米ドル指数は戦争以来の上昇分をすでにすべて戻しています。

Morning FX

先週金曜日以降、市場心理は再びV字型に反転しました。週末、イランはホルムズ海峡を封鎖し、米国によるイランへの制裁措置も続いています。アメリカはイランの貨物船を押収し、トランプ氏はイラン国内の発電所や橋梁を破壊する意向を示唆しました。月曜日早朝には、原油価格および天然ガス価格が大きく反発しましたが、為替市場は引き続き比較的落ち着いており、アジア株式市場も堅調に推移しています。

1. なぜリスク資産がこれほど楽観的に推移しているのか？

米イランの停戦合意以来、米国株は連続上昇、S&P500が再び史上最高値を更新しています。リスク資産がこれほど力強く反発している主な要因は、ポジション巻き戻しによる短期的な受動的反発です。紛争勃発後、投資家はリスク資産のポジションを大幅に縮小し、市場は全体的に低ポジションとなりました。ニュース面で少しでも良い材料が出れば、FOMO心理のもとで市場は好材料のみを選択的に取引し、悪材料を無視し、ポジションを集中して巻き戻すことで、リスク資産の急速な反発を引き起こします。

図1：バンク・オブ・アメリカの投資家調査によると、2月にはリスク資産買いが最も混雑したポジションであり、3月には大幅に縮小した

同様に、為替市場でも年初のドルショートが2026年のトップトレードの一つであり、戦争勃発後に混雑していたドルショートポジションが大幅に解消されたことで、ドルインデックスは反発しました。そして現在、ドルインデックスは米イラン戦争前の水準にほぼ戻っています。NOK、AUD、CNHは紛争前よりも高く、GBP、CAD、EURも紛争勃発以降の下落幅を取り戻しています。低金利通貨であるCHF、JPYはやや弱含みです。

図2：米イラン戦争以降の主要通貨の騰落率

2. 停戦合意がまもなく期限を迎えるが、どのように展開するか？

米イラン間の14日間の一時停戦合意は4月22日に期限を迎え、現在カウントダウン段階に入りました。現状の各方面の利害から見ても、戦闘の再拡大が米イラン双方にとって利益になるとは言えません。

• 米国にとっては、トランプ氏の保守派支持層が紛争継続に反対しており、本人も外交的な仲介によって和解合意を模索することを強く望んでいます。

• イラン革命防衛隊にとっては、政権の安定が最優先事項です。戦闘の長期化はインフラ破壊や国内経済の圧力を深刻化させ、長期的には内部の社会不安リスクを誘発する恐れがあります。

• イスラエルにとっては、戦略的な重点はレバノンのHezbollah勢力の弱体化にあり、米イラン和解プロセスの妨げにはなりません。
  

したがって、大方の見方として紛争は更なる沈静化へ向かい、停戦が延長または膠着が続く公算が高いです。ただし、リスク資産価格はすでに現状の好材料を十分に織り込んでおり、もしトランプ政権が今後も極度の圧力政策を続ければ、反動的なリスクもはらむでしょう。

3. まとめ

1. 停戦合意成立以降、リスク資産はすでに過度に楽観的な動きを見せており、市場は好材料のみを選択して取引し、悪材料を無視しています。その主因は資金ポジションによる主導です。

2. 地政学的要因以外にも、市場はこれまで無視されてきたファンダメンタルズへ再び注視する可能性があり、欧州と米国のシティ経済サプライズ指標の格差から見るとEUR/USDは既に相対的に割高である。今週の主な経済指標は米国小売売上高、各国PMI、ドイツZEW景況感指数など、および連邦準備理事会の理事候補Kevin Walshが利下げについてどのような姿勢を見せるかも要注目です。

3. トレード面では、ドルインデックスは短期的に98近辺にサポートがあり、停戦に実質的な好材料がなければ、短期的には98-100のレンジで推移しそうです。人民元は主要通貨の中で引き続き強含みで、戦略としては8.05以上でEURCNYをショートすることが検討できます。