融資増加は8000ポイント突破の第一要因！？

「メルトアップ」 

S&P500は8週連続で上昇し、8,000ポイントまであと一歩のところです。この上昇の強さにより、ウォール街では「メルトアップ」という言葉が取り上げられ始めました。メルトアップ局面では、最も大事なのは高値追いかけをするかどうかではなく、上昇が続いたからといって安易に反対にショートすることを避けることです。

では、まずメルトアップとは何か、そしてなぜ今メルトアップへの議論が起きているのかを考察しましょう。メルトアップは通常、ブルマーケット後半における上昇加速を指します。価格はゆっくりと収益の向上に伴って上がるのではなく、センチメントおよび資金流入の追い風により、急速に上昇します。典型的な例としては、1999年10月初旬から2000年3月のNASDAQのピークが挙げられます。この期間、企業収益は着実に増加していましたが、NASDAQ総合指数の上昇率はほぼ倍増に近いものでした。これが収益と連動しないメルトアップ市場の特徴です。

eToroの米国投資アナリストBret Kenwellは、現在の市場の動きは既にメルトアップの特徴を持ち、特に半導体セクターは近年でも非常に強いパフォーマンスを見せていると指摘しています。

Mott Capital ManagementのMichael Kramerは、昨日のMicronの単日の急騰について、その一部はオプション市場におけるガンマスクイーズによるものだと分析しています。

ここでガンマスクイーズについて簡単に説明します。大量の投資家がアウトオブザマネーコールオプションを購入した場合、マーケットメイク業者はリスクヘッジのために現物株を買い増さなければならず、現物株の価格が上昇し続ければ、さらに現物株を増やしてヘッジする必要があります。これによって価格の上昇が一層強調されるのです。つまり、Micronの昨日の値上がりには、ファンダメンタルズやAIによる需要と合わせて、オプション市場による価格拡大効果も含まれていました。詳細については次回の記事で詳しく説明します。

この2人のアナリストと異なり、Ed Yardeniは、現状の上昇はFOMO（取り残される恐怖）によるものではなく、FEMO（卓越した収益モメンタム）に起因する上昇だとしています。最大の根拠は、今年に入ってS&P指数は約10%上昇していますが、構成銘柄の将来収益予想は14.4%も上方修正されています。指数の上昇幅が利益予想の上方修正幅よりも小さいため、将来PERが4%以上圧縮され、現在の株価はむしろ割安感さえ出ているというわけです。

これが今回の相場の最大の分岐点です。ベアは8週連続の上昇、半導体の高速上昇、オプション取引によるボラティリティの増大に注目しています。ブルは利益予想の上方修正ペースが早く、バリュエーションは高騰していないと見ています。両者の見解を踏まえ、Ed YardeniはS&Pの年末目標を8,250ポイントに引き上げ、ウォール街でも最高水準の予想を出しました。

歴史的データもブルサイドを後押ししています。Bespokeの統計によると、過去にS&Pが8週連続上昇した場合、その後1ヶ月、3ヶ月、6ヶ月でプラス収益になる確率は74％、1年のプラス収益の中央値は11.25％で、確率はほぼ90％に達します。また、8週間で15％以上上昇したケース、つまり今回に近いパターンでは、1年後のプラス収益確率は100％、中央値の上昇幅は17.57％となります。歴史的データからは、今S&P ETFを買って1年間保有すれば損はないという結果が裏付けられています。

ただし、歴史的な勝率は利益を保証するものではありません。強いトレンドだからといってすぐに天井になるとは限らない、という一点だけを示しています。多くの投資家は連騰を見て本能的に調整が近いと考えがちですが、市場の本当のリスクは、トレンドが予想以上に長く、予想以上に伸びるという点にあります。

昨日、皆さんは私が以前シェアした「投資の巨人」第2章の内容を読まれましたか？もし読まれていれば、ブルマーケットのさなかにバブルを感じても、裸のショートポジションには非常に大きなリスクがあることをご理解いただけたでしょう。なぜなら資金面では依然としてトレンドやセンチメントが盛り上がっており、ファンダメンタルズでも利益の上方修正は減速していません。相場の高騰が怖い場合や特に半導体セクターに重く投資している場合は、少しポジションを不安の少ない銘柄に移すか、保険としてプットオプション購入を検討しても良いでしょう。利益を少し減らすことは怖いことではありませんが、盲目的な高値追いでリスクをコントロールできず、大きな損失を出すことが最も怖いのです。