連邦準備制度：支援措置に対する疑念と高い介入のハードル – BNY

BNYのDavid Tam氏は、連邦準備制度理事会（Fed）が企業信用を支援する法的能力を保持している一方で、現在のWarsh FedはCovid時代のような介入を繰り返す可能性は低いと強調しています。現在はスプレッドが狭く、需要も堅調なため差し迫った懸念はないと見ていますが、将来の売り局面では投資家がディーラーやFedに信用スプレッドの急拡大を迅速に抑えることを期待できないと警告しています。

Warsh Fedは介入に消極的との見方

「Fedは信用スプレッドが本当に無秩序に拡大する場合、介入する法的権限と制度的能力を持っています。Covid初期には、FedはPrimary Market Corporate Credit Facility（PMCCF）とSecondary Market Corporate Credit Facility（SMCCF）を設立しました。PMCCFの利用は最終的にありませんでしたが、SMCCFも140億ドルにとどまり、表向きの枠に比べて大幅に少額でした。しかし、これらのプログラムはアナウンス効果によってスプレッドを縮小させたと広く評価されています。」

「Covid時代の介入に批判的な声は、PMCCF、SMCCFやその他のFedプログラムがモラルハザードを増大させたと指摘します。我々の見解としては、Warsh Fedが信用スプレッドの拡大に対して過去のように民間市場へ介入するハードルは極めて高いと考えます。Warsh Fedはこのような出来事を局所的な危機、または20年近く介入主義的だった市場に規律を課す好機と見なす可能性が高いです。」

「はっきり申し上げると、現時点で差し迫った警戒の必要はありません。少なくとも現状では、ビッド・アスクスプレッドは依然として狭く、ディーラーは構造的にIGクレジットのショートとなっていて、エンド投資家の需要も確保されており、スプレッドも最も狭い水準にあります。しかし投資家は、売り局面となった場合、典型的なサーキットブレーカー、すぐに動ける投資家やディーラーコミュニティ、もしくはFedが、スプレッド拡大をすぐに抑えられるとは限らない点に注意すべきです。」

「売り局面でディーラーが第一の防壁となるため、ディーラーネットポジションや取引失敗総数には注目すべきです。ディーラーポジションがより中立的、あるいはネットロングに向かう場合、バランスシート制約が強まっている可能性があり、取引失敗の継続的な増加は仲介機能の摩擦を示唆するかもしれません。」

「スプレッドだけでなく長期金利にも注目してください。信用スプレッドの拡大は投資家心理の冷え込みを示唆し、長期金利の低下はバリュープロポジションの魅力の低下につながるかもしれません。」