スーパーコッパーサイクル「消化できず」：BHP(BHP.US)の決算発表直前に強気派がトーンダウン、アナリストが揃って強気を放棄

ジートンファイナンスAPPは、火曜日に通年業績が発表されるのを前に、アナリストたちのBHP（BHP.US）に対する強気姿勢が和らぎ、シドニー上場株式に対する「買い」推奨数が過去最低まで減少していることを注目しています。

Bloombergが追跡した30の証券会社のうち、世界最大の鉱業大手である同社株に「買い」評価を付けているのはわずか4社です。リヨン証券、Citiグループ、Morgans Financial Ltd.などの機関は過去1年間、強気姿勢を放棄してきました。

Citiグループは少なくとも昨年10月以来、中立的な姿勢を維持しています。Ephraim Laveyが率いるアナリストチームは、6月のレポートで、この評価は同業他社と比較したものであり、Glencoreの方が銅価格反発の恩恵をより受けると述べています。

先月、BHPは銅の生産見通しを下方修正したことから、市場の同社の利益予想も鈍化しました。同社は、南米鉱山での鉱石品位の低下により、7月開始の新たな会計年度において銅生産量が最低165万トンにまで下がる見通しであると発表しました。

ETF Shares最高投資責任者のDavid Tuckwell氏は「アナリストたちは、生産量縮小がBHPにとって記録的な銅価格の恩恵を十分に享受できないことにつながると懸念している」とし、現時点で同社株は割高に見えると付け加えました。

データによると、同社のフォワードPERは約17倍で、過去5年平均の約11倍を上回っています。今年に入り、BHP株は35%上昇しています。

スーパー銅サイクル「十分活かせず」

過去1年の銅価格の高止まりや鉄鉱石出荷量の堅調な推移に支えられたにもかかわらず、市場はBHPの通年売上高が578億ドル（前年同期比約13%増）、親会社株主帰属純利益が126億ドル（同24%増）、EBITDAが324億ドルに達すると予想しているものの、ウォール街の同社への強気姿勢は過去最低水準まで低下しています。

アナリストらの見方が総じて転換したことで、市場がこの鉱業大手に対して抱く根深い懸念——高いバリュエーションプレッシャー、基幹事業の生産ペース鈍化、資本的支出のオーバーラン——が浮き彫りになっています。

まず「量と価格の乖離」が市場の信頼を損なう主な要因となっています。コア収益のエンジンの一つである銅事業は、世界的な銅価格急騰の恩恵を受けるはずでしたが、BHPが先月発表した生産見通しは市場に冷や水を浴びせるものでした。南米鉱山（特にEscondida鉱山）での鉱石品位低下の影響で、新会計年度の銅生産量は165万〜180万トンに減少すると予想しています。銅価格が高値を更新しているなか、生産量減少はBHPが今回の資源高サイクルの恩恵を十分受けきれず、さらには生産体制へのコスト増加リスクにも直面していることを意味します。

次に、バリュエーションプレミアムが大きく引き上げられたことで、業績の達成ハードルが上昇しています。データによれば、BHPの現在のフォワードPERは約17倍で、過去5年平均の約11倍を大きく上回り、年初来で株価は35%上昇しています。既にバリュエーションが十分に織り込まれている中、市場の許容度は著しく低下しています。対照的に、アナリストはGlencoreなど同業他社の方が銅価格反発時の柔軟性とリスク・リターン比率が高いと評価しています。

さらに、新規事業の資本的支出に対する懸念も純利益の法定値に影を落としています。西オーストラリア州の鉄鉱石事業（WAIO）が記録的な生産量でキャッシュフローの根幹を担う一方、カナダJansenカリ肥料プロジェクト第2期の予算が49億ドルから69億ドルへと急増し、操業開始も2031年度まで延期されました。これに伴い約23億ドルの減損引当を計上し、法定純利益を直接圧迫しています。

今後発表される通期決算について市場は三つの点に注目しています。第一に、チリおよびアルゼンチンの銅鉱山プロジェクトの品位回復とコスト削減の策。第二に、豊富なキャッシュフローを背景にした、配当が投資家にサプライズをもたらせるかどうか（1株あたり配当1.60ドル見込み）。第三に、M&A展開や資本配分に関する経営陣の最新方針です。生産能力のボトルネックと高いバリュエーションという二重苦の中で、BHPが再び資本市場の信頼を勝ち取るには、リソース高という「時流」だけでなく、運営効率やコストコントロールといった「人流」面での実力発揮が不可欠となります。