戦略分析歴2年。国内大手先物会社で有色研究責任者を経験、国内多数上場企業にリスク管理指導を提供、需給とマクロを融合し、売り手システム研究と買い手戦略の両面で業界投資チャンスを発掘。「上期所最優秀産業アナリスト」受賞歴あり。

邵三才：

金属・金属新素材業界アナリスト、上海財経大学投資学学士/修士、2022年中信建投証券研究開発部に入社、2023/2024年新财富上場チームメンバー、2023/2024年金麒麟上場チームメンバー、2023/2024年上海証券報最優秀アナリスト上場チームメンバー、2024年水晶球上場チームメンバー、2023/2024年Wind「ゴールドアナリスト」上場チームメンバー、2024年21世紀ゴールドアナリスト上場チームメンバー。

証券研究報告書名：《金価格は段階的な修復局面に、電解アルミ供給の混乱が激化

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　　対外発表日：2026年4月6日

　　レポート発行機関：中信建投証券股份有限公司

　　本レポートアナリスト：

　　王介超 SAC ナンバー：S1440521110005

　　覃静 SAC ナンバー：S1440524080002

　　SFC ナンバー：BWC080

　　邵三才 SAC ナンバー：S1440524070004

編集責任者：朱赫楠

免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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