テクノロジー大手の決算からの示唆
三つのテック巨頭が同じ夜に決算を発表し、クラウド事業の爆発的な成長スピードがウォール街にAI商業リターンの再評価を促した。
追風トレードデスクによると、4月30日、Morgan StanleyのアナリストBrian NowakチームはGoogleの親会社Alphabet、AmazonおよびMetaの最新決算を解読し、超大規模クラウドベンダーの収益加速が、今年の生成型AI投資リターン（ROIC）の最重要な検証サインになっていると指摘した。
Google Cloud：受注残高が倍増、TPU売却が新たなストーリーに
Google Cloudはこの決算期最大の驚きとなった。
単一四半期の収益は前年比63％増、買い手側予想の60％を上回った。成長は二つの要因から：一つはGemini企業版有料MAUが大幅増加し、直接API経由のtoken処理数は毎分160億を超えたこと、もう一つはAI基盤インフラ需要が続く中、Googleが外部顧客にTPUとGPUを販売し続けていること。
さらに衝撃なのが受注残高の数字。Google Cloudの四半期末受注残高は2430億ドルから4620億ドルへと跳ね上がり、単一四半期で2190億ドル増加、ほぼ倍増。Morgan Stanleyは、その裏には大型プライベートラボ契約とGoogleによる第三者向けTPUチップ販売があると指摘している。
TPUを外部顧客に販売する、これは新たな変数だ。Morgan Stanleyの試算によれば、チップ販売数と単価に応じTPUは今期の受注残高に200億～1000億ドル（ベースシナリオは約550億ドル）を貢献した可能性がある。つまり、Googleはクラウドサービス提供者のみならず、外部にも計算力ハードウェアを売っているということ――このロジックは従来「強気仮説」と見なされていたが、今やベースケースとなった。
財務インパクトは予測にも直反映。Morgan StanleyはGoogle Cloudの2026/2027年収益予測をそれぞれ約11％/40％上方修正、増収率は78％/86％と見込む。より長期的には、現行モデルではGoogle CloudのEBITの会社全体EBITへの貢献割合が2029年に50％超、2030年には64％に到達する予測。
これを踏まえ、Morgan StanleyはGoogleの目標株価を330ドルから375ドルへ引き上げ、2027年予想EPS約15.74ドルの24倍PERに相当、レーティングは「オーバーウェイト（増持）」を維持。2027年EPS予想も14％上方修正し約16ドルへ。
AWS：成長率は予想未達だが、受注残高が将来の強さを証明
AWSは今期前年比28％増、買い手側予想の約30％を下回り、今回の決算ではやや「目立たない」結果となった。
しかしMorgan Stanleyは投資家に「単一四半期の数字だけを見るな」と注意喚起。AWSは前期比で約480bp加速し、受注残高の動きがより重要：期末受注残高は2440億ドルから3640億ドルへ、単一四半期で1200億ドル増加。Morgan Stanleyの事前予測（約3500億ドル）を超え、大型プライベートラボ契約と新規事業が主因。
Morgan Stanleyは、AWSが今後も能力が順次開放されることで加速し、2026/2027年成長率は35％/36％になると予測。
Amazonのリテール事業も期待以上。北米1Q EBITは期待より約10億ドル高く、ユニット成長は前年比約15％、期待より約400bp上回り、フルフィルメント・配送コストも期待より2％低かった。
クラウド事業とリテール事業を総合して、Morgan StanleyはAmazon 2027年EPS予想を約9％上方修正し約11.3ドルへ、目標株価を300ドルから330ドルに引き上げ、約29倍PERに相当、「オーバーウェイト（増持）」を維持。
META：広告は堅調、だがクラウド事業のカードは持たず
METAの状況はGoogleやAmazonと異なる。
1Q収益は56.31億ドル、予想の56.76億ドルをやや下回ったものの、主要広告指標は改善：Facebook動画視聴時間は単一四半期で前期比8％超増、ここ4年で最大の伸び；Instagram Reels視聴時間10％増；グローバル広告の平均単価は前年比12％増；広告インプレッションも前年比19％増。
調整後EBITDAマージンは62％、期待の56.3％を大きく上回った。
ただMorgan Stanleyは、METAにはGoogle CloudやAWSのようなAI投資リターンをダイレクトに示す高成長事業や、前方収益の見通しがないと指摘。ゆえにMETA株価が再評価されるカギは、Museが牽引する新製品（個人AIショッピングアシスタントなど）の商業化やユーザーの採用率・課金行動の変化にある。
Morgan Stanleyはまた、META内部メモによると経営陣が約10％（約8000人）の人員削減、約6000の欠員ポジションの閉鎖（さらに約8％削減相当）を計画。従業員10％ごとに2027年EPSが約0.50～1.50ドルほど増加する見込み。現時点でMorgan StanleyのMETA 2027年EPSベース予測は約34ドル、目標株価は775ドル、約23倍PER。レーティングは「オーバーウェイト（増持）」維持。
資本支出：2027年に1兆ドル超へ
クラウド事業の高速成長の裏には、資本支出の積極的拡大がある。
Morgan Stanleyの最新予測によると、五大クラウドベンダー（Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle）の2026年資本支出合計は約8000億ドル、2027年には1.1兆ドルを突破し、先行予測の9500億ドルから再び上方修正された。
具体的には、Googleは2026年資本支出上限をコ5億ドル引き上げ、Morgan StanleyはGoogle/Amazonの2027年データセンター資本支出がそれぞれ3000億/2250億ドルになると予測。
この資金のロジックは、まず投資し生産能力を建設、その後スケール収益とROICで回収する。受注残高の急増はこのロジックが正しく機能している最直観的証拠である。
クラウド市場構図：Googleが四半期・新規収益で初めてAWSとAzureを上回る
四半期新規収益という「市場シェア晴れの測定指標」を見ると、1QでGoogle Cloudは23億ドル、AWSは20億ドル、Azureは19億ドルの新規収益を追加。
これは注目すべき信号：Google Cloudが四半期新規収益で初めてAWSとAzureを上回ったのだ。
三つのクラウドベンダーの期末受注残高合計はすでに1.5兆ドルを超えており、需要の伸び傾向は明白である。
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