新興市場：米国債利回りのスティープ化で魅力が低下 – BNY

BNYのGeoff Yuによると、FRBの決定後、商品の輸出に依存する新興国（EM）経済のソブリン債は、ドル安と米国実質利回りの低下にもかかわらず、売りが加速したと報告しています。南アフリカは金価格の上昇にもかかわらず資金流入を引き付けることができず、新興国のデュレーションは、名目利回りの不足、インフレリスク、財政的ストレスによって依然として困難な状況にあり、米国の利回りの安定的な動向と対照的です。

商品連動型債券はデュレーションの逆風に直面

「商品を基盤とする新興国経済が発行したソブリン債は、通常、ハト派的なFRB環境下ではUSD建て取引から恩恵を受けますが、FRBの決定後に売りが加速しました。反転の初期兆候は見られるものの、高騰する金価格の明確な受益国となるはずの南アフリカでさえ、決定発表から1週間が経過するまで一度も資金流入セッションが記録されませんでした。これは新興国のデュレーションにとって環境が依然として厳しいことを示唆しています。」

「名目利回りのフロントエンド・バックエンドはいずれも、インフレリスクや財政的不安に見合うほど十分に高くありません。現在の世界経済の成長見通しや、イラン情勢から発生した予想外の財政負担を考慮すると、この見方には一定の理解があります。中央銀行は債券市場ほど財政規律を強制できず、持続的な新興国資産の回復に必要な価格調整はまだ達成されていません。」

「高インフレの中でも、先進国のソブリン債はイラン情勢を通じて強い国内支持を得てきました。現地投資家は為替リスクを負わず、ブレークイーブンの動きが限定的なため実質利回りも魅力的に保たれています。これは欧州でも概ね当てはまりますが、FRBの決定は米国のブレークイーブン指標に大きな変化をもたらしました。5年先5年物フォワード指標は過去1カ月で20bp、3月の安値からほぼ30bp上昇しています。」

「それでも、米国実質利回りの低下は、商品連動債券への強い資金流入を生み出すには不十分でした。なぜなら、米国債利回り曲線のスティープ化が多くのメリットを相殺してしまったからです。ドル安観測は維持されていますが、それが自動的に商品価格の上昇や商品連動経済の好転につながるわけではなく、特に米国投資家が国内の名目・実質利回りに満足している間はなおさらです。」

「したがって、商品経済国は世界的な金融環境が緩和しても、その恩恵を十分に享受するには、自国主導の成長とトータルリターンのストーリーを生み出す必要があります。以前あった米国に対する大きな利回り優位や、中国の強い需要による輸出収益の押し上げという組み合わせは戻ってきていません。」