ヘッジファンドが米国債に過去最高 の賭け、Apolloが警告:反転すれば世界債券市場に「衝撃波」が走る可能性
ヘッジファンドが米国債市場のシェアを過去最高水準まで拡大し、6兆ドル超のレバレッジ資金が動員されている背景から、市場では潜在的リスクへの懸念が高まっています。
現地時間4月17日、Apolloグローバル・マネジメントのチーフエコノミストTorsten Slokは当日発表のレポートで、ヘッジファンドの米国債市場(規模:31兆ドル)におけるポジション比率が最近8%に上昇し、過去最高を更新したと明かしました。
Slokは警告しています。これらのポジションは大量の借入資金に依存しており、背後には6兆ドル超のレポ取引及びプライムブローカーのファイナンスが支えとなっています。市場に変動が生じ、高レバレッジのポジションが一斉に強制決済される場合、「世界の債券市場に衝撃波を伝播させる」可能性があります。
米国債市場は世界金融システムの価格付け基盤です。大きな変動があれば、影響は株式・社債・モーゲージローンや各種ファイナンス市場に急速に波及します。
「ベーシス取引」のレバレッジ構造
ヘッジファンドが大規模に米国債市場に参加する主要戦略の一つは、いわゆる「ベーシス取引(basis trade)」、すなわち国債現物と先物のごく僅かな価格差を裁定し、高レバレッジで収益を拡大する手法です。
この戦略自体の利益幅は非常に薄く、大量の資金調達を必要としてはじめて十分なリターンが生まれます。そのため、市場変動が激化したり、資金調達条件がタイト化すると、ポジション解消が一斉に進みクラッシュが生じやすくなります。
なお、米連邦準備制度理事会(FRB)のエコノミストは以前のレポートで、公的データはヘッジファンドの米国債市場での実際の活動規模を過小評価している可能性があると指摘しており、実際のリスク・エクスポージャーは公開数値以上のものかもしれません。
危機は差し迫っていないが、構造的なリスクは存在
全ての関係者が即座のリスク顕在化を懸念しているわけではありません。
TD SecuritiesのレートストラテジストMolly Brooksは、ヘッジファンドの保有比率上昇は、過去2年間の市場環境—高い利回りとボラティリティが米国債を短期取引型投資家にとって魅力的にした—を反映したもので、何らかの危機の前兆とは限らないとしています。
ただしBrooksは、より根本的な問題も指摘しています:もしヘッジファンドが米国債の裁定余地が十分でないと判断し撤退すれば、誰がそれを引き継ぐのか?
彼女は、もしボラティリティが低下し、FRBによる利下げが予想以上の規模となれば、利回りの魅力が低下し、ヘッジファンドが自発的にポジションを縮小する際、市場が米国債供給を吸収するためには新たな買い手が必要になると述べています。
市場構造は静かに変化している
U.S. Bank Asset Management Groupの資本市場調査責任者William Merzは、この現象をより長い歴史の文脈で考察しています。
彼は、2008年の世界金融危機以降、規制強化により大手銀行やディーラーが自己資産で米国債供給を吸収する能力が圧縮され、その一部の役割がヘッジファンド等のノンバンク機関に移ってきたと指摘しています。
その結果、市場は一時的なボラティリティが出やすくなったものの、Merzはこの構造変化が米国債の中長期的な価格形成を根本的に変えるものではなく、全体需要の崩壊という兆候も見られないと強調しています。
また、個人投資家やミューチュアルファンドの米国債保有比率も継続して上昇しています。「米国資産の売却」といった議論が時折聞かれますが、現時点でその傾向はデータ上で顕著には現れていません。
このような懸念が単独で存在しているわけではありません。ちょうどSlokがレポートを発表する前日、元財務長官Henry Paulsonは、政策立案者に対し米国債需要が崩壊した場合の緊急対応策を事前に策定するよう公然と呼びかけていました。
金曜日の終値時点で、10年米国債利回りは6.5ベーシスポイント下落し4.24%となり、投資家はイラン情勢の緩和への期待を持っていました。
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