米ドル：FRB の影響によるヘッジ再構築が売り圧力を再燃―BNY

BNYのGeoff Yuは、7月のFed会合が米国の例外主義の終焉ではなく、ドルのヘッジ解除のピークを示したと主張しています。クロスボーダー投資家はUSDヘッジを再構築しており、実質的な米国資産の非ヘッジエクスポージャーを減少させつつ、米国資産への根強い需要は維持されています。ドル売りはGBP、EUR、CADに集中しており、JPYおよびCNYは依然として顕著な例外となっています。

Fed決定によるドルヘッジのシフト

「7月のFedは、米国例外主義の終焉というより、ドルヘッジ解除のピークとなったことを示しています。クロスボーダー投資家は再びUSDヘッジを増やしており、7月29日の決定後、純米国資産エクスポージャーは急減しました。ドル売りはGBP、EUR、CADに集中し、JPYおよびCNYは依然として顕著な例外です。」

「我々のUSD『純ヘッジ』指標は、7月29日のFed会合までに、15%近い過剰ヘッジポジションから直近12カ月水準の半分ほどにまで動きました。 この変化の速さは、投資家がいかにドルに再エンゲージしたかを強調しています。」

「データによれば、7月29日から8月5日の間に、純米国資産エクスポージャーは0.47から0.34へと減少し、“米国例外主義”の見方が大きく後退しています。ただし、純米国エクスポージャーの長期平均はほぼフラットであり、USDヘッジの変化は資産価値の動きと連動する傾向があります。したがって、全体的な米国例外主義は依然として堅調です。」

「月末要因を除外すれば、データはFedのoutlookがヘッジ水準に対して依然として重要なものであることを示しています。したがって、FedはこのようなFXへの影響に引き続き配慮する必要があり、とりわけドルがインフレのパススルーチャネルとしてより認識される場合には特に注意が必要です。」

「米国資産エクスポージャーの絶対的な削減ではなく、より高いUSDヘッジ比率を通じてFedへの懸念を示すべきです。」