アメリカ：横ばい成長とスタグフレーションリスク ― TD Securities

TD Securitiesのストラテジストは、アメリカの生産成長が2026年には横ばいになると予想しており、四半期ごとの年率換算でGDPトラッカーは2.5%、通年成長率はトレンドをやや下回る2.1%（Q4/Q4）と見込んでいます。2026年末時点では失業率が依然として低い4.3%と予想されていますが、イラン関連の原油ショックおよび高い投入コストがスタグフレーションや景気後退リスクとなり得る点に警鐘を鳴らしています。

成長は安定もトレンドを下回る状態

「全体として、7月のあまり芳しくなかった結果を経て、第3四半期中旬にはデータが上向いてきているようです。実際、その結果として当社のGDP成長トラッカーは過去1週間で0.4ポイント上昇し、年率換算2.5%となりました。これは第2四半期の生産成長と比較して改善を示しています。」

「今年は原油ショックの残る影響を反映し、成長は横ばいが続くと予想しています。イラン紛争はスタグフレーションリスクをもたらしており、これが年内のFRBの金利据え置きの要因になると見込んでいます。AIと高所得層の消費が基礎的な成長を支えています。」

「2026年のGDP成長率は依然としてトレンドをやや下回る水準が続く見込みで、2.1%（Q4/Q4）で終了するでしょう。安定した成長により、2026年第4四半期時点で失業率は依然として4.3%という低水準となるはずです。労働市場は安定化の兆しを見せており、その流れは続くと予想しますが、原油ショックによる投入コストの上昇が採用意欲に不透明感を与えています。」

「今後1年間でアメリカが景気後退に陥る確率は25%と見積もっています。」

「イラン情勢やトランプ政権による新たな貿易・財政・規制・移民政策の執行など、不確実性が高まる中、見通しは流動的となるでしょう。金融市場の新たな動向や地政学的紛争のさらなる激化も、予測期間における経済見通しの主要リスクとなります。」

「コアPCEインフレ率は7月も2か月連続でFRBの理想的な水準に達する見込みで、0.24%（前月比）に伸びました。総合的な物価上昇率はやや穏やかに0.15%となる見込みです。さらに重要なのは、市場ベースのコアPCEが0.13%（前月比）に抑えられると予想している点です。

また、小売売上高の低調なデータは、小売消費支出が7月は0.2%（前月比）、実質ベースでは0.1%の軟調な伸びとなることを示しています。2027年にかけて徐々にデフレ傾向が再開すると見込んでいます。