パニックによる買い急ぎ！「モメンタム取引」が米国市場を席巻、「過去最高水準」に市場注目

米国株式市場におけるモメンタム取引の熱狂が継続的に高まっており、複数の好材料が重なった結果、この押し目買いの雰囲気はジャンク債や仮想通貨など様々な資産クラスにまで波及している。ウォール街からは警告の声も上がっている。

金曜日、S&P500指数は過去最高値を記録し、フィラデルフィア半導体指数は5営業日で11%急騰、米株は6週連続で上昇を続けている。

今週はイラン情勢の緩和の兆しと米雇用統計の予想を上回る強さ、さらにAIチップの大幅な再上昇が重なり、すでに過熱していたモメンタム取引を新たな高みへと押し上げた。モメンタム指数は今週大きく変動したが、最終的には上昇した。

S&P500構成銘柄の約85%が今期予想を上回る利益を計上し、押し目買いにファンダメンタルズの支えがあるものの、一部の投資家は短期的な脆弱性を指摘しており、ローテーションリスクが蓄積しつつあると警告している。

Barclaysのストラテジストは、モメンタム相場が歴史的に売りのシグナルとなる極端なレンジに到達したと警告し、Goldman Sachsのトレーディングデスクも今週、高モメンタム株のバリュエーションが明確に割高であるとし、ポジションサイズも近年の高水準にあると指摘した。

モメンタム取引のロジックは単純明快である：最も上昇している銘柄を買い、最もパフォーマンスの悪い銘柄を売る。

今週はこの戦略がほぼ全ての資産クラスに当てはまった。ジャンク債、仮想通貨、半導体株――すべてが同じ「リスク志向」のストーリーに組み込まれている。

チップセクターのパフォーマンスは特に際立っており、特にAMDの週間相対力指数（RSI）は過去最高の過熱水準に迫っている。

ソフトウェアセクターも4週連続で反発し、今週だけで5％超上昇した。年初には大きく下落していたセクターである。

オプション取引データでは、米国株式市場が過去最高値を更新し続ける中、トレーダーは史上ほぼ例のない熱意でコールオプションに流入しており、個別株オプション市場ではコールオプションの取引量がプットオプションを上回る差が約4年ぶりの高水準となっている。

Barclaysが算出する株式熱狂指標によると、個人投資家の間では強いブル市場の期待感が継続しており、この指標の1カ月移動平均は約14.3％で、長期平均をほぼ3標準偏差上回っている。

ウォール・ストリート・ニュースは、この祝祭的な取引環境が「景気サイクル後期の過度な楽観」を思い起こさせると指摘し、BNP Paribasの米国株式およびデリバティブストラテジストヘッドGreg Boutle氏は、「現在の環境は1990年代後半にやや似てきているように感じる」と述べている。

市場の内部構造は今回の上昇の別の側面を浮き彫りにしている。

Bloombergの分析によると、今回の反発には明らかに機械的な特徴が見られる：イラン・イスラエル衝突初期には機関投資家のポジションが全般的に低水準だったが、株価の上昇とボラティリティの低下が続くにつれ、損失補填のための買い戻しが正のフィードバックを生み、結果的に株価はさらに高く、ボラティリティはさらに低くなり、コールオプション需要もますます高まる――このサイクルが繰り返されている。

しかし、市場全体の広がりは悪化し続けている。上昇はますます大手ハイテク株、半導体、AI関連銘柄に依存するようになり、その他の構成銘柄の寄与は減少している。

バリュー因子は力強い第1四半期を経て下落に転じ、ロー・ボラティリティ因子は6カ月連続で低下、収益性が高く、負債比率の低い企業を好む「クオリティ因子」も引き続きプレッシャーを受けている。これとモメンタム因子との60日間相関は1年で最低水準に近づいている。

これは典型的なリスク志向のローテーション特性であり、防御的因子はリスク性因子が急上昇する時に相対的に後退する。

チップ株のバリュエーションの観点では、PER（株価収益率）で見ると24.4倍のフォワード利益は2024年のピークである30.4倍を下回っている。しかしPSR（株価売上高倍率）で見ると、現時点ですでに過去最高水準にある。

力強い上昇が続く一方で、機関投資家からの警告シグナルが相次いで出ている。

Barclaysのグローバル株式戦術ストラテジストのAlexander Altmann氏は、今週のレポートで、投資家が勝ち組銘柄に大量に流入していると指摘した。

この現象は過去にもモメンタム因子の崩壊前にしばしば現れ、2008年の世界金融危機や2020年の新型コロナワクチン登場時などにも発生していた。

彼は今回のモメンタム上昇が歴史的に調整を示唆する極値水準に達していると警告している。

Goldman Sachsの自社データも同様で、高モメンタム株のバリュエーション拡大が著しく、機関ポジションも近年の高水準にある。

UBS証券のヘッジファンド株式デリバティブ営業本部長Michael Romano氏は、AI勝ち組株が3月の安値からすでに50％以上上昇しており、「モメンタム因子は短期的に非常に脆弱に感じる」とし、次のように述べた：

AI勝ち組銘柄のポジションを保有したまま、短期間のダウンサイド・プロテクションでヘッジすることを検討する価値がある。

木曜日の市場はその一面を短時間ながら示した：米・イラン情勢の再燃ニュースでAI主要株が一時大きく下落し、モメンタム指数は当日3カ月ぶりの最悪のパフォーマンスとなった。ただし、金曜日にはこれらの損失は急速に回復した。