交渉決裂後、市場はどこへ向かうのか？

4月11日から12日にかけて、アメリカとイランはパキスタン・イスラマバードで第一次交渉を行いましたが、失敗に終わりました。この結果自体は市場の予想通りです。本当に注目すべきは、交渉決裂後の各国の行動と市場の反応、その深層的なロジックです。

資産パフォーマンスから見ると、市場は再び強いドル環境に戻っていないどころか、リスク選好回復の流れを続けています。例としてUSDCNYを見ると、4月に入ってから全体的に下落基調にあり、6.91という高値から現在の6.82付近まで下落しています。人民元がバスケット通貨に対してどのような動きをしているかを見ると、人民元はユーロやポンドなど非米ドル通貨に対して上昇しているわけではなく、主にドル自体の弱含みによる上昇です。

最近のUSDCNY下落の主因はドルインデックスの弱含み

さらに、USDCNHの25D RR（リスクリバーサル指標）を見ると、3月以来この指標は継続的に低下しており、第一次衝突後に為替レートが大きく変動するとの市場予想が一段と和らいでいることが分かります。また、インプライド・ボラティリティも下向き傾向です。

3月以降USDCNHインプライド・ボラティリティは全体的に低下

なぜ市場はリスク選好回復の方向を選んだのでしょうか？第一次交渉の失敗は、表向きは以下の議題で合意に至らなかったことにあります。1、イラン核濃縮問題；2、ホルムズ海峡の支配権；3、制裁・賠償および安全保障です。

しかし、より深いレベルで見れば、これは国家間の探り合いと駆け引きです。両者とも第一次交渉の段階でいわゆる「最低ライン」を提示しましたが、その本質は相手の譲歩限度や、自分にとっての「攻勢」の余地を探ることにあります。アメリカ・イラン双方にとって、もし最初の交渉の時点で最低ラインを緩めてしまえば、相手のいいなりになってしまうリスクがあります。

したがって、第一次交渉決裂後、アメリカはさらに軍事攻撃を行わず、パキスタンの提案を受け入れ、第2次交渉に入る準備をしました。これは双方に合意の意思があり、紛争も繰り返される停戦期間や交渉を通じて最終的な結論を模索していく公算が大きいことを示しています。市場はこれをポジティブに解釈しています。

歴史的な5回のオイルショックの例を見ると、毎回の原油価格高値は戦争開始から3カ月以内に発生しています。中間選挙が近づく中で、もし安易に大規模な戦争を始めて、すぐに撤退できなかった場合、そのコストは非常に高くつきます。地政学や同盟国の軍事的な潜在利益は、物価上昇や支持率低下のような代償によって相殺されます。総合的に見て停戦を選択する方がより合理的と言えるでしょう。

歴史上5度のオイル危機のピークは全て開戦後3カ月以内

総合すると、現時点の市場コアロジックは「地政学的リスクの極端な段階は終わり、リスク選好が徐々に回帰している」というものです。資金がドルなど安全資産から流出するにつれ、ドルインデックスがさらに衝突前の95～96付近まで下がれば、USDCNYはさらに大きな下落圧力に直面します。

投資戦略の推奨：

外貨決済の需要がある顧客：今後再び紛争が激化した際に起こりうるUSDCNYレートの反発に注目し、高値で部分的にポジションを決済することを検討してください。中長期の為替エッジングが必要な顧客は、プットオプションの購入で最低限の決済レートをロックし、同時に同期限のプットオプション売却でヘッジコストを低減することが考えられます。

外貨購入の需要がある顧客：人民元の今後の上昇トレンドにも注目し、分割してポジションを構築することが推奨されます。